Pionera en el tratamiento de la diabetes, Novo Nordisk NOVO B acapara el 34% de los más de 80.000 millones de dólares del mercado de tratamientos para la diabetes y aproximadamente la mitad del mercado de la insulina, cuyo valor supera los 15.000 millones de dólares. Hasta el 24 de marzo, Novo Nordisk también ostentaba el trono de mayor empresa europea que cotiza en bolsa, pero ahora ha sido superada por el gigante alemán del software SAP.
“A pesar de ser una de las dos únicas empresas biofarmacéuticas que ofrecen las populares terapias con GLP-1 para pacientes con diabetes y obesidad, las acciones de Novo se han hundido desde diciembre”, afirma Karen Andersen, Directora de Análisis de Renta Variable y Crédito de Morningstar.
Principales Métricas Morningstar para Novo Nordisk
- Estimación del valor razonable: 640 DKK
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Economic Moat Rating: Amplio
- Índice de incertidumbre Morningstar: Alta
¿Por qué han bajado tanto las acciones de Novo Nordisk?
La caída del precio de las acciones se produce tras un largo e impresionante repunte de Novo Nordisk. Durante los tres años que precedieron a su valoración máxima en junio de 2024, la acción se revalorizó un 300%, mientras que su capitalización bursátil superó incluso el tamaño de la economía danesa en un momento dado. Sin embargo, al cierre del mercado del 8 de abril, la cotización de la empresa danesa había caído a 434,04 coronas danesas, su nivel más bajo desde noviembre de 2022 y un descenso del 58% desde su máximo histórico de junio de 2024. El mes de marzo fue el peor desde julio de 2002, con un descenso del 27%.
Andersen afirma que el mayor golpe inicial fue la decepcionante fase 3 de los datos del candidato más importante de Novo Nordisk en fase de desarrollo, CagriSema. “Con él se pretendía adelantar a Zepbound, de Lilly, y ofrecer a los pacientes una pérdida de peso aún mayor y quizá menos problemas de tolerabilidad”.
“Aunque todavía estamos esperando datos cara a cara (probablemente a principios de 2026) entre los dos fármacos, los datos de este estudio en diciembre y otro estudio de CagriSema el mes pasado apuntan a una eficacia probablemente similar a Zepbound”, añade.
Para cuando se lance CagriSema en 2027, Andersen afirma que Zepbound podría estar tan arraigado que un nuevo producto de eficacia similar tendría dificultades para ganar cuota. Más allá de esto, los riesgos de la política estadounidense están aumentando.
“Primero tenemos la negociación de Medicare para su medicamento clave semaglutida, Wegovy/Ozempic/Rybelsus, en 2027 - no está claro hasta qué punto la administración Trump y el nuevo jefe de CMS Mehmet Oz llevarán esta negociación, podría significar una presión significativa sobre los precios”.
“En segundo lugar, la preocupación por los aranceles no sólo ha afectado a Novo, sino a la mayoría de las grandes farmacéuticas. La mayoría de las empresas, incluida Novo, realizan parte de la fabricación en Europa, lo que las hace vulnerables a los aranceles sobre las importaciones a EE.UU.”
El presidente Donald Trump anunció aranceles del 20% sobre los bienes y servicios europeos el miércoles, pero como Novo ya tiene una presencia significativa de fabricación en los EE. UU. que está en camino de crecer sustancialmente en 2026 a medida que más capacidad de la reciente adquisición de Catalent esté disponible, Andersen cree que esto debería ayudar a protegerla de un golpe significativo.
Valoración de Novo Nordisk
Andersen, que cerró el 8 de abril en torno a las 434 coronas danesas, considera que las acciones de Novo están infravaloradas, con un descuento del 32% respecto a su valor razonable estimado de 640 coronas.
“El mercado no tiene en cuenta la demanda a largo plazo de los productos cardiometabólicos de Novo para la diabetes, la obesidad y otras nuevas indicaciones”, afirma, y añade que, aunque CagriSema sea un fracaso comercial, el programa de amicretina de la empresa (que podría entrar en fase 3 este año) parece muy prometedor, y Novo está obteniendo licencias para otros muchos tipos de fármacos que podrían complementar su cartera interna.
