Entre
el 20 y 22 de junio, líderes de la industria como Jeremy Grantham, Will Danoff,
Mason Hawkins, Dan Fuss, Bill Bernstein o Michael Hasenstab participaron en la
conferencia Morningstar 2012 en Chicago para hablar de temas como la crisis de
la Eurozona, las perspectivas de la renta variable y de la renta fija y la
actual volatilidad del mercado.
Lo más destacado
Jeremy
Grantham, co-fundador y director de estrategia de GMO, insistió en el gran
cambio que se está produciendo como consecuencia de la presión sobre los
recursos naturales. Con el paso de la población mundial de 2.000 millones a 7.000
millones en menos de 75 años y con China usando el 53% del cemento mundial, el
48% del hierro y el 47% del carbón, se está creando una creciente presión sobre
todo tipo de materias primas. Esta presión se incrementa en la industria agrícola
e alimentaria, sectores que en muchos casos se encuentran desigualmente
distribuidos, contribuyendo a la inestabilidad global, como por ejemplo la primavera
árabe.
Según
Grantham, ésto supone una oportunidad de inversión a largo plazo, sin embargo,
a corto plazo, el euro se torna como una cuestión más importante.
Crisis del euro
Como
era de esperar Europa fue uno de los temas más recurrentes y personalidades
como Michael Hasenstab, gestor del Templeton Global Bond, Doug Ramsey de Leuthold
Weeden Capital Management, Mason Hawkins de Longleaf y Steve Romicky de FPA
Crescent ofrecieron su punto de vista.
Hasenstab
no cree que vaya a producirse el fin de la moneda única, y señaló que la alta
volatilidad del mercado puede incluso resultar positiva empujando a las
autoridades a actuar hacia la unión fiscal y provocando oportunidades de
inversión.
Ramsey
ve una gran oportunidad en el mercado europeo. El ratio precio-beneficio es muy
bajo, lo cual implica que Europa está barata comparada con el S&P500. Desde
su punto de vista, esta oportunidad se mantendría aunque la situación empeorase
sustancialmente. Romick cree que el mercado está ignorando los puntos fuertes
de Europa y está asumiendo que Europa no se recuperará.
Otra
de las cuestiones tratadas fue si el actual récord europeo en productividad se
mantendrá en el futuro o si bajará a niveles históricos. Romick atribuyó este
cambio a la salida de la producción con márgenes más pequeños fuera de Europa y
la focalización en el sector de la alta tecnología, que tiene unos márgenes mayores.
Ante
una posible subida de los tipos de interés y su efecto en el mercado de valores,
Hawkins and Ramsey no ven factible que ésto ocurra hasta que la economía
ofrezca síntomas de mejora, momento en el que la mejora económica compensará
esta subida de tipos. Romick, sin embargo, discrepó ya que cree que Estados Unidos
puede verse forzado a pagar tipos más altos pese a un crecimiento todavía débil
si los inversores en bonos del Tesoro (como China) buscan nuevos usos para sus
fondos.
Bonos
La
deuda pública fue un tema clave en la Conferencia Morningstar, cubriendo aspectos
como los actuales bajos retornos de la deuda soberana estadounidense, la deuda
europea o los mercados emergentes.
Por
un lado, Steve Walsh de Western Asset Management remarcó que las letras del
Tesoro representan una cobertura frente al riesgo más que una inversión a largo
plazo. Según Dan Fuss de Loomis Sayles, los bajos tipos de la deuda pública
estadounidense no provienen de los fundamentales sino de la búsqueda de
inversiones que protejan frente a la incertidumbre junto a la acción de los
bancos centrales.
La
deuda soberana europea se encuentra en el punto de mira, y existe una gran
incertidumbre sobre el futuro de la moneda y las consecuencias sobre los
inversores. Penny Foley sostuvo que existe un 50% de posibilidades de que
Grecia deje el euro en los próximos 18 meses, pero argumentó que será el tiempo
suficiente para crear cortafuegos y evitar el contagio de España e Italia.
Walsh no tiene tanta confianza al respecto y su consejo fue buscar valores
baratos en vez de tratar de pronosticar que pasará exactamente en Europa. Fuss,
por el contrario, se preocupa por los efectos sociales que la caída del euro
produciría, y prevé un aumento de conflictos en el continente si ello ocurre.
