Por Katia Ribarova (Morningstar Investment Management Europe) y Javier Sáenz de Cenzano (Morningstar Europe)
Es hora de apagar las luces, sacar la tarta y soplar las velas entre aplausos de los invitados. No es para menos, puesto que en el tercer aniversario desde su creación (tomando como referencia el 30 de septiembre de este año) la estrategia Ecofondo ha cumplido de sobra sus objetivos de batir al índice Stoxx Europe 600 NR. El grupo de expertos que gestionan la herramienta proceden de Morningstar Investment Management Europe , responsable de la selección de gestores, la asignación estratégica de activos y construcción de carteras, con unos activos bajo gestión de 122 billones de euros. Pueden presumir de haber logrado una rentabilidad del 8,61 por ciento, logrando batir a su índice de referencia Stoxx Europe 600 (con dividendos) por cerca de 2 puntos porcentuales cada año desde su creación. En medio de la crisis de la deuda griega, que provocó continuas preocupaciones sobre la viabilidad del euro y las perspectivas de crecimiento en Europa, que comenzó justo tras el lanzamiento del Ecofondo, la cartera ha logrado importantes resultados gracias a sus objetivos de asignación estratégica de activos a largo plazo y a la selección de gestores activos.
Fuente: Morningstar Direct
la estrategia Ecofondo ha cumplido de sobra sus objetivos de batir al índice Stoxx Europe 600 NR
Nadando a contracorriente
El modelo del Ecofondo, centrado en renta variable europea, se benefició de su diseño diversificado en cuanto al tamaño de sus compañías. La estrategia busca una distribución del 80% en grandes compañías y un 20% restante en pequeñas y medianas compañías. Esto supone una desviación con respecto al índice, que invierte alrededor del 85% en grandes compañías y cuenta con cerca de un 1% en pequeñas compañías. A lo largo de los últimos tres años, el peso del Ecofondo en pequeñas y medianas compañías ha sido cercano al 30%, por un 17% del índice, lo cual ha sido beneficioso para la rentabilidad del fondo. En 2009, las pequeñas compañías europeas batieron a las de mayor tamaño por un 23,9%. En 2010, las pequeñas compañías vivieron otro año sólido, con unas rentabilidades del 24,6% logrando batir a las grandes compañías por 15,4 puntos porcentuales, tomando como referencia los índices STOXX Europe Small y Large 200.
Asimismo, el modelo tiene como objetivo combinar gestores estilo Valor (Value) y Crecimiento (Growth), teniendo cada estilo un peso similar. Desde 2010, los gestores activos del Ecofondo han encontrado, de forma consistente, mejores oportunidades de inversión en compañías estilo Growth y la cartera cuenta con un sesgo hacia compañías de este tipo (44% de la cartera por un 30% del índice). Los movimientos del modelo en uno u otro estilo han sido acertados en el Ecofondo, impulsando su rentabilidad. En 2010, el estilo Growth ha batido al Value por un 13,9%, también se mantuvo mejor en la caída del mercado de 2011, y siguió superando al estilo Value hasta el tercer aniversario del Ecofondo, en Septiembre de 2012.
Fuente: Morningstar Direct
Bondades de la gestión activa
Ecofondo emplea una gama de gestores activos la mayoría de los cuales han batido al índice Stoxx Europe 600 en los últimos tres años. Los gestores de MFS Meridian Europe Value , de estilo Value, y de Invesco Pan European Structured, de estilo neutro (Blend), fueron los que mejor lo hicieron en el período. Mientras que ambos se movieron a nombres de más crecimiento y se han beneficiado de la selección de valores en el sector consumo, el modelo cuantitativo de Invesco añadió rentabilidad adicional al evitar los bancos Europeos. El reposicionamiento activo de ambos contribuyó a la fortaleza del modelo en el difícil año 2011. Este también se benefició de la excepcional rentabilidad de Vontobel European Value y BlackRock European Growth. La estrategia de Vontobel se centra en negocios de alta calidad con rentabilidad sobre recursos propios sostenible, baja o inexistente deuda, y una demanda de sus productos perdurable en el tiempo. Este fondo se benefició de una buena selección de valores, nula exposición a bancos y una modesta apuesta en compañías americanas, que lo hicieron muy bien en estos años. Michael Constantis, gestor del BlackRock European Growth, generó muy buenas rentabilidades por su estilo “bottom-up” de selección de compañías y un buen timing de mercado. En un mercado de 2011 en el que las grandes compañías estaban haciéndolo mejor que las pequeñas, el fondo del modelo dedicado a pequeñas compañías, Bestinver Internacional, se reposicionó a tiempo para beneficiarse del entorno de mercado en ese año. El equipo gestor ha conseguido generar rentabilidades excepcionales en los diferentes entornos de mercado de los últimos años.
