En los meses pasados ha habido cambios significativos en las percepciones sobre la política monetaria. Principalmente debido a la subida de la inflación, pero también a la aceptación de que el panorama económico ha mejorado. Las expectativas del mercado sobre la política monetaria han pasado de ser acomodaticias, a un endurecimiento gradual.
El Banco Central Europeo (BEC) cumplió su aviso a principios de Marzo, subiendo los tipos de interés en 25 puntos básicos hasta el 1,25% en la reunión de Abril y dejando la puerta abierta para próximos movimientos. Los movimientos en los tipos de interés tienen un impacto directo en el valor de los títulos de renta fija ya que el precio de los bonos está inversamente relacionado con la dirección de los tipos de interés. Por supuesto, el precio por sí solo no es un factor determinante en el valor total del título de renta fija, el otro factor es el rendimiento o el cupón; y el cupón se mueve a la par con los tipos de interés. Las pérdidas de capital se compensan, por lo tanto, con los beneficios potenciales de unos mayores cupones a lo largo de la curva de tipos. Pero, ¿cómo pueden los inversores proteger sus carteras de las subidas de tipos de interés?
Como parte de nuestra cada vez mayor cobertura del mercado europeo de ETFs, hemos escrito varios artículos sobre esta materia. En el artículo “Gestionar el riesgo de tipos” (InvertirEnFondos Nº 23) explicábamos el concepto clave de duración y cómo la industria de los ETFs ha estado superando el reto de proporcionar una serie de instrumentos para permitir a los inversores una gestión óptima de la exposición a los tipos de interés.
El artículo estaba basado en una única clase de activos dentro de la renta fija, la de bonos gubernamentales. A pesar de la subida de los tipos y de la contante preocupación de los países de la Eurozona, la deuda pública sigue estando entre los vehículos con menos remuneración dentro del universo de la renta fija. Teniendo en cuenta estas características, el reto para los inversores de renta fija será ya no sólo como acortar la duración, sino también cómo obtener al mismo tiempo una mayor rentabilidad. Esto exige que los inversores miren más allá de los ETFs de bonos gubernamentales y se fijen en alternativas de mayor rentabilidad, aunque eso significa también asumir mayores riesgos.
La siguiente selección de ETFs de renta fija europea puede ayudar a los inversores a conseguir el doble objetivo de reducir la duración al mismo tiempo que aumentar la rentabilidad. Los datos que hemos tomado en consideración corresponden a la segunda mitad de Abril y se comparan contra el índice iBoxx EUR Sovereign Eurozone AAA TR (con una TIR a vencimiento del 2,97% y una duración de 6,3 años), índice que solo comprende bonos de gobierno con una calificación de AAA.
iShares Barclays Capital Euro Corporate Bond
• Rentabilidad a vencimiento: 4,02%
• Duración: 4,08 años
• Replicación: física
• Denominado en euros
• TER: 0,20%
Los inversores se han sentido tradicionalmente atraídos por los bonos corporativos “investment-grade” con poco riesgo, por la firma convicción de que ofrecen una mayor rentabilidad que los bonos de gobierno y un menor riesgo que la renta variable. La inmensa mayoría de los emisores de deuda corporativa están localizados en las economías desarrolladas. Sin embargo, el hecho es que al aumentar la exposición en los emisores de deuda de una variedad de países, los inversores asumirán un mayor nivel de riesgo (ya que los movimientos en los ratings de crédito impactan en la rentabilidad de sectores o países específicos).
Este ETF replica un índice que está muy representado a nivel geográfico, siendo Holanda, los Estados Unidos y el Reino Unido los emisores más grandes. De acuerdo con la exposición sectorial, el ETF muestra un reparto 50/50 entre títulos financieros y no financieros. Cabe destacar que este ETF cubre todo el espectro de vencimientos, pero la mayoría de emisiones en euros está a corto y medio plazo. (más del 50% de los componentes tienen un vencimiento residual de más de 5 años y cerca del 75% por encima de los 7 años), por lo tanto, la duración es más baja que el índice de deuda pública de referencia.
Lyxor EuroMTS Covered Bond Aggregate ETF
• Rentabilidad a vencimiento:4.80%
• Duración: 3,9 años
• Replicación: vía swap
• Denominado en euros
Hemos elegido este ETF antes que otras alternativas de otros proveedores ya que replica un índice que maximiza la exposición a los bonos garantizados (covered bonds) de alta rentabilidad denominados en euros. Al escribir estas líneas las cédulas hipotecarias españolas representaban el 50% del índice. Algunos inversores podrían considerar este alto nivel de exposición a una economía que ha sufrido una burbuja inmobiliaria como un riesgo excesivo. Sin embargo, la mayoría de los otros ETFs de bonos garantizados están muy centrados en Alemania, lo que dificulta el objetivo de batir la rentabilidad del índice de deuda pública.
iShares Markit iBoxx Euro high Yield
• Rentabilidad a vencimiento: 6,60%
• Duración: 4 años
• Replicacion: fisica
• Denominado en euros
• TER: 0,50%
No es sorprendente que este ETF sea uno de los más vendidos dentro de la renta fija estos últimos meses. Lanzado en Septiembre de 2010 fuera el primero de los ETFs de su categoría en el mercado europeo de renta fija, y haya conseguido alrededor de 700 millones de euros en activos bajo gestión. Este ETF ofrece a los inversores exposición al mercado de bonos corporativos que no son “investment grade” replicando a un índice que incluye títulos con un vencimiento comprendido entre 10,5 años y 2 años. La inmensa mayoría de los emisores de bonos de alta rentabilidad son compañías industriales; un hecho debidamente reflejado en la composición del fondo con cerca del 95% de los competentes perteneciendo a ese sector, aunque para maximizar la diversificación y minimizar el riesgo, el peso total de cada emisor está limitado al 5%. La diversificación geográfica es un factor clave en el fondo, con emisores tanto de la Eurozona como de fuera de ella componiendo el índice y aunque el fondo denominado en euros la mayoría de los emisores pertenecen a la Eurozona.
db X-trackers EM Liquid EuroBond ETF
• Rentabilidad a vencimiento: 5,85%
• Duración: 7-9 años
• Replicación: vía swap
• Cubierto a euros
• TER: 0,55%
Ninguno de los ETFs de deuda pública emergente comercializados en Europa permite a los inversores alcanzar los objetivos deseados a la hora de acortar la duración frente a nuestro benchmark. Esto se debe a que todos ellos replican índices que miden la rentabilidad en divisas que no son locales. Tradicionalmente esas emisiones se realizan en dólares y con vencimientos a largo plazo para minimizar el riesgo de reembolso. A pesar de este inconveniente, creemos que puede haber inversores que consideran los mercados emergentes como una fuente alternativa de alta rentabilidad, lo que fundamenta la decisión de incluir este ETF en esta selección. Hemos elegido este ETF de db X-trackers principalmente porque el índice al que sigue está cubierto a euros, lo que puede ser una característica útil para los inversores que no quieran riesgo divisa.
