Miriam Sjoblom: Mucho del trabajo que hizo con su cartera en el 2010 no tuvo necesariamente su recompense en el 2010 – es un preparativo para lo que puede venire más adelante. ¿Puedes comentarnos un poco lo que ha estado realizando con su cartera y su perspectiva para 2011?
Michael Hasenstab: Para contestar a su primera pregunta, una de las estrategias en las que nos centramos es una idea de largo plazo. Por lo tanto, nos posicionamos en el 2010 para algunos temas que tardarán un par de años en madurar. Uno es nuestra preocupación de que los tipos de interés suban en Estados Unidos, por lo que nos hemos vuelto muy defensivos, y lo fuimos en 2010, sobre los tipos de interés americanos.
También nos posicionamos para una serie de oportunidades en algunos de los países de mayor crecimiento y menos endeudados fuera de los Estados Unidos; muchos de ellos en los mercados emergentes. Pensamos que la combinación de buenos fundamentos económicos y de mucha liquidez en el G3 que se dirigirá hacia esas economías hará finalmente subir sus divisas. Pensamos que ahora mismo están infravaloradas; en los próximos dos años las veremos revalorizarse.
La otra oportunidad en estos mercados es protegernos (a medida que suban los tipos podemos comprar bonos de corto vencimiento) contra el riesgo de tipos de interés y posicionarnos para una apreciación de la divisa.
Y a medida que esos bonos van venciendo, los permutamos ya que estos países van incrementando sus tipos de interés. Por lo tanto, pienso que hay oportunidades atractivas en los mercados emergentes, en particular en Asia.
Sjoblom: Ya que la duración global de la cartera se ha reducido en estos últimos años, ¿piensa que en 2011 la divisa será un mayor contribuyente a la rentabilidad?
Hasenstab: Pienso que en los próximos dos años, las oportunidades de tipos de interés son bastante limitadas. Por lo tanto, se trata realmente de conseguir rendimiento sin tomar demasiado riesgo de tipos de interés o riesgo de crédito. Es la razón por la que, en Corea, por ejemplo, nos gustan los bonos de corta duración. Se puede conseguir un 3,5% en una divisa que pensamos está infravalorada sin tener que tomar riesgo de tipos de interés y en una país sólido de grado de inversión. Podríamos decir lo mismo de Australia. Uno puede conseguir un rendimiento cercano al 4% sin asumir riesgo de tipos de interés en un país que nos gusta.
Por lo tanto, pienso que la suma del rendimiento más las oportunidades en divisas serán un mayor componente de la rentabilidad en lugar de posicionarse para una bajada de tipos de interés, porque, francamente, los tipos de interés a nivel global tenderán a subir.
Sjoblom: ¿Cuáles diría que son los mayores riesgos para su tesis?
Hasenstab: Uno de los riesgos – y pasamos mucho tiempo viajando y reuniéndonos con los que toman decisiones políticas – es el riesgo político. ¿Cómo gestionarán muchas de estas economías las enormes entradas de capital? ¿Dejarán apreciarse sus tipos de cambio? ¿Subirán sus tipos de interés? ¿Endurecerán sus políticas fiscales? Si lo hacen, si utilizan estas tres palancas, entonces el crecimiento es sostenible. Si no suben sus tipos de interés suficientemente o luchan contra una apreciación de sus divisas, esto puede crear muchos desequilibrios en estas economías y potencialmente una burbuja de activos o problemas.
Entonces, nos estamos centrando realmente en la respuesta política de estos países fuera de Estados Unidos, pero también en Estados Unidos. Nos preocupa que los déficit fiscales estén fuera de control y que no exista una política creíble para reconducirlos. Por eso pienso que los políticos, y cómo actuarán en 2011, será nuestro gran enfoque para nosotros.
Sjoblom: Hasta ahora, ¿qué factores positivos está viendo?
Hasenstab: Si, pienso que es alentador que muchos de estos países, en Asia en particular, han tomado las riendas y han subido sus tipos de interés. Tradicionalmente, la mayoría de economías asiáticas esperaban que la Fed moviera ficha para seguirla al día o al trimestre siguiente. Ahora, tenemos a países como Malasia, China, India, Australia adelantándose a la Fed. Pienso que eso es positivo.
Malasia, en particular, ha dejado apreciarse a su divisa. Eso es alentador. Ha habido una retirada a nivel fiscal. Se está intentando retirar muchas de las medidas fiscales extraordinarias que se pusieron en pie, como la masiva expansión del crédito en China. Creo, por lo tanto, que los políticos han actuado, pero es importante que sigan vigilantes y sigan haciéndolo.
Sjoblom: Otra cosa que hemos notado es una entrada masiva de flujos en los fondos de renta variable y de renta fija de los mercados emergentes. Se está comentando que las oportunidades en los mercados emergentes se están agotando. ¿Cuál es su opinión sobre esto?
Hasenstab: Creo que es algo que hay que vigilar de muy cerca. Pero si miramos las valoraciones fundamentales, ya sea el PER en las bolsas emergentes o las valoraciones de divisas, o los diferenciales de deuda, no parecen sobrevalorados. Cuando uno mira las valoraciones inmobiliarias en muchos de estos países, cuando uno mira el precio de los inmuebles en comparación con el crecimiento del producto nacional, no es comparable con la burbuja que vemos en Estados Unidos o con la burbuja que hubo en Japón a finales de los años 80.
Por lo tanto, en términos de valoración, pienso que es difícil argumentar que están sobrevalorados, pero tenemos que vigilar que esos flujos se dirijan hacia usos productivos. Por el momento, la mayoría se dirige hacia buenas inversiones. Pero si llegamos al punto en que se dirigen únicamente al consumo o a activos financieros, entonces debemos preocuparnos.
Pero en el punto actual, pienso que tenemos una dinámica sana: más capital entrando, mejores inversiones, mayor crecimiento, lo que atrae a más capital, porque están incrementando los tipos de interés y eso atrae aún más capital. Por eso pienso que estamos un poco en un círculo virtuoso para los próximos años.
