A medida que aumenta la disponibilidad de fondos europeos de inversión a largo plazo, los inversores europeos tienen más oportunidades de acceder a estrategias de mercados privados que antes estaban fuera del alcance del público minorista. Sin embargo, no todos los fondos del mercado privado se crearon por igual. Los inversores que se planteen invertir en un ELTIF deben asegurarse primero de que entienden estas cuestiones clave:
- ¿Qué restricciones hay para retirar dinero?
- ¿Cuánto cobra el fondo a los inversores?
- ¿Cuánta experiencia tiene el gestor en mercados privados?
- ¿Es el gestor un buen administrador del dinero de los inversores?
He aquí un análisis más detallado de estas consideraciones.
¿Qué son las provisiones de liquidez?
Los ELTIF son mucho menos líquidos que los fondos tradicionales de acciones o bonos. Los activos privados -ya sean participaciones en empresas privadas, préstamos o activos reales como edificios o infraestructuras- tardan tiempo en comprarse y venderse. Por ello, muchos fondos del mercado privado (y todos los ELTIF con arreglo al marco normativo ELTIF 1.0 original) se estructuran como vehículos de capital fijo que mantienen inmovilizado el capital invertido durante un número determinado de años. Sin embargo, la normativa ELTIF 2.0 permite estructurar los ELTIF como fondos abiertos (los llamados fondos “evergreen”), con la posibilidad de invertir o reembolsar capital de forma continua.
Las estructuras “evergreen” son un segmento de este mercado en rápido crecimiento, ya que encajan fácilmente en las carteras junto con los fondos abiertos tradicionales. Pero los inversores deben leer la letra pequeña para asegurarse de que comprenden las disposiciones sobre liquidez. Normalmente, se puede invertir en los ELTIFs evergreen en intervalos que oscilan entre una vez al mes y una vez al trimestre, mientras que las retiradas son más restringidas (a veces sólo una vez al año) y requieren un plazo de preaviso.
Aun así, no hay garantía de que los inversores tengan acceso a su capital cuando lo soliciten. Esto se debe a que las retiradas suelen estar limitadas a una determinada fracción del colchón de liquidez de cada fondo, que es la parte de la cartera -normalmente en torno al 20%- no invertida en activos a largo plazo. Si las solicitudes de reembolso superan la liquidez disponible, no pueden atenderse, lo que se conoce como “gating event”. Los “gatings” de fondos no son inauditos en los mercados privados. Por ejemplo, el gestor de mercados privados Blackstone se vio obligado a limitar los reembolsos de su fondo inmobiliario permanente BREIT, domiciliado en EE.UU., durante más de un año, entre finales de 2022 y principios de 2024.
Por lo tanto, los inversores no sólo deben asegurarse de estar informados sobre las políticas de compra y reembolso del fondo, sino también preguntarse si están preparados para soportar un periodo prolongado sin acceso a su capital invertido. Incluso si la respuesta es afirmativa, los ELTIFs probablemente sean más adecuados para desempeñar un pequeño papel (menos del 10%) dentro de una cartera diversificada.
¿Cuánto pagaré?
Por lo general, los inversores que adquieran un ELTIF tendrán que hacer frente a comisiones más elevadas y a una estructura de costes más compleja que las impuestas por los fondos de inversión o ETFs tradicionales. No es de extrañar, dado que los costes de los vehículos cerrados del mercado privado (incluso los comercializados a inversores institucionales) siguen siendo elevados en comparación con los fondos del mercado público.
Además de las comisiones de gestión y de la retrocesión ocasional (también habitual en las compras de fondos de inversión), los inversores corren con todos los gastos de funcionamiento, como los de administración, custodia y auditoría. No son insignificantes, sobre todo porque muchos gestores contratan a terceras empresas para realizar las valoraciones de la cartera. Si el ELTIF es un fondo de fondos, esto suele implicar un segundo nivel de comisiones además de la comisión de gestión del fondo. Lo ideal sería que los inversores conocieran los costes de las participaciones subyacentes de la cartera para hacerse una idea más precisa de cuánto están pagando realmente.
Las comisiones de rentabilidad pueden ser realmente complicadas. Aunque cada vez son menos habituales en los fondos de inversión, el cobro de “intereses devengados” (un porcentaje de las plusvalías realizadas) sigue siendo la norma en los fondos del mercado privado, incluidos los ELTIFs. Según nuestro análisis, el típico ELTIF evergreen recauda cada año aproximadamente el 10% de cualquier rendimiento superior a una determinada tasa crítica de rentabilidad. Estas tasas suelen ser estáticas y oscilan entre el 5% y el 8%. Es más barato que la estructura tradicional de “2 y 20”, habitual en los fondos de capital riesgo (una comisión de gestión del 2% y una comisión de rentabilidad del 20%). Aun así, las tasas de rentabilidad estáticas son menos favorables para el inversor que las tasas de rentabilidad relativas al índice de referencia, más comunes en el mercado de fondos de inversión, que recompensan a los gestores sólo cuando obtienen mejores resultados que el mercado en general.