“Novo es una empresa que tiene un excelente historial de permanecer centrada en una sólida estrategia a largo plazo, y esto parece una oportunidad en este momento, dado el amplio moat y la base innovadora de Novo.”
A continuación se destacan las perspectivas actuales de Andersen sobre Novo Nordisk y sus acciones. El informe completo y el resto de su cobertura están disponibles aquí.
Foso económico
Los fuertes activos intangibles de Novo Nordisk en diabetes y enfermedades cardiometabólicas relacionadas, como la obesidad, dan a la empresa un amplio foso económico que protegerá la rentabilidad a largo plazo. Una estrategia centrada en la investigación y el desarrollo permite a la empresa ampliar repetidamente la protección de patentes mediante la innovación. La eficacia de las técnicas de fabricación y las economías de escala han permitido al negocio de la insulina de Novo ofrecer una fuerte rentabilidad global, cualidades que comparte con los otros dos únicos actores mundiales de la insulina, Sanofi y Eli Lilly.
Valor razonable e impulsores de beneficios
Aumentamos nuestra estimación del valor razonable de Novo Nordisk de 600 a 640 coronas danesas por acción tras las sólidas perspectivas de la dirección para 2025, que probablemente reflejen un mayor crecimiento del suministro de GLP-1 del que habíamos supuesto anteriormente.
Esperamos que Novo obtenga 75.000 millones de dólares de un mercado mundial de GLP-1 en diabetes y obesidad de más de 200.000 millones de dólares para 2031, antes de que expire la patente de semaglutida en 2032, con Lilly como principal competidor de la empresa. El crecimiento del GLP-1 impulsa nuestra previsión global a cinco años de un crecimiento de los ingresos del 14% y de los beneficios del 16% hasta 2029.
Riesgo e incertidumbre
Asignamos a Novo Nordisk una calificación de incertidumbre alta debido a la presión sobre los precios y la creciente dependencia de la clase GLP-1 de alto crecimiento, que añaden volatilidad a los flujos de caja potenciales. Novo Nordisk obtiene aproximadamente el 57% de sus ventas del mercado farmacéutico estadounidense, lo que le confiere una exposición significativa a los cambios de la política estadounidense. La cartera de Novo tiene una alta exposición a Medicare, y la empresa se enfrentó a presiones debido a la legislación estadounidense que aumentó la parte del agujero de donut de la Parte D de Medicare cubierta por los fabricantes en 2019 (del 50% al 70%) y aumentó el tamaño del agujero de donut en 2020. Tras la aprobación de la Ley de Reducción de la Inflación, incluimos un descenso del 3% en las ventas de EE.UU. por los topes de inflación de Medicare, y asumimos la negociación de Medicare para Ozempic y Rybelsus a partir de 2027, mucho antes de la expiración de sus patentes en 2032.
Lo que dicen los alcistas
Wegovy, el tratamiento de la obesidad de Novo, está ampliando significativamente el mercado del tratamiento de la obesidad dada su gran eficacia y está llamado a seguir siendo un medicamento clave en el mercado hasta la expiración de la patente en 2032.
Con una sólida cartera de productos GLP-1, incluidos Ozempic inyectable y Rybelsus oral, Novo está bien posicionada para defender su formidable cuota de mercado en diabetes.
La semaglutida también se está estudiando en ámbitos como las enfermedades hepáticas (EHNA) y el Alzheimer, y Novo podría alcanzar una fuerte cuota en estos mercados incipientes.
Lo que dicen los bajistas
El sólido perfil de Tresiba en el mercado de la insulina de acción prolongada no ha sido suficiente para defenderla de la presión sobre los precios en EE. UU. debido a la competencia de Sanofi y Lilly, y las insulinas biosimilares han pesado sobre los precios de la categoría desde 2017.
Victoza y Ozempic, de Novo, han hecho del GLP-1 un elemento clave del crecimiento de la diabetes de la empresa, pero el GLP-1 oral Rybelsus ha tenido una aceptación más lenta, y Mounjaro, recientemente aprobado por Lilly, supone una fuerte competencia.
Wegovy, el medicamento de Novo contra la obesidad, tuvo un lanzamiento lento debido a limitaciones de suministro, y Zepbound, que es el medicamento de Lilly contra la obesidad, tiene un perfil superior.
El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.
