70% del aumento del
PIB global
Realmente es un tiempo difícil para los inversores, con el
crecimiento global cada vez más escaso.
Eso está haciendo más atractivos los mercados emergentes, de donde cada
vez más procede el crecimiento. Este año
es previsible que contribuyan al 70% del aumento del PIB mundial, cuando en
2000 era el 30%. Sin embargo el peso de
los mercados emergentes en los índices globales es aún sólo del 12%.
Este año el crecimiento emergente puede ser algo menor, pero
sigue muy saludable. Es el caso de China, que puede pasar del 9% al 8%. Hay que tener en cuenta que el consumo
doméstico en muchos de estos países es el mayor componente del crecimiento. Por ejemplo, las exportaciones de China a Europa
representan sólo 5% del PIB chino, y puede seguir creciendo incluso con
crecimiento negativo en Europa. Además
una de las razones por las que el consumo crece tan rápido es que estos países
apenas están endeudados, a diferencia del elevado apalancamiento en EEUU y de
Europa. El ratio de hipotecas sobre PIB
de Brasil es sólo del 5% y en China del 15%.
Además los riesgos soberanos no están en mercados emergentes, pues la
deuda media de Estado respecto al PIB es del 35%, cuando en los países
desarrollados es del 90%.
Los inversores
entienden mejor los riesgos
Por otra parte estos mercados tienden a sufrir cuando
aumenta el riesgo global, pues están dominados por inversores de países
desarrollados y no hay una base significativa de inversores locales que proporcione
un colchón. De manera que en tiempos de
aversión al riesgo la volatilidad aumenta.
Así, en 2008 hubo salidas netas de 48.000 millones de dólares de estas
regiones. En las últimas semanas también
ha habido salidas netas, si bien actualmente los inversores entienden mejor
estos riesgos y no creo vaya a producirse la salida de capitales que vivimos en
2008.
Además la liquidez ha mejorado en los últimos diez años. La
mitad de todas las salidas a bolsa en 2011 se produjo en países emergentes
-especialmente de los sectores de consumo y bancario -. Además en 2011 la
inflación creció en los primeros ochos meses y hubo 73 subidas de tipos de
interés entre emergentes. Actualmente la inflación ha bajado del 7% al 4,5%,
con recortes de tipos de interés en países como Rusia, Indonesia o Tailandia,
mientras que China ha reducido el ratio de reservas bancarias. Ello facilita el
crecimiento del consumo doméstico.
Acciones baratas
Además estas acciones cotizan a 9,2 veces beneficios
esperados. Ello es muy significativo,
pues en sólo diez por ciento de ocasiones históricas han cotizado entre 9 y 10 veces
beneficios y cuando lo han hecho las rentabilidades tienden a ser positivas los
12 meses siguientes. Así que estas
acciones están baratas en términos históricos y respecto a países
desarrollados, con oportunidades muy interesantes.
6% de rentabilidad
por dividendo
En concreto en mercados emergentes la estrategia de alta
rentabilidad por dividendo resulta ser más defensiva que la convencional. Hoy en día muchos inversores requieren
ingresos recurrentes -dado los bajos tipos de interés- así como crecimiento, y
muchas compañías emergentes cuentan con ambos elementos. En 2000 sólo el 30% de
las compañías de países emergentes distribuían dividendos y ahora lo hace el
88%, porcentaje mayor que en los mercados desarrollados. A ello se añade que la
rentabilidad por dividendo en 2000 en las regiones emergentes era de tan sólo el
1,6% y actualmente es del 6%. De hecho
desde 1998 las compañías que han distribuido mayores dividendos de mercados
emergentes se han comportado mejor que el resto. Ello es atribuible a que los dividendos
señalan buen gobierno corporativo y certidumbre, además de atención a los
accionistas minoritarios y los cada vez más accionistas internacionales.
Doble crecimiento de
dividendos
También hay que tener en cuenta que los dividendos pueden
crecer con los beneficios empresariales, a diferencia de los cupones de la renta
fija, como se ha visto en los últimos años.
En concreto el crecimiento de los dividendos en los emergentes ha sido
el doble de rápido que en los desarrollados, especialmente desde 2004. Aun así el ratio de distribución de
dividendos en el conjunto de mercados emergentes era del 28% en 2011 mientas
que en mercados desarrollados era del 35%, con mucho margen para su incremento.
Este año ya hemos visto un buen número de compañías emergentes que han
incrementado este ratio. Es el caso de la Compañía de Gas Kazakhstan, que lo ha
aumentado del 20% al 45%.
La clave es la
sostenibilidad del dividendo
Seleccionar compañías sólo por alta rentabilidad por
dividendo sería muy arriesgado. La clave es que sea sostenible. De manera que seleccionamos empresas con baja
volatilidad de beneficios en los últimos cinco años, reducida deuda neta sobre
recursos propios y ratio de distribución de dividendos limitado, con potencial
de aumentar.
De hecho la salud de los balances de estas compañías es mejor que nunca. Su ratio medio de deuda neta sobre recursos propios es del 20%, muy bajo. Además muchas de estas compañías tienen caja neta, como China Mobile, la compañía de telecomunicaciones más grande del mundo con 200 millones de clientes y penetración de tan sólo el 15%, que dispone de 50.000 millones de dólares en caja. Se trata de compañías más defensivas, de mayor calidad, con rentabilidad sobre recursos por propios consistentemente mayor que en el conjunto de mercados emergentes y a lo largo del ciclo.
Stephen
Burrows, cogestor del Pictet Emerging Markets High Dividend
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