Rol en Cartera
El db x –trackers MSCI Russia Capped ETF proporciona exposición a la renta variable de Rusia. Como toda exposición a cualquier país emergente, este ETF de db x-trackers conviene más como herramienta táctica dentro de una cartera bien diversificada. Este ETF también puede ser usado como núcleo de una cartera completando la exposición a mercados emergentes en Asia o América Latina. La correlación moderada con respecto a los mercados internacionales ofrece alguna diversificación a la cartera. Si analizamos su evolución en estos últimos diez años, el índice está correlacionado en un 66% con el índice MSCI World y en un 58% con el índice MSCI Europe.
Los inversores deberán tener en cuenta, sin embargo, que Rusia ha sido uno de los mercados emergentes más volátiles. El MSCI Rusia cayó casi un 75% en 2008, y al año siguiente subió un 100%. Esto puede explicarse en parte por las fluctuaciones en el precio del crudo, que cayeron un 54% en 2008 y luego subieron un 79% en 2009. El MSCI Russia tuvo un desviación típica del 35,1% a lo largo de los últimos 10 años en comparación con el 28,8% del MSCI EM Latin America Index y el 24.4% del MSCI EM Asia Index.
Antes de considerar esta inversión, los inversores deben revisar su cartera en busca de la existencia de exposiciones en el sector energético y en la renta variable rusa (por ejemplo, los valores rusos representan aproximadamente un 7% del valor de MSCI Emergin Market Index) para evitar ponderaciones no intencionadas en este sector y en esta región, respectivamente.
Para propósitos tácticos, este ETF es más indicado para aquellos inversores que tengan una visión alcista sobre el precio del petróleo - y sobre los precios del sector energético en general- dada la alta correlación del índice de referencia (0,73) con el petróleo en los últimos cinco años, como para aquellos que creen que los valores rusos están infravalorados.
Análisis Fundamental
Los valores rusos tuvieron una rentabilidad mayor que los índices de los mercados emergentes a lo largo de estos diez últimos años. A finales de primer trimestre de 2011, el MSCI Russia USD Index consiguió una rentabilidad del 21,2 % en términos anuales, comparado con el 17,4% del MSCI EM USD Index en el mismo periodo. El MSCI Russia Index está relativamente altamente correlacionado con la mayoría de índices de renta variable y especialmente con el del petróleo; Rusia está muy cerca de Arabia Saudí en el segundo puesto del ranking mundial de los mayores países exportadores de petróleo. A pesar de su mayor rentabilidad en la pasada década, los valores rusos siguen cotizándo con un descuento en comparación con otros mercados emergentes. Este descuento persistente puede explicarse en parte por la notable corrupción y el intervencionismo del Estado dentro de Rusia. Hay factores de riesgo claves para las compañías rusas; por tanto, los inversores piden primas de riesgo más altas.
La economía rusa depende profundamente del petróleo. De hecho el presupuesto del país sólo está equilibrado si el precio del crudo está entre 105 y 110 dólares el barril. La inflación es el mayor riesgo al que se enfrenta la economía rusa en 2011, ya que el IPC ha estado subiendo desde mediados de 2010. Sin embargo, Rusia recientemente aumentó sus tasas de interés en 25 puntos básicos hasta el 8% en un esfuerzo por mantener la presión inflacionaria bajo control.
La dependencia Rusia al petróleo puede jugar en doble sentido. Las continuas revueltas en Oriente Medio y Norte de África probablemente mantendrán alta la presión sobre los precios del crudo a corto plazo, beneficiando a esta nación rica en petróleo. No obstante, en algún momento la subida de precio del petróleo puede perjudicar en última instancia a Rusia, y por supuesto a la economía global ya que los altos precios energéticos actúan al final como un impuesto en la economía global y frenan el crecimiento.
Otro factor clave en el crecimiento económico del país es el la demanda domestica. El consumo en los hogares dependerá básicamente de la apreciación del rublo. La divisa está soportada por la subida de los precios del petróleo que tiene un impacto directo sobre el estado de las finanzas y de la balanza comercial. Un apoyo adicional para el rublo vendrá del los movimientos del Banco Central hacia una política normalizada y el esfuerzo del gobierno para futuras privatizaciones. El incremento de los gastos fiscales en la esfera social impulsará aún más el consumo. También se espera que la desaceleración de la inflación tenga una influencia positiva en el consumo.
