Perspectivas del mercado americano

Nuestra hipótesis económica actual

Los aranceles anunciados por el presidente Donald Trump fueron significativamente más altos de lo que el equipo de economía estadounidense de Morningstar había contemplado originalmente en sus previsiones. Por ello, el equipo ha introducido los siguientes cambios en sus previsiones.

Crecimiento económico

El economista senior estadounidense de Morningstar, Preston Caldwell, rebajó nuestras previsiones para el PIB real del producto interior bruto.

• 2025 al 1,2% desde el 1,9
• 2026 al 0,8% desde el 1,6%.
• 2027 del 2,5% al 2,1%.

En los próximos trimestres, los informes sobre el PIB pueden verse sesgados por la cantidad de importaciones realizadas antes de los aranceles y, posteriormente, por los ajustes de las existencias a medida que se utiliza esa oferta. También es posible que los importadores traten de aplazar sus compras con la esperanza de que se levanten los aranceles antes de reabastecerse. Sin embargo, aunque el PIB registrado por trimestre puede variar en función de estos factores, en el transcurso de 2025 esperamos que la actividad económica real se ralentice secuencialmente a lo largo del año.

Aunque nuestra hipótesis de base prevé tasas de crecimiento positivas, aunque lentas, nuestro equipo económico estima ahora que hay entre un 40% y un 50% de probabilidades de recesión este año.

Inflación

Nuestro equipo económico estadounidense también aumentó su previsión de inflación medida por el índice de precios de los gastos de consumo personal, o índice PCE.

• Una previsión del PCE del 3,3% en 2025, frente a la previsión anterior del 2,4%.
• Una previsión del PCE subyacente del 2,6% en 2026, frente a la previsión anterior del 1,9%.

¿Dónde estamos ahora?

En nuestras Perspectivas del mercado bursátil estadounidense para 2025, señalamos que el mercado comenzó el año cotizando con una prima poco habitual respecto a una combinación de nuestras valoraciones razonables. De hecho, desde 2010, menos del 10 % de las veces el mercado había cotizado con una prima tan elevada o superior.

Morningstar US Equity Research Coverage Price/Fair Value Estimate

undefined

Por ello, a principios de año señalamos que nos habíamos vuelto progresivamente prudentes y que el posicionamiento era aún más importante de lo habitual. Según nuestras valoraciones, recomendábamos a los inversores sobreponderar la categoría “value”, ponderar a mercado la categoría “core” e infraponderar los valores “growth”. Los valores de crecimiento, en particular, estaban significativamente sobrevalorados, cotizando a su prima más alta desde principios de 2021, el apogeo de la burbuja tecnológica. Recomendamos específicamente a los inversores que bloquearan los beneficios en los valores de crecimiento para utilizar los beneficios en sobreponderar las compañías de valor.

En lo que va de año, hasta el 4 de abril, el índice Morningstar US Market ha cedido un 13,76%, y desde su máximo del 19 de febrero, un 17,66%. Sin embargo, no todo es tan malo como parece a primera vista. En lo que va de año, el Morningstar US Value Index sólo ha caído un 5,06%, frente a la caída del 15,20% del Morningstar US Core Index. El Morningstar US Growth Index cayó un 17,54%.

En nuestro informe Perspectivas del mercado estadounidense para el segundo trimestre de 2025, señalábamos que los valores de inteligencia artificial habían entrado en un mercado bajista, ya que muchos habían cedido un 20% o más desde que tocaron techo justo antes de la aparición de DeepSeek. Aunque todavía se desconoce mucho sobre los costes y capacidades reales de DeepSeek, fue el catalizador que ha hecho que el mercado recalibre sus expectativas de crecimiento de la IA y reevalúe las elevadas valoraciones de esos valores.

Por sectores, recomendamos a:

• Infraponderar consumo cíclico, financiero, consumo defensivo, tecnología y servicios públicos.
• Comunicaciones e industriales, con ponderación de mercado.
• Sobreponderar inmobiliario, energía, sanidad, comunicaciones y materiales básicos.

En lo que va de año, varios de los sectores que considerábamos más sobrevalorados son los que más han caído, mientras que los sectores infravalorados se han comportado mejor en general.

En los mercados de renta fija, recomendamos alargar la duración de la cartera de bonos para aprovechar los altos tipos de interés. Sin embargo, al tiempo que alargábamos la duración, también recomendábamos mantener los bonos del Tesoro estadounidense e infraponderar los bonos corporativos, ya que tanto los diferenciales de los bonos corporativos con grado de inversión como los de alto rendimiento eran demasiado estrechos y no compensaban adecuadamente a los inversores por la subida del crédito.