La
posición de los ponentes frente a los mercados emergentes es coincidente. Fuss
se muestra optimista frente a una revalorización de ls divisas de Canadá,
Australia y Nueva Zelanda, pero prefiere ser cauteloso respecto a los
emergentes. En el lado opuesto Hasenstab
apuesta por estos mercados argumentando un ratio deuda sobre PIB menor
(40% frente a una media de un 100% en un país desarrollado) pese a la mayor
volatilidad. En la misma línea, Matthew Ryan, gestor de la cartera MFS Emerging
Markets Debt, apuntó la existencia de mejores fundamentales en esta deuda así
como unas mayores perspectivas de crecimiento. John Carlson, gestor de Fidelity
New Marketes Income y nombrado mejor gestor de Renta Fija en 2011 por
Morningstar, fue uno de los primeros en apostar por los emergentes y aumentar
el rango de países a los que se expone su cartera. Para él, existen nuevas oportunidades
interesantes en países como Colombia, lugar en el que el gobierno ha dado pasos
de gigante y que además posee un equipo económico de primer nivel.
Selección de valores
A
la hora de elegir valores para crear una cartera diversificada el autor Carl
Richards defendió la necesidad de mirar más allá de los dilemas económicos
actuales y entender que hay determinadas variables que no pueden ser
controladas.
Los
ataques recientes a la teoría de selección de valores han sido sobreestimados,
según David Blanchett, director de investigación de fondos de pensiones de
Morningstar. Blanchett apostó por mejorar el marco estándar que fue introducido
por Harry Markowitz en vez de sustituirlo por uno nuevo. Para ello ilustró
cinco ideas importantes: 1) los principios básicos de diversificación sí
funcionaron en 2008; 2) hay que considerar el capital humano además del capital
financiero; 3) los retornos de mercado no tienen una distribución normal; 4) los
inversores necesitan mejores herramientas de selección y 5) los bonos no
superarán el rendimiento de las acciones en los próximos 10 años.
Para
George Gatch, CEO de gestión de fondos globales en JPMorgan, la búsqueda de los
activos correctos es una tarea complicada, sin embargo, el actual incremento en
la correlación de activos de una misma clase puede permitir una diversificación
real invirtiendo en activos de diferentes clases.
Análisis y novedades
del sector
El
sector de los fondos de inversión se enfrenta a nuevos retos y oportunidades. Ian
Lapey de Third Avenue, Matthew McLennan de First Eagle, and Guy Pope de
Columbia Management discutieron la importancia de mantener el legado y la
cultura de un fondo pese al cambio en la gestión como aspecto básico en la
supervivencia a largo plazo. Además, se trataron temas sobre la moral del
inversor, la importancia de un buen equipo y la reducción de costes de
transacción así como la búsqueda de oportunidades día a día.
A
lo largo de los últimos años, hemos presenciado el desarrollo y crecimiento de industrias
como los futuros gestionados o carteras de ETFs. En la Conferencia Morningstar 2012
también hubo espacio para abordar ambos aspectos.
Los
futuros gestionados tratan de aprovecharse de las tendencias de mercado
producidas principalmente por participantes que no buscan beneficio (sino
cobertura por ejemplo) y por diversas respuestas psicológicas. Para construir
carteras más diversificadas, estos gestores invierten a través de diversos
contratos futuros y a diferentes plazos. Sin embargo, a pesar de la perspectiva
positiva a largo plazo, el debut de este tipo de fondos ha sido decepcionante, perdiendo
la categoría Morningstar de fondos gestionados un 6,9% de media en el año 2011.
Las
carteras de ETFs han sido otra industria de alto crecimiento porque, de acuerdo
con James Peters de Tactical Allocation Group, Tom Fox de Quantitative
Advantage y Eric Biegeleisel de Windhaven Investment Management, unen lo mejor
de la gestión activa y pasiva con una gestión activa de instrumentos pasivos.
Todos los miembros del panel estuvieron de acuerdo en la importancia de educar
a los inversores en cómo seleccionar ETFs. Los inversores deberían profundizar
en la metodología de la construcción del índice y en conocer qué hay dentro del
ETF. Frente al miedo de que el rápido crecimiento de la industria pueda
disminuir o incluso eliminar los beneficios, todos los miembros de la discusión
negaron que exista tal riesgo puesto que la industria no dispone todavía de un
tamaño significativo y además cuenta con una amplia diversidad de estrategias
en el mercado (análisis técnico, fundamental, ambos…).