Rusia también posee grandes reservas y tiene una de las cargas de deuda pública más bajas de entre las potencias económicas mundiales. En 2010, la deuda pública ascendía sólo al 8,3% del PIB comparado con el 56,1% y el 73,6% en Estados y Alemania, respectivamente. Esto es particularmente impresionante dado el shock fiscal experimentado durante la crisis rusa de 1990, que dejó al país con un deuda sobre el PIB del 97% en 1999. El colchón de capital que posee el país da al gobierno una gran libertad y deja espacio para paquetes de estimulo si fueran necesarios. Por otra parte, el que Rusia sea la sede de la copa del Mundo de 2018 requerirá inversiones masivas en infraestructuras y deberán por tanto tener un efecto positivo de larga duración en la economía rusa.
Sin embargo, la corrupción sigue siendo uno de los mayores riesgos para los inversores y esto unido a la burocracia y al intervencionismo continuará probablemente espantando a los inversores extranjeros a pesar de los esfuerzos del gobierno por restaurar la confianza.
Construcción del Índice
El índice MSCI Russia Capped proporciona exposición a los valores rusos de gran capitalización. El índice es un típico índice de capital flotante ajustado por la capitalización del mercado y sus componentes están incluidos en el RTS, el índice normal ruso y en el índice MSCI Russia respectivamente. Los componentes que representan más del 25% del índice MSCI Russia están limitados en base diaria al 22.5 % y en base trimestral al 20%. El método de ajuste por el capital flotante de capitalización del mercado es usado para definir el peso de los componentes restantes. En el caso de que ningún valor exceda los límites establecidos, todos los constituyentes son ponderados de acuerdo con su capital flotante ajustado a la capitalización del mercado. El índice se reequilibra trimestralmente y se calcula en dólares al final de cada día. La composición del subyacente tiene un sesgo importante hacia el sector energético (un 54% del valor del índice), seguido por los materiales (16%) y las financieras (15%). El índice está muy concentrado, con los cinco componentes más grandes representando casi el 60 % del valor del índice.
Construcción del Producto
El db x-trackers MSCI Russia Capped ETF utiliza un método de replicación en base a swaps para realizar el seguimiento del índice de referencia. El fondo utiliza swaps financiados (“funded swaps”). Concretamente, el db x-trackers pasa el efectivo recibido de los inversores a la contraparte del swap (siempre Deutsche Bank). A cambio, Deutsche Bank ofrece la rentabilidad del índice, y entrega en garantía el colateral al custodio de db x trackers, State Streer. db x-trakers tiende a sobregarantizar sus fondos, con garantías recibidas representando normalmente el 105-120% del valor liquidativo del fondo (NAV en sus siglas en inglés). El fondo distribuye dividendos a los inversores. En el momento de escribir este artículo, la garantía pignorada representa el 120% del valor liquidativo del fondo con un 97% invertido en renta variable y un 3% invertido en bonos. La porción de renta variable de la cesta de garantías suele estar diversificada a lo largo de países y de sectores. db x-trackers publica su composición de su cesta de garantías diariamente en su propia web.
Comisiones
El ratio de costes total del fondo alcanza el 0,65%. Esta cifra está en la parte baja de la gama de ETFs que replican el índice de renta variable rusa.
Alternativas
En el momento de escribir este artículo, hay pocos proveedores que ofrezcan ETFs con exposición al mercado de renta variable ruso. En este momento el mayor ETF de esta categoría es el Lyxor ETF Russia, que replica el DJ Rusindex Titans 10, compuesto por los 10 valores más líquidos y grandes de Rusia. Con un 74% del valor del índice, el fondo tiene incluso mayor exposición al sector de la energía que el producto de db x-trackers. El ETF de Lyxor cobra un TER (ratio de gastos totales) de 0,65%.
Los inversores que buscan una alternativa más parecida a esta, la encontraran en un ETF de iShares basado en un swap que realiza el seguimiento del MSCI Russia Capped Index. EL índice de referencia es también un índice con un capital flotante ponderado por la capitalización de mercado. Sin embargo, la ponderación máxima difiere de la que hemos comentado. El peso del mayor componente tiene un tope del 30% y el resto del 20%. Si el componente con más peso excede del 35% del valor del índice en base intratrimestral, será limitado a un 30%. Sin embargo, el fondo apenas alcanza el 5% del tamaño del db-trackers y tiene un TER de 0,74%, ligeramente más caro. Esto también conlleva implicaciones para la liquidez de las operaciones. db x-trackers tuvo una media diaria de volumen negociado a lo largo de los últimos tres meses de unos 2,6 millones de libras esterlinas en su mercado más líquido (Xetra) en comparación con sólo las 735.856 libras que negoció el producto de iShares en la bolsa de Londres.