En 2025 hasta el 4 de abril, el diferencial del índice Morningstar de bonos corporativos de EE.UU. aumentó 32 puntos básicos hasta 111, y el diferencial del índice Morningstar de bonos de alto rendimiento de EE.UU. aumentó 148 puntos básicos hasta 438. El aumento de los diferenciales de crédito ha limitado la rentabilidad del índice de grado de inversión, que ha tenido un rendimiento inferior al del índice de bonos básicos y ha provocado pérdidas en el índice de alto rendimiento. La ampliación de los diferenciales de crédito ha limitado la Rentabilidad del índice de grado de inversión, que ha obtenido peores resultados que el índice de bonos básicos y ha provocado una pérdida en el índice de alto rendimiento.

¿Qué deben hacer hoy los inversores?

Creemos que las valoraciones han caído lo suficiente como para que los inversores empiecen a adoptar una pequeña posición táctica sobreponderada. La cantidad que un inversor esté dispuesto a sobreponderar dependerá de sus objetivos de inversión a largo plazo y de su tolerancia al riesgo. Los inversores tienen sus propios estilos de gestión de carteras, y esto no es un consejo de inversión ni una recomendación, sino un ejemplo de cómo algunos inversores pueden gestionar sus carteras promediando el coste en dólares. El primer paso consiste en determinar cuál sería su posición máxima sobreponderada en renta variable estadounidense como porcentaje de su cartera de inversión total. Por ejemplo, algunos inversores con una asignación de cartera objetivo del 60% de renta variable y el 40% de renta fija pueden sentirse cómodos reequilibrando a un 70% de renta variable y un 30% de renta fija.

Empiece a adoptar una posición sobreponderada reasignando el 3% de su cartera de renta fija a renta variable. A continuación, fije un objetivo para la siguiente reasignación, por ejemplo, si el mercado cae otro 5%. Si el mercado cae hasta ese objetivo, reasigne el siguiente 3% de la renta fija a la renta variable. Por último, fije el siguiente objetivo -el mercado cae otro 5%, por ejemplo- y si el mercado alcanza ese objetivo, invierta el 3% restante. A partir del 4 de abril, cuando un inversor llegue a esa posición de sobreponderación total, el mercado habrá caído un total del 24% en lo que va de año y un total del 33% desde su máximo del 19 de febrero.

Con pocos precedentes para calibrar el impacto a más largo plazo de los aranceles y cómo pueden renegociarse o no, junto con una volatilidad de los mercados muy elevada, ahora no es el momento para que la mayoría de los inversores se acerquen demasiado al espectro de riesgo.

Parece probable que pueda haber un sentimiento negativo en el mercado hasta que haya mayor claridad sobre el impacto y la duración de los aranceles. Además, a medida que se aclare la duración y la magnitud de los aranceles, las reacciones de los socios comerciales y las exenciones arancelarias, es probable que los analistas actualicen los valores razonables.

Basándonos en nuestras valoraciones, seguimos recomendando el siguiente posicionamiento por estilos:

• Mantener la sobreponderación en la categoría “value”, que cotiza con un descuento del 22% sobre el valor razonable.
• Empezar a pasar a una posición de infraponderación en la categoría “core”, que cotiza con un descuento del 13% sobre el valor razonable, desde una ponderación de mercado.
• Empezar a pasar a una posición de ponderación de mercado en la categoría “growth”, que cotiza con un descuento del 15% sobre el valor razonable, desde una posición de infraponderación.

Por capitalización,

• Mantener la sobreponderación de los valores de pequeña capitalización, que cotizan con un descuento del 29% sobre su valor razonable.
• Comenzar a infraponderar los valores de mediana capitalización, que cotizan con un descuento del 15% sobre su valor razonable, a partir de una ponderación de mercado.
• Empezar a pasar a una posición de ponderación de mercado en valores de gran capitalización, que cotizan con un descuento del 17% con respecto a su valor razonable, desde una posición de infraponderación.

Aunque los valores de pequeña capitalización siguen estando muy infravalorados, puede que pase algún tiempo antes de que el sentimiento del mercado cambie hacia una visión positiva de los valores de pequeña capitalización. Históricamente, los valores de pequeña capitalización funcionan mejor cuando:

• La Reserva Federal está relajando la política monetaria,
• Se considera que la economía está tocando fondo y a punto de empezar a repuntar.
• Los tipos de interés a largo plazo están bajando.

