Eric Jacobson: Hola, soy Eric Jacobson, director de análisis de renta fija en Morningstar, y estamos hoy aquí en la Conferencia de Morningstar con Bill Gross. Es el co-CIO de PIMCO, y, por supuesto, el gestor del fondo insignia de PIMCO, el Total Return Fund. Bill hablará esta semana en la conferencia de inversión de Morningstar. Bill muchas gracias por estar con nosotros.
Bill Gross: Gracias, Eric. Está bien estar en la ciudad del viento.
Jacobson: Estamos muy emocionados de tenerte con nosotros.
Gross: Gracias.
Jacobson: Hemos tenido un par de conversaciones sobre este tema en los últimos meses, ha estado en todas en las noticias, ha habido todo un debate sobre cómo has estado reaccionando al mercado de bonos del Tesoro, y como ya hemos discutido, tu posicionamiento en PIMCO Total Return y en otras muchas carteras no significa necesariamente lo que yo creo que mucha gente está interpretando. Quizás esa cuestión la dejemos para más adelante, pero te quiero pedir nos ayudes a entender que es lo que estás haciendo con los bonos del Tesoro.
Gross: A nivel doméstico, el índice agregado de Barclays está compuesto mitad por bonos del Tesoro y agencias, y mitad por bonos corporativos, bonos hipotecarios y otros tipos de bonos. Así que, si los bonos de Tesoro están sobrevalorados, que es lo que pensamos en PIMCO en base a los bajos cupones históricos, entonces quizás haya otros bonos, bonos corporativos, hipotecarios, y otras alternativas que son parte de ese índice que son más atractivos. Así que no es algo anti-americano, no se trata de un default de la deuda o el problema del techo del déficit al menos en términos inmediatos.
Jacobson: Quiero decir que incluso aunque son temas que te preocupan, de los que has estado hablando y escribiendo acerca de ellos, estás pensando que son más a medio-largo plazo, esto no necesariamente es lo que está reflejado a día de hoy en la cartera.
Gross: Exactamente. Simplemente pongo sobre la mesa el cupón, que es una métrica fundamental relevante—aunque no necesariamente siempre, ya que hay flujos de bonos que pueden mover mercados en periodos cortos de tiempo—pero en términos de cupón, el mercado de bonos del Tesoro, y este incluye todo desde los 2 hasta los 30 años, el cupón es de apenas el 1,55%. Ahora para hacer una comparativa, el mercado de bonos japonés tiene una media del 0,85%. Por tanto, estamos 70 puntos básicos por encima de Japón, y si en realidad la economía de Estados Unidos está yendo en la línea de la japonesa, quizás haya más ganancias de capital, pero estamos muy cerca de niveles que no parecen tener mucho sentido.
Jacobson: Creo que es en esta última parte dónde siguen surgiendo las preguntas, hay gente ahí fuera que sigue los movimientos diarios del mercado de bonos del Tesoro, y, es algo que ya hemos discutido, aunque el mercado de bonos del Tesoro no ha tenido grandes ganancias este año, cuando tienes ese tipo de movimientos rápidos a nivel diario, algunos inversores se quedan diciendo “oh, te estás perdiendo esto”. Pero realmente lo que estás diciendo, creo, y quizás lo puedas explicar, es que con el cupón tan bajo, y el escenario para moverse algo limitado, sí que puede subir un poco allí y allá, pero no vas a tomar posiciones en tu cartera simplemente para ganar un poco a duras penas. ¿Eso es lo que estás diciendo?
Gross: Exactamente. Quiero decir que hay mejores alternativas, y simplemente por citar algunos números para el año 2011, diré que las hipotecas, los bonos corporativos y otros bonos del índice Barclays lo han hecho mejor que los bonos del Tesoro, así que realmente ha sido un acierto, aunque al final admito sin duda que deseábamos tener más bonos. Nuestra exposición a la duración, si la media del índice es de 4,5 años, ha sido un año por debajo. Por tanto, no ha sido realmente un gran acierto, pero la parte de otros bonos ha dado sin duda una mayor rentabilidad que la parte correspondiente a los bonos del tesoro.
Jacobson: Una última cuestión sobre este tema, ocasionalmente en los últimos meses, hemos observado la exposición neta ligeramente negativa en el universo de bonos del gobierno del PIMCO Total Return, creo que también es algo sobre lo que la gente se sorprende y han dicho que estás corto en el mercado de bonos del Tesoro. Creo que en algún grado, eso es consecuencia de tu posicionamiento general en la duración, que como has dicho no necesariamente fue tu mejor acierto, pero forma parte de una decisión de más largo plazo. Ahora, dime, no quiere decir que realmente estéis cortos en el mercado de bonos del Tesoro ¿correcto?
Gross: Es correcto, y en parte es por nuestra culpa porque la SEC nos pidió, o algún organismo lo hizo, que categorizásemos los bonos, en aquel entonces teníamos una gran cantidad de bonos del Tesoro, agencias, bonos asegurados por la FDIC y swaps, así que habiendo hecho eso, la posición corta actual fue tomada en el mercado de swaps, y siempre hemos estado largos en bonos del Tesoro, como he mantenido ante la prensa. No son vencimientos muy largos. En muchos casos, eran bonos a seis meses o bonos del Tesoro a uno o dos años, pero estar corto en bonos del Tesoro fue algo que vino de fuera , y para ser autocríticos, es por la manera en la que los categorizamos, así que hemos cambiado esto este semana, por ejemplo, la nueva categorización segregará los bonos del Tesoro de los swaps y los inversores serán capaces de conocer nuestras posiciones con más precisión.
