Si nos fijamos en lo que puede ocurrir en el mundo de productos cotizados en bolsa (ETPs) lo que está claro es que este año 2011 será testigo de la innovación continua en estos productos. Aunque habrá nuevos productos cotizados que cubrirán nuevos territorios en todas las clases de activo, hay dos áreas que son particularmente fértiles para la aparición de nuevos productos: los mercados emergentes y los mercados de renta fija.
Los productos que siguen los índices de referencia tradicionales de los mercados emergentes, sobre todo el índice MSCI Emerging Markets, fueron tremendamente exitosos en la atracción de capital nuevo por parte de los inversores a lo largo del 2010. A medida que el mundo desarrollaba trataba de salir de la recesión, las economías emergentes han ido muy por delante. Pero el crecimiento del Producto Interior Bruto (PIB) no se traduce necesariamente en la subida de sus bolsas. Aunque el hecho de que la bolsa de un país puede no verse beneficiado cuando el crecimiento de la economía es fuerte es poco intuitivo, la evidencia histórica muestra una débil correlación entre ambos factores.
En un estudio sobre la relación entre expansión económica y comportamiento de los mercados de valores, Jay Ritter, Profesor de Finanzas de la Universidad de Florida, comparó los rendimientos de la bolsa y el crecimiento del PIB de 32 países desde 1970 hasta 2002, y concluyó que había poca correlación entre las dos variables. Por ejemplo, la bolsa sueca registró una rentabilidad anual del 8% de media durante el período en cuestión, mientras que el PIB del país nórdico creció a un ritmo inferior al 2% anual. Lo contrario también es cierto; un fuerte crecimiento del PIB no es garantía de altas rentabilidades en bolsa. El PIB de Corea del Sur, por ejemplo, creció más del 5% por año desde 1988 hasta 2002, mientras que su mercado de valores registró un rendimiento de apenas el 0,4% anual.
2010 no fue una excepción a estos resultados. The Economist estima que China, Brasil y Corea del Sur - los tres principales economías representadas en el índice MSCI de Mercados Emergentes – crecieron un 10,2%, 7,5% y 6,1%, respectivamente, en 2010. Mientras tanto, el índice Shanghai Composite, el Bovespa, y el KOSPI registraron rentabilidades respectivas de -14,31%, 1,04% y 21,88% en ese mismo periodo.
De cara al futuro, creemos que hay una necesidad de ETFs sobre índices emergentes de pequeña capitalización para permitir a los inversores participar mejor en el crecimiento interno de estos países. Tenemos un buen ejemplo de ello en el mercado americano de ETFs si comparamos el iShares MSCI Brazil Index con el Market Vectors’ Brazil Small-Cap ETF (BRF). Este último ETF especializado en pequeñas capitalizaciones se ha revalorizado un 158% desde su lñanzamiento en mayo de 2009 frente a un 61% para el producto de iShares.
El ETF iShares (IBZL) sigue el índice MSCI Brasil y, como tal, tiene una gran concentración en valores energéticos y en grandes valores de recursos básicos como Petrobras (PBR) y Vale (Vale) - cuyas perspectivas son tal vez más estrechamente ligadas al apetito voraz de China por los recursos que al consumo interno brasileño. Mientras tanto, el Market Vectors’ small cap ETF ofrece una mejor manera para aprovechar del crecimiento de la economía más grande de América Latina, proporcionando una exposición diversificada a una amplia gama de empresas públicas más centradas en el mercado local, desde promotores inmobiliarios domésticos como Gafisa (GFA) hasta compañías de diagnóstico médico como para Diagnosticos da América. Unos ETFs de pequeña capitalización bien a nivel regional bien a nivel de países serían bienvenidos para los inversores europeos.
También estamos convencidos que veremos en 2011 una serie de innovaciones en los ETFs de renta fija. Source, un proveedor de ETPs, anunció en diciembre del año pasado su asociación con el equipo de renta fija de PIMCO para ofrecer a los inversores una serie de ETFs de gestión activa y pasiva. PIMCO’s Enhanced Short Maturity Strategy ETF (MINT), el mayor ETF de gestión activa en Estados Unidos con cerca de 800 millones de dólares bajo gestión, ha tenido un éxito tremendo y se utiliza ampliamente como una alternativa de los productos monetarios. Un vehículo similar de mercado monetario en la gama de Pimco Source no sólo atraerá nuevos activos a esta categoría de ETFs, sino también robará patrimonio de los actuales ETFs del mercado monetario y de los de renta fija a corto plazo.
Además, a lo largo del espectro de vencimiento, hay una gran oportunidad para un proveedor como PIMCO para añadir valor con una gestión activa de ETFs de renta fija. Los ETFs actuales de renta fija de deuda pública y de deuda corporativa de larga duración están vinculados a índices, basados en reglas estrictas. El romper con las restricciones de las calificaciones de crédito, los coeficientes de capitalización y otras ineficiencias inherentes a los índices de referencia de los bonos tradicionales deberían permitir a PIMCO Source lanzar un producto de bajo coste para los inversores. De hecho, hasta donde sabemos, el PIMCO European Advantage Government Bond Index Source ETF que se lanzó al mercado el 24 de enero es el primer ETF de renta fija en el mundo vinculado a un índice ponderado por el PIB en lugar de estar ponderado por capitalización. El coste de esta innovación, sin embargo, viene en forma de un TER más alto que la media cobrado por los ETFs que tienen exposición a la deuda pública a la zona del euro.