Ese no es el entorno en el que nos encontramos actualmente. Hoy en día:

• La política monetaria es especialmente turbia.
• Morningstar espera que la economía estadounidense sea mucho más débil de lo previsto inicialmente, ya que los aranceles son más elevados de lo que esperaba el equipo económico estadounidense.
• Sólo una característica es positiva para los valores de pequeña capitalización, y es el descenso de los tipos de interés a largo plazo. Sin embargo, esto se debe a que los inversores se dirigen a la seguridad de los bonos del Tesoro estadounidense.

Valoraciones sectoriales

Tras la caída generalizada del mercado, sólo los sectores de consumo defensivo y servicios públicos siguen sobrevalorados. Aun así, el sector de consumo defensivo solo está sobrevalorado porque está sesgado por Walmart WMT y Costco COST, con una estrella, y Procter & Gamble PG, con dos estrellas, las tres mayores empresas del sector por capitalización bursátil.

Entre los demás sectores, el de comunicaciones es el más infravalorado, con un descuento del 32%. Aunque Alphabet GOOGL, de 5 estrellas, y Meta Platforms META , de 4 estrellas, son responsables de gran parte de la infravaloración, vemos muchas oportunidades infravaloradas entre los nombres de comunicaciones más tradicionales.

La tecnología ha caído hasta el punto de convertirse en el segundo sector más infravalorado, con un descuento del 22% sobre su valor razonable. Vemos un número significativo de oportunidades tanto en los valores tecnológicos tradicionales como en los vinculados a la IA, que han caído demasiado en este mercado bajista.

La energía es el tercer sector más infravalorado, con un descuento del 19% sobre su valor razonable. Vemos una cantidad significativa de valor entre las empresas de exploración y producción de petróleo, incluso después de que redujéramos sus valores razonables para tener en cuenta la reducción del precio a dos años del petróleo. Nuestra hipótesis de precios a largo plazo es de 55 dólares por barril para el crudo West Texas Intermediate y de 60 dólares por barril para el Brent, ambos inferiores a los precios al contado actuales. Además, pensamos que la energía actuará como una cobertura natural en su cartera si la inflación se disparara y/o el riesgo geopolítico pusiera en peligro las cadenas de distribución de suministro de petróleo.

Características a tener en cuenta en la selección de valores

Desde el punto de vista de los valores individuales, estamos observando un número cada vez mayor de valores que se sitúan en rangos de 4 y 5 estrellas. Al evaluar estas oportunidades para su cartera, recomendamos buscar las siguientes características:

• Un Morningstar Economic Moat Rating amplio o estrecho.
• Acciones que ya cotizan con un amplio margen de seguridad respecto a nuestra valoración intrínseca.
• Una atractiva rentabilidad por dividendo.
• Acción considerada defensiva por el mercado.
• Un valor que se clasifica como valor.
• Una acción en un sector infravalorado.
• Impacto directo nulo o bajo de los aranceles.
• Una valoración intrínseca basada en una tasa de crecimiento relativamente modesta frente a una hipótesis de crecimiento especialmente rápido.
• Un balance sólido con escaso riesgo de refinanciación, preferiblemente con calificación crediticia de grado de inversión.
• Una acción que cotiza con una valoración de beneficios modesta (es decir, el PER a plazo).

Algunos ejemplos de valores con estas características son Campbell CPB, Exxon Mobil XOM e International Flavors & Fragrances IFF. Para más información sobre estos valores, véase 3 valores para comprar y mantener durante el caos arancelario.

Posicionamiento de la renta fija

Basándonos en las previsiones del equipo económico de Morningstar sobre la bajada de los tipos de interés en los próximos años, recomendamos mantener el perfil de larga duración que recomendamos a principios de año. Aunque las ganancias fáciles a corto plazo probablemente hayan quedado atrás tras el reciente repunte de los bonos, durante los próximos años esperamos que la renta fija proporcione rentabilidades en línea con sus rendimientos actuales, con cierto potencial alcista adicional a medida que los rendimientos caigan durante los próximos tres años. También mantenemos nuestra recomendación de infraponderar los bonos corporativos. Aunque los diferenciales de crédito corporativo se han ampliado, seguimos pensando que no lo suficiente como para compensar adecuadamente a los inversores por el elevado riesgo de rebaja de la calificación crediticia y de impago.

El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.