Fernando Luque: Hola soy Fernando Luque editor para Morningstar. Estoy acompañado hoy por Philippe de Lavalette, director y especialista en productos de AXA Framlington. Gracias por estar aquí Philippe.
Philippe de Lavalette: Es un placer.
FL: Vamos a hablar de oportunidades en Europa. Sabemos que la situación a nivel macro es incierta. Así que, ¿porque piensa que el entorno actual es beneficioso para las empresas y las bolsas en general?
PdL: Bueno, tiene razón. El entorno macro está en una situación difícil. Es cierto que cuando uno lee el periódico o ve la televisión, probablemente piensa que debería invertir en empresas que están haciéndolo bien en este entorno. Se habla mucho sobre los déficits y se habla mucho sobre los gobiernos, pero hablamos menos sobre empresas y cuando de verdad uno estudia su situación, se da cuenta que han salido bastante fuertes de la crisis. Tengo algunos datos aquí que usted no puede ver, pero cuando uno mira los logros de las compañías, han sido capaces de proteger sus márgenes de manera cómoda. Sus márgenes están en mejor situación de lo que estaban en el 2001 y 2002 y estamos otra vez casi en la cima. También, si uno mira la cantidad de dinero que tienen, uno se da cuenta de que tienen mucho más dinero de lo que tenían antes. Parte de ello se debe a que son más eficientes, y parte de ello se debe a que han recortado sus gastos. Si uno mira a la economía en general, está en una situación complicada, pero si mira a las empresas, están en muy buen estado. Así que el único problema que hay es que tienen mucho dinero, buenos márgenes, pero no van a tener un crecimiento fuerte a corto plazo, ese es su única preocupación. Pero, de todos modos, son muy ricas.
FL: Muy bien, las empresas tienen mucho dinero. ¿Qué cree que pueden hacer con ese dinero? ¿Qué deberían hacer con ese dinero?
PdL: Bueno, hay un par de estrategias. Lo que están haciendo la mayoría de las empresas, aquellas que están en buen estado y tienen suficiente dinero, tienen dos enfoques. Algunas de ellas dicen que no saben qué hacer ahora, así que se lo devolvemos a los accionistas. Por lo tanto, una de las vías es a través de los dividendos; y puedes ver que los dividendos son bastante altos, están cerca del 4% en Europa, un 3,8% para ser precisos. Las compañías pueden tener un 4%, 4,5% de rentabilidad por dividendo, así que algunas personas están diciendo, ¿sabéis qué? Vamos a dar un poco de dinero a los inversores. Es una buena manera de gestionarlo. Otras compañías están diciendo que en este entorno, en vez de devolvérselo a los inversores, prefieren comprar otras empresas. Así que vamos a comprar otras empresas por dos razones; estamos comprando crecimiento para mañana, que es una buena manera de posicionarme en los mercados en crecimiento, o bien voy a comprar compañías que son competidores cercanos y entonces voy a poder reducir costes, y mejorar mi margen. Así que, algunas empresas lo devuelven a los accionistas, y otras lo usan para comprar crecimiento o para asegurarse un futuro crecimiento de la empresa.
FL: Vamos a intentar ver esto desde el punto de vista del inversor, ¿sobre que debería centrarse el inversor?
PdL: Bueno, mirando atrás a estas dos estrategias, no diría que una es mejor que la otra. Las dos son buenas estrategias, y es lo mismo para el inversor. Cada inversor tiene necesidades diferentes, así que un inversor puede decidir que necesita ingresos. Una buena manera son las compañías que ofrecen dividendos al 7%, 8%. Así que si uno está interesado en tener ingresos, entonces invertirá en fondos de alta rentabilidad por dividendo y obtendrá esos ingresos. Esto es lo que llamo, “la estrategia segura”. La visibilidad no es necesariamente buena, así que dices, cojo buenos dividendos ahora, y compro tiempo para que la economía se recupere. Es simplemente una red de seguridad hasta que la economía mejore.
La otra opción es, que en este entorno de M&A, cuando una empresa es comprada suele haber una prima de un 20% o un 30% o quizás más. Como uno sabe que va a haber un M&A, y esa tendencia suele durar 2 o tres años, así que la ola de M&A debería durar unos cuantos años, lo que uno hace es intentar identificar o invertir en fondos que identifican los objetivos. El truco está en que a medio plazo, el comprador se va a ver beneficiado. A corto plazo, es mejor estar en la compañía objetivo, la que va a ser comprada, debido a la prima. Por lo tanto si uno mira en el corto plazo. Hay que intentar buscar fondos que se centren ene el objetivo y uno puede conseguir altas rentabilidades en ese tipo de fondos.
FL: ¿Como pueden los inversores jugar estos dos temas, o como estáis empleando vosotros estos temas en AXA?
PdL: Bueno, en los fondos (si usted está interesado en los fondos, podemos hablar de fondos específicos) hay los dos tipos de fondos. Bueno, tenemos el European Opportunities Fund, es el nombre del fondo, que se centra especialmente en el M&A, en oportunidades. Parte del fondo está invertido en compañías consolidadas en el medio plazo, que son ganadoras. Y la otra parte trata de buscar esos objetivos, ya que ahí es donde tenemos el apalancamiento. Desde el verano, en el fondo, hemos tenido tres o cuatro M&A y cada vez con una prima del 20%, 30%. Esta es una manera de inversión en cuanto al tema de las fusiones y adquisiciones.
Si uno está mirando al dividendo, hay un par de maneras de jugar el tema del dividendo. Una es mirar fondos de alta rentabilidad por dividendo. Es la manera tradicional, y uno tendrá telecos y determinados sectores que ofrecen altos dividendos. Creo que uno de los trucos para que los dividendos tengan altos beneficios es, uno quiere dividendos, pero también quiere que la empresa crezca; eso significa que algunas compañías tienen altos dividendos, pero no tienen crecimiento. Esa no suele ser la mejor manera de generar valor. Uno de los sectores que creo que es interesante en cuanto a esta noción de crecimiento de dividendos, es el inmobiliario. Si uno mira el inmobiliario europeo actual, tenemos un 4,5% de rentabilidad por dividendo, y esa es parte de la historia del inmobiliario, así que parte del flujo libre de caja es dirigido otra vez a los inversores. Sin embargo, si uno mira el valor de los activos, están lejos de estar en su punto más alto. De hecho hemos pasado por una caída, y en muchos países; sabemos que la situación de España es un poco difícil ahora, pero cuando uno mira el inmobiliario en muchos de los países europeos, no se está desarrollando. Estamos hablando de centros comerciales y oficinas. Son negocios muy estables, con una oferta poco novedosa en el mercado, así que es un desarrollo muy diferente de lo que está experimentando hoy en día en España, que está más orientado hacia el retail o el tema de las constructoras. Cuando uno mira el medio plazo en Europa, uno ve que hay tendencias de recuperación. No hay una inflación, lo cual es muy positivo para este entorno. Tampoco hay demasiada construcción, así que la demanda se está recuperando lentamente y la oferta se mantiene baja. Tenemos el dividendo del 4,5% y en el medio plazo tenemos una apreciación del activo en el inmobiliario. Esto, a nuestro entender, es la manera más eficiente de jugar el dividendo para el inversor.
FL: Es una buena oportunidad en este sector.
PdL: Si, en el inmobiliario lo peor ya ha pasado y definitivamente hay unas buenas oportunidades.
FL: OK, gracias Philippe por esta entrevista.
PdL: A vosotros
Como siempre esperamos vuestros comentarios y sugerencias en el espacio habilitado para ello más abajo.
