La economía alemana está sometida a una presión considerable: los elevados costes de la energía como consecuencia de la guerra de Ucrania, el debilitamiento de la demanda de China y la creciente presión competitiva de los productos asiáticos lastran el crecimiento. Tras dos años consecutivos de estancamiento y recesión, se avecina un tercer año sin repunte en 2025. El presidente estadounidense, Donald Trump, amenaza con imponer nuevos aranceles elevados a importantes productos de exportación alemanes. Alrededor del 10,4% de todas las exportaciones alemanas se dirigían a EE.UU. en 2024, y el 13% en el caso de los turismos.
Aunque el gobierno estadounidense ha suspendido durante 90 días algunos de los aranceles “recíprocos” anunciados el 2 de abril, sigue en vigor el arancel del 25% sobre los automóviles alemanes. También se están debatiendo nuevos aranceles para la industria farmacéutica, mientras que todos los demás productos están sujetos a un arancel mínimo del 10%.
Se espera que el Bundestag alemán elija a Friedrich Merz como nuevo Canciller Federal a principios de mayo. Esto dejará unos dos meses antes de que finalice la suspensión del aumento de aranceles ordenado por Trump.
¿Cuándo podrá la economía alemana dejar atrás la recesión?
La economía alemana tuvo un comienzo muy flojo en 2025. Según las primeras estimaciones, el producto interior bruto se estancó en el primer trimestre de 2025. Para el segundo trimestre se espera un ligero retroceso. “Con el telón de fondo de la crisis comercial mundial y las turbulencias de los mercados financieros, difícilmente podrá evitarse un descenso de la producción económica”, escribe Deutsche Bank en una nota de investigación.
Las previsiones del PIB para el conjunto de 2025 oscilan entre el -0,1% (RWI) y el +0,4% (OCDE). Recientemente, el Gobierno alemán ha vuelto a rebajar sus previsiones para el conjunto de 2025: del 0,3% en enero al 0,0%. Esto significa que la economía alemana se estancará por tercera vez consecutiva este año, como anunció el 24 de abril Robert Habeck, Ministro de Economía en funciones. “La economía alemana, abierta al comercio y que ya sufre una débil demanda exterior y una competitividad reducida, se ve especialmente afectada por la política comercial de Estados Unidos”, declaró Habeck.
Los principales institutos económicos alemanes rebajaron considerablemente sus previsiones conjuntas a principios de abril: del 0,8% inicial a sólo el 0,1%. No obstante, la mayoría de las instituciones esperan una recuperación moderada de entre el 0,8% y el 1,5% para 2026.
“Las tensiones geopolíticas y la política comercial proteccionista de EE.UU. están agravando la ya tensa situación económica de Alemania”, afirma Torsten Schmidt, Jefe de Investigación Económica de RWI. “Además, las empresas alemanas se enfrentan a una mayor competencia internacional, especialmente de China. Por último, pero no por ello menos importante, las deficiencias estructurales, como la escasez de mano de obra cualificada y los elevados obstáculos burocráticos, están lastrando el crecimiento.”
Deutsche Bank escribe en una nota de investigación: “El conflicto comercial mundial aumenta la presión temporal sobre el nuevo Gobierno alemán para que salga de su (ligeramente restrictiva) gestión presupuestaria provisional y proporcione el estímulo fiscal que necesita urgentemente.” Aunque medidas como el precio de la electricidad industrial o el aumento de las normas de amortización de las inversiones son útiles, por sí solas no bastan para amortiguar el choque arancelario, según Robin Winkler, Economista Jefe para Alemania, y Marc Schattenberg, Economista Senior de Deutsche Bank.
Las infraestructuras y la defensa desempeñan un papel clave
El nuevo Gobierno tiene previsto un amplio programa de inversiones, que se financiará con un fondo especial recientemente consagrado en la Ley Fundamental alemana. Incluye gastos en defensa, infraestructuras y protección del clima. Sin embargo, es probable que su aplicación lleve tiempo: “Sobre todo al principio, es probable que se gaste mucho dinero en reponer las existencias agotadas y que se pida material al extranjero”, según un análisis del estratega jefe de DWS, Vincenzo Vedda.