Los inversores deben desconfiar de algunos de los modelos de precios más atroces que salpican el panorama de los ELTIFs. Recomendamos evitar los fondos que cobran comisiones de rentabilidad sobre el rendimiento de cada inversión individual en el fondo (lo que se denomina “deal-by-deal carry”) en lugar de sobre la rentabilidad de la cartera global. Esta estructura permite a los gestores imponer teóricamente comisiones de rentabilidad, incluso en años en los que el fondo en su conjunto ha obtenido peores resultados. Los inversores también deben prestar atención a las comisiones de suscripción únicas o “gastos de creación de acciones”, que parecen ser más comunes entre los ELTIFs que entre los fondos de inversión tradicionales.
¿Dispone el gestor de activos de los conocimientos y recursos necesarios?
Dado que el interés por los productos de mercados privados crece día a día, es importante determinar si el equipo de inversión de un ELTIF cuenta con la experiencia, los conocimientos y la red necesarios para ejecutar eficazmente la estrategia.
¿Tiene el gestor un equipo de mercados privados establecido o una asociación con un proveedor externo de confianza? Cuanto más consolidado esté un equipo, más probabilidades tendrá de mantener relaciones sólidas con socios generales (lo que amplía el acceso de los gestores a oportunidades como las coinversiones de capital privado) o de contar con una marca de confianza dentro de un segmento de mercado objetivo (lo que es importante si el gestor está originando operaciones). Busque un gestor de activos que cuente con un equipo interno de inversión en mercados privados o que subcontrate la gestión de sus fondos de mercados privados a un subasesor de alta calidad con experiencia en este campo.
¿Dedica el equipo de inversión suficientes recursos a los mercados privados? Invertir en activos privados requiere una serie de conocimientos específicos y, por lo general, requiere más tiempo y es más complejo que negociar con activos líquidos cotizados en bolsa. En general, los equipos de mercados privados son más grandes que sus homólogos de mercados públicos. Tenga cuidado con las empresas en las que los gestores de cartera dividen su tiempo entre estrategias privadas y públicas, ya que esto podría estirar demasiado sus recursos.
¿Está aún el gestor integrando un nuevo equipo tras una adquisición reciente? Las adquisiciones se han vuelto más comunes en los últimos años, ya que varios gestores de activos tradicionales y diversificados han adquirido boutiques especializadas en mercados privados. Algunos ejemplos del año pasado incluyen la compra por parte de Amundi de Alpha Associates, una boutique multigestor de mercados privados con sede en Zúrich, así como la adquisición por parte de BlackRock de HPS Investment Partners, especialista en crédito privado estadounidense.
Cuando se ejecutan bien, las fusiones pueden beneficiar tanto a las empresas como a los inversores de los fondos, pero están plagadas de riesgos. Si existe un choque cultural entre los equipos de inversión, los intentos de unirlos pueden afectar a la moral de los equipos y provocar bajas. Además, con un número cada vez mayor de gestores de activos tradicionales compitiendo por el mismo grupo de objetivos de adquisición de mercados privados, también aumenta el riesgo de que una empresa adquirente pague de más por una operación o se conforme con un objetivo de menor calidad. Por lo tanto, los inversores deben ser especialmente diligentes a la hora de considerar los ELTIF gestionados por equipos que son el producto de fusiones recientes, ya que a veces puede llevar un año o más evaluar el éxito de tales movimientos.
¿Tiene el gestor de activos en cuenta mis intereses?
Dada la novedad del mercado de los ELTIF, los inversores no pueden examinar el historial de los gestores para evaluar sus capacidades. Pero, como ocurre con cualquier inversión en fondos, pueden aumentar sus probabilidades de éxito apostando por gestores con un historial de priorizar la rentabilidad a largo plazo frente a los beneficios a corto plazo.
Una buena guía para encontrar este tipo de gestores es el Morningstar’s Parent Pillar Rating, un componente de nuestro Medalist Rating para fondos. A través de esta métrica, tratamos de identificar a los gestores de activos que son buenos administradores del capital de los inversores. Esto incluye cualidades como el mantenimiento de culturas de inversión sólidas, el lanzamiento de fondos sólo en áreas en las que las empresas tienen experiencia en lugar de saltar sobre las tendencias del mercado, la aplicación de estrategias de precios razonables, y el cierre de los fondos cuando se convierten en capacidad limitada para proteger los rendimientos de los inversores existentes.
Además, busque gestores de ELTIFs que hagan hincapié en la transparencia y la equidad de sus políticas. Esto incluye disponer de un marco claro para asignar las operaciones a toda la gama de fondos de la empresa, a fin de garantizar que las inversiones privadas más lucrativas no se dirijan a unos fondos y no a otros. También significa tener un sistema sólido para valorar los activos de la cartera. Lo ideal sería que las sociedades de fondos recurrieran a servicios externos de valoración para garantizar la objetividad y sometieran sus procesos de valoración a auditorías periódicas. Por último, suele ser una buena señal que el gestor de un ELTIF invierta personalmente en el vehículo, lo que significa que “se está comiendo su propia comida”.
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