Fuente: Morningstar Direct
El secreto del éxito
A lo largo de la historia de Ecofondo, se han producido tres cambios principales de fondos, además de la monitorización continua y del ajuste de pesos asignados a cada gestor. A mediados de 2010, Morningstar Investment Management Europe reemplazó el Banif Dividendo Europa con el Goldman Sachs Europe Core Equity Base, que sigue una estrategia cuantitativa. El Banif Dividendo, con una cartera concentrada en unos 60 valores y 30% de los activos en 10 nombres, demostró controles de riesgo por debajo de lo esperado. Un bache sostenido en la rentabilidad del Cazenove Pan Europe debido un mal timing en decisiones macro provocó una decisión de venta y a principios de 2011 fue sustituido por Invesco Pan European Structured Equity, una estrategia cuantitatva que busca valores con el mejor perfil de rentabilidad-riesgo. Al construir una cartera estable por capitalización de mercado y estilos, Morningstar Investment Management Europe busca gestores activos que pueden generar rentabilidades competitivas de forma consistente. Para ser fiel a esta estrategia y reducir riesgo, en el segundo trimestre de 2012 se decidió salir del Fidelity European Growth tras el cambio de gestor del fondo que se produjo el 1 de Julio de 2012, cuando Matt Siddle tomó el mando. Tras la revisión del fondo por parte del Comité de Ratings de Morningstar de Europa y Asia, el Analyst Rating del fondo bajó a Neutral, en vista de un cambio de estilo en el producto a corto plazo. Para equilibrar la cartera y seguir con los gestores de mayor calidad, Morningstar Investment Management Europe introdujo el fondo Franklin Mutual European, que cuenta con Analyst Rating de Gold. Este fondo presume de un equipo experimentado que ha demostrado su valía en diferentes entornos de mercado, con buena protección en mercados bajistas y con un énfasis en compañías que reparten dividendos o recompran acciones propias.
Exposición a países periféricos
Los gestores de Ecofondo continúan con su infraponderación en Europa periférica, con un peso inferior al índice en Grecia y Portugal. Sin embargo, han pasado a ser más optimistas sobre Irlanda, Italia y España, aumentando la exposición a estos. El peso del modelo en Europa periférica a Noviembre de 2012 es de 6,8%, aún muy por debajo del peso de 9,1% del índice. La sobreponderaciones de Ecofondo a nivel país son actualmente Dinamarca, Holanda, Irlanda y Reino Unido.
Fuente: Morningstar Direct
Fuente: Morningstar Direct
La clave del proceso utilizado para construir el modelo Ecofondo es cumplir con la estrategia de distribución de activos estratégica y a la vez seleccionar gestores activos a través de un proceso de análisis y seguimiento exhaustivo por parte de Morningstar Investment Management Europe. La utilización de gestores activos resalta la importancia de seleccionar gestores flexibles que encajan bien en una cartera multi-gestor, y que pueden aprovecharse de los cambios en las condiciones del mercado.
Artículo originalmente publicado en El Economista el 8-9 de Diciembre de 2012.
Por Katia Ribarova (Morningstar Investment Management Europe) y Javier Sáenz de Cenzano (Morningstar Europe)