Las inversiones en infraestructuras se consideran especialmente eficaces para la economía, ya que tienen un “multiplicador fiscal de uno”, según DWS. Sin embargo, los procedimientos de planificación y la lentitud de ejecución están ralentizando su efecto. En sus previsiones de primavera de 2025, los principales institutos económicos alemanes esperan que el gasto público adicional estimule el crecimiento en torno a 0,5 puntos porcentuales.
Al mismo tiempo, advierten: “Alemania no sólo padece una economía débil, sino que sobre todo tiene problemas estructurales. No pueden resolverse simplemente aumentando el gasto público y hacen aún más urgentes las reformas para impulsar el potencial. Por ejemplo, el sistema de seguridad social debe adaptarse al cambio demográfico para que los costes laborales no salariales no sigan aumentando bruscamente.”
“El gasto adicional en defensa e infraestructuras tiende a beneficiar a los sectores económicos pequeños”, prosigue. El problema es que estos sectores ya están bien utilizados y tienen poca capacidad libre. En consecuencia, es probable que los precios sigan subiendo.
La renta variable alemana está en demanda: ¿cómo pueden posicionarse los inversores?
Mientras la economía se debilita, los mercados de capitales se muestran robustos. La renta variable alemana tuvo demanda a principios de año a pesar de la debilidad de la economía: en febrero de 2025, los fondos de renta variable alemana registraron entradas netas por primera vez tras nueve meses de salidas. 1.280 millones de euros fluyeron hacia esta clase de activos, la cifra más alta desde 2015.
Hasta que la política arancelaria de Trump envió a los mercados mundiales de renta variable y renta fija a una montaña rusa a partir del 2 de abril, el Morningstar Germany Index alcanzó varios máximos históricos.
Los valores financieros e industriales han sido los que más han contribuido a las ganancias este año, según datos de Morningstar Direct. Allianz SE y Müncher Rück han ganado un 10,1% y un 14,6% respectivamente desde principios de año. Justo en la cima, sin embargo: Rheinmetall. La empresa de defensa se considera una clara beneficiaria de los paquetes fiscales. La analista de renta variable de Morningstar, Loredana Muharremi, ajustó significativamente su estimación de valor razonable a mediados de marzo, en un contexto de aumento del gasto europeo y alemán en defensa: de 1.310 a 2.220 euros por acción. En conjunto, este valor contribuyó en 2,17 puntos porcentuales al buen comportamiento del Morningstar Germany Index en lo que va de año. Mientras tanto, la mayor empresa europea por capitalización bursátil, SAP, ha perdido un 4,87% en lo que va de año, reduciendo la rentabilidad del índice en 0,81 puntos.
La reciente corrección del mercado ofrece a los inversores la oportunidad de comprar muchos valores a un precio más bajo. Actualmente, 31 de los 49 valores alemanes calificados por los analistas Morningstar están infravalorados.
Entre los grandes mercados europeos, sólo el mercado de renta variable español superó al alemán. En febrero, las acciones europeas mixtas de gran capitalización fueron la segunda clase de activos más buscada por los inversores europeos, registrando entradas netas por un total de 6.000 millones de euros. Esto se debió a una reasignación incipiente: muchos inversores desplazaron su capital de los mercados estadounidenses, sobrevalorados, a favor de la renta variable europea. Las diferencias de valoración y las perspectivas de relajación de la política fiscal en la UE y Alemania fueron factores decisivos.
Los analistas siguen siendo positivos respecto a Europa. “La resistencia y la infravaloración de Europa en relación con EE.UU. crean un terreno fértil para los valores selectivos de calidad y las estrategias de dividendos”, escribe Polar Capital en una nota de investigación fechada el 16 de abril. “De cara al futuro, los inversores deberían considerar aumentar su asignación a Europa”.
DWS considera que el mercado de renta variable estadounidense es la principal víctima de la política arancelaria estadounidense. Los aranceles no perdonarán a Europa. Sin embargo, la “elevada brecha de valoración en combinación con la reforma del freno de la deuda alemana hacen que la renta variable europea sea atractiva en términos relativos”, afirma el CIO Vedda.
