Hace una semana, se podía leer a los expertos del mercado opinando que el “Día de la Liberación” pondría fin a la incertidumbre que había presionado al mercado de valores desde la toma de posesión del presidente Donald Trump. Algunos predijeron una operación de “vender el rumor, comprar con la noticia” una vez que sus planes estuvieran claros.
Error. Hay más incertidumbre que nunca. El resultado es un daño a las carteras a escala histórica.
A menos que las guerras comerciales de Trump se cancelen rápidamente, los inversores no tienen que mirar muy atrás para ver lo grande y duradera que podría ser esta perturbación de la economía mundial. Basta con pensar en cómo el impacto de la crisis financiera mundial de 2008 se dejó sentir en forma de bajos tipos de interés durante más de una década, hasta el repunte de la inflación que siguió a la pandemia del covid-19. En muchos sentidos, las repercusiones de la pandemia en la economía y la política todavía están entre nosotros.
Por qué los mercados odian la incertidumbre
La frase “los mercados odian la incertidumbre” se utiliza en exceso. Sin embargo, se basa en lo que es la inversión a largo plazo, especialmente cuando se trata de acciones. Elegir una acción implica prever cuál será su valor en el futuro en comparación con su situación actual. Para ello es fundamental la rentabilidad, que requiere un sentido de los costes de lo que hace una empresa, lo que puede cobrar y lo bien que puede sostener y hacer crecer su negocio. Los ratings económicos de Morningstar encajan en este molde, en el que nuestros analistas determinan si una empresa tiene una ventaja competitiva que durará los próximos 10-20 años.
El futuro, por supuesto, siempre es incierto. Pero cuanta menos claridad tengan los inversores, más difícil será asignar valores a las inversiones. Como la prudencia es la mejor parte del valor, cuanto mayor sea la incertidumbre, más descontarán los inversores el valor futuro de las inversiones. En otras palabras, exigen precios más bajos.
Un nuevo desorden mundial para el comercio
Con un único cartel difícil de leer, la rueda de prensa de Trump sobre los aranceles en el Rose Garden llevó la incertidumbre a un nivel completamente nuevo al echar por tierra las redes de comercio mundial construidas durante décadas.
Esto comienza con la simple pregunta de cuánto tiempo durarán los aranceles. Como viene siendo habitual desde que Trump volvió al poder, la Administración ha enviado señales contradictorias, a veces diciendo que está abierta a negociaciones y otras sugiriendo que los aranceles han llegado para quedarse. El domingo, Trump dijo que los aranceles se mantendrán hasta que desaparezca el déficit comercial de Estados Unidos. (El economista sénior estadounidense de Morningstar, Preston Caldwell, ha explicado por qué pensaba incluso antes del anuncio de Trump que los aranceles no lograrán esto).
La incertidumbre en torno a cuánto tiempo estarán en vigor los aranceles, a qué nivel y cómo responderán otros países significa que las innumerables empresas afectadas por los aranceles no pueden predecir cuáles serán sus costes ni lo que los consumidores tendrán que pagar por sus productos.
Las “incógnitas desconocidas” preocupan a los mercados
Pero la incertidumbre va más allá de cuánto costará un coche este verano o del precio del parmesano.
Caldwell pone como ejemplo la pandemia y su impacto en la economía. “Este tipo de cambio de régimen es tan inédito que los datos históricos y los modelos que de ellos se derivan no son más que suposiciones”, afirma. “Si echamos la vista atrás a la pandemia, apenas teníamos idea de las repercusiones de un cierre brusco y una vuelta atrás de la economía mundial. Lo mismo puede decirse de intentar reconfigurar las cadenas de suministro de globales a nacionales. Además, los efectos totales tardarán algún tiempo en manifestarse, al igual que se tardó alrededor de un año en tensar las cadenas de suministro durante la pandemia antes de que las cosas empezaran realmente a desmoronarse a mediados de 2021.”
Recordando la crisis financiera de 2008, mucho después del colapso de Lehman Brothers y del mercado inmobiliario, los tipos de interés se mantuvieron extremadamente bajos. Durante la crisis, el pánico inmediato se centró en si el sistema financiero tal y como lo conocemos sobreviviría. Pero incluso una vez que las condiciones se estabilizaron, la crisis se prolongó durante años de múltiples maneras, disminuyendo la capacidad de los bonos para proporcionar ingresos y alimentando las altas valoraciones de las acciones de crecimiento hasta la pandemia.
Y luego hay “incógnitas desconocidas”, en palabras de Caldwell, como “un deterioro duradero de la confianza mundial en la economía estadounidense”.
El declive del dólar como canario en la mina
Este deterioro podría estar produciéndose a través de la caída del valor del dólar estadounidense. Se trata de una anomalía en tiempos de crisis, cuando los inversores mundiales suelen buscar la seguridad de los dólares y los activos estadounidenses.
Además, Caldwell señala una relación económica entre el nivel del dólar y los aranceles. “Un aumento aproximado del 20% en el tipo arancelario medio debería provocar una apreciación del dólar de entre el 5% y el 10%, dependiendo del alcance de las represalias arancelarias extranjeras”, afirma.
Esta vez, los inversores parecen pensar que comprar el dólar sería como correr hacia una casa en llamas en lugar de huir de ella. Este descenso “sugiere que la fuerza compensatoria en términos de disminución del apetito por colocar capital en EE.UU. es bastante grande”, afirma Caldwell.
Si la caída del dólar presagiara un cambio sostenido en los flujos mundiales de capital, las ramificaciones podrían ser significativas. Por ejemplo, podría dificultar a Estados Unidos la financiación de su enorme deuda pública, lo que a su vez exigiría tipos de interés más altos para los bonos, que se filtrarían a la economía a través de tipos hipotecarios más altos y harían más costoso para las empresas financiar su crecimiento.
Al mismo tiempo, un dólar más débil es inflacionista, lo que podría dificultar que la Reserva Federal baje los tipos. Sobre todo cuando, como dejó claro el viernes el presidente de la Fed, Jerome Powell, los aranceles se suman a la presión alcista sobre la inflación.
Hay una diferencia clave entre la crisis actual y tanto la de 2008 como la pandemia. “En 2008, no se podía ‘destapar’ una burbuja que se estaba pinchando”, afirma Caldwell. “Del mismo modo, en la pandemia, el gobierno sólo podía mitigar las consecuencias económicas, no curar la pandemia por completo”. Pero con los aranceles, la historia es distinta. Según Caldwell, “más del 90% del daño puede deshacerse si los aranceles se rescinden rápidamente y hay una promesa creíble de no volver a imponerlos”.
Hasta entonces, reina la incertidumbre.
El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.