En vista de la incertidumbre, DZ Bank considera que los mercados bursátiles tenderán inicialmente de forma lateral y volátil, pero también se muestra positivo a medio plazo. “Sólo más adelante, en la segunda mitad del año, debería haber espacio para otros factores influyentes en la percepción de los participantes en el mercado”, escriben Sören Hettler y Christoph Müller en una entrada del blog de DZ Bank el 11 de abril con vistas a los recortes de impuestos previstos en EE.UU. y a los primeros efectos reales de los programas fiscales europeos. “En nuestra opinión, a medida que mejore el sentimiento a largo plazo, el DAX y el Euro Stoxx 50 alcanzarán los 23.000 y los 5.400 puntos, respectivamente, a finales de 2025. A mediados de 2026, vemos un potencial alcista para ambos índices europeos hasta nuevos máximos históricos en el rango de 25.000 y 5.900 puntos”, afirma.
Para los inversores, esto significa que deben mostrar capacidad de resistencia. Dan Lefkovitz, estratega de Morningstar Indexes, aconseja a los inversores que no dejen que el vaivén diario de los mercados bursátiles les vuelva locos. “Es crucial experimentar los grandes días alcistas del mercado. Por eso es una mala idea entrar y salir de las acciones”, escribe. “Si adopta un enfoque de esperar y ver, su cartera puede beneficiarse de subidas imprevistas”.
Bunds como refugio seguro
Las últimas convulsiones también han dejado su huella en los mercados de renta fija. Los rendimientos de la deuda pública alemana a diez años subieron bruscamente hasta principios de marzo, impulsados por la expectativa de un aumento de la nueva deuda como resultado del nuevo paquete fiscal. Los precios, que se mueven en dirección opuesta a los rendimientos, cayeron. “El 5 de marzo, la deuda pública alemana vivió su día más negro en la historia de la eurozona, cuando la rentabilidad del bono de referencia a 10 años se disparó 30 puntos básicos”, afirma Alessandro Tentori, CIO Europe de AXA Investment Management. “La fuerte reacción del mercado está relacionada con el hecho de que Berlín está superando el papel de defensor de la política fiscal ortodoxa y utilizando su amplio espacio fiscal para proyectos estructurales. Esto podría señalar un cambio en las condiciones económicas en Europa ”
Sin embargo, con la escalada del conflicto comercial, otro aspecto pasó a primer plano a principios de abril: la demanda de deuda pública alemana aumentó porque la errática política arancelaria estadounidense puso en duda el estatus de refugio seguro de la deuda pública estadounidense. La elevada demanda hizo subir los precios y bajar los rendimientos.
“A poco más del 2,50%, los rendimientos de la deuda pública alemana a diez años se sitúan actualmente en un nivel visto por última vez a principios de marzo. En aquel momento, la perspectiva de un aumento masivo de la deuda y la relajación del freno de la deuda habían contribuido a una subida temporal por encima del 2,90%. Desde entonces, los rendimientos han vuelto con fluctuaciones“, declaró Helaba el 16 de abril.
La situación es similar en el caso de la deuda pública alemana a dos años, pero aquí entra en juego otro aspecto: la expectativa de nuevos y más rápidos recortes de los tipos de interés por parte del Banco Central Europeo debido a las perspectivas económicas más sombrías provocadas por la guerra comercial. Desde principios de marzo, el rendimiento de los bonos a 2 años ha bajado un 0,26%, frente a la caída del 0,15% de los bonos a 10 años.
“Los gestores de renta fija creen que los rendimientos del Tesoro son atractivos en los niveles actuales”, afirma Evangelia Gkeka, Analista Senior de Renta Fija de Morningstar. “Dado que es probable que aumente la emisión de bonos para financiar un mayor gasto, se espera que los rendimientos suban un poco a medida que se desvanezca la prima de escasez (saldrá más oferta de bonos al mercado). Además, la deuda pública alemana sigue siendo un buen diversificador en una cartera de orientación global debido a sus características de refugio seguro.”
El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.
