Las guerras comerciales del presidente estadounidense Donald Trump están ensombreciendo las perspectivas de la economía mundial, lo que hace que los gestores de fondos se preparen para un periodo prolongado de incertidumbre y posicionen las carteras ante las nuevas dinámicas comerciales y políticas.
Esto se traduce en una reducción de las previsiones de crecimiento económico en Estados Unidos y en los países que ya son objeto de las políticas comerciales de Trump. Se considera probable que los aranceles aumenten la inflación, lo que complica la tarea de los bancos centrales que buscan bajar los tipos para apoyar el crecimiento económico. Las idas y venidas de los titulares están creando incertidumbre, estimulando la cautela entre los inversores que se enfrentan a un panorama económico extremadamente difícil de predecir.
Algunos gestores de fondos de renta variable se están decantando por valores de mercados europeos y asiáticos, donde las economías parecen estar mejor preparadas para capear las guerras comerciales gracias a los esfuerzos fiscales de los gobiernos, y donde las acciones ofrecen valoraciones más atractivas que las estadounidenses.
Las previsiones de crecimiento se ven afectadas por la guerra comercial
El optimismo sobre la salud de la economía estadounidense y mundial se ha resentido. Las previsiones de la Reserva Federal de EE.UU. ahora prevén un crecimiento del PIB del 1,7% este año, por debajo de la proyección del 2,1% de diciembre. El presidente de la Fed, Jerome Powell, advirtió de que los aranceles están enturbiando las perspectivas de inflación.
Cuando los responsables del Banco de Canadá recortaron los tipos de interés a principios de marzo, advirtieron de que “la política monetaria no puede compensar los efectos de una guerra comercial”. En un discurso pronunciado la semana pasada, el Gobernador del Banco, Tidd Macklem, advirtió que “dependiendo del alcance y la duración de los aranceles, el impacto económico podría ser grave. La incertidumbre ya está causando daños”.
Los economistas de JPMorgan elevaron recientemente al 40% la probabilidad de una recesión en EE.UU. como consecuencia de las políticas comerciales. Los economistas de Goldman Sachs redujeron su previsión de crecimiento estadounidense para 2025 del 2,2% al 1,7%. En Morningstar, el economista jefe estadounidense Preston Caldwell escribe que “unos aranceles más elevados reducirían inequívocamente el PIB real”. En su estimación, una implementación completa de los aranceles que Trump propuso en su campaña reducirá el nivel a largo plazo del PIB estadounidense en un 1,6%, e incluso una versión suavizada reducirá el crecimiento en un 0,32% en los próximos tres años.
Según una encuesta reciente del Centro de Investigación de Política Económica, con sede en Londres, una clara mayoría de los 32 economistas encuestados cree que los aranceles estadounidenses reducirán el crecimiento de la UE menos de un punto porcentual en los próximos cuatro años.
Mientras tanto, en sus últimas perspectivas económicas, publicadas el 17 de marzo, la OCDE, con sede en París, rebajó las perspectivas de crecimiento mundial para este año y el próximo, incluyendo un fuerte golpe a la actividad en EE.UU., Canadá y México. Recortó su previsión de crecimiento del PIB mundial al 3,1% desde el 3,3% para 2025 y al 3,0% desde el 3,3% para 2026. Basando sus proyecciones en la hipótesis de que EE.UU. confirmará los aranceles a Canadá y México en abril (y que serán bilaterales), la OCDE espera que México se vea empujado a una profunda recesión en 2025, y que el PIB de Canadá crezca un 0,7% en 2025 y 2026, recortando su anterior estimación en 1,3 puntos porcentuales.
Una mayor fragmentación de la economía mundial es una de las principales preocupaciones. La OCDE subrayó que “un aumento mayor y más amplio de las barreras comerciales afectaría al crecimiento en todo el mundo y se sumaría a la inflación”, y que “una inflación superior a la prevista impulsaría una política monetaria más restrictiva y podría dar lugar a una reevaluación perturbadora en los mercados financieros”.
Michel Saugné, director de inversiones de La Financière de l'Échiquier, afirma: “Por tanto, es muy probable que la economía estadounidense se ralentice significativamente a corto plazo, arrastrando consigo a la economía mundial.”
De la confianza al pesimismo en la renta variable estadounidense
En noviembre de 2024, la victoria de Trump en las elecciones presidenciales de Estados Unidos se tomó como algo positivo para las acciones estadounidenses y negativo para Europa y los mercados emergentes, en particular China. “El consenso del mercado parecía ser que los beneficios de la desregulación y los recortes fiscales compensarían cualquier subida de precios derivada de la aplicación de aranceles”, explica Hugh Shepherd, especialista en inversiones de Federated Hermes.
Sin embargo, este año se ha visto exactamente lo contrario. Los mercados de renta variable de EE. UU. han tenido un rendimiento inferior, ya que la escalada de las tensiones comerciales y la incertidumbre económica han dejado a los inversores en vilo. “Las denominadas operaciones Trump se han ido deshaciendo una a una: bitcoin, pequeñas capitalizaciones, incluso bancos y desregulación”, afirma Justin Thomson, director del T. Rowe Price Investment Institute. “El tenor subyacente del mercado se ha vuelto defensivo, con los sectores defensivos superando y los cíclicos rindiendo por debajo”.
Desde la toma de posesión de Trump el 20 de enero, los mercados europeos y emergentes (especialmente los valores tecnológicos chinos) se han comportado excepcionalmente bien. Por ejemplo, las acciones europeas apenas se inmutaron cuando Trump amenazó con una subida del 25% a las importaciones europeas, incluidas las de automóviles. “Los mercados fuera de EE. UU. se ven favorecidos por un punto de partida de valoración más bajo, así como por un impulso fiscal potencialmente positivo en Europa y China”, explica Thomson.
Steven Bell, economista jefe para EMEA de Columbia Threadneedle Investments, afirma que “los inversores se volcaron en exceso en EE.UU., y la diferencia de valoración con otros mercados llegó demasiado lejos. Europa generó unos beneficios mucho mejores de lo esperado en el 4T 2024, y Alemania está planeando un cambio drástico en su política fiscal que han mejorado notablemente sus perspectivas económicas.”
Los mercados no estadounidenses se han comportado mejor por razones ajenas a la política comercial. El enfoque de Trump sobre la guerra de Ucrania llevó a una reevaluación del gasto europeo en defensa. Alemania rompió su compromiso de larga data con una deuda baja e impulsó significativamente el gasto público. “La política estadounidense parece haber desencadenado un estímulo interno adicional en China y Alemania, y esos mercados han respondido”, afirma Mark Haefele, director de inversiones de UBS Global Wealth Management.
“La buena noticia en todo esto es el catalizador positivo que Trump representa para la unidad europea”, afirma Saugné. Por el contrario, los drásticos cambios en la política estadounidense están generando incertidumbre a nivel interno, ya que la nueva Administración ha dejado claro que está dispuesta a tolerar por ahora la debilidad de la economía y los mercados en pos de sus objetivos a largo plazo.
“El aumento de los aranceles podría incrementar los costes para los consumidores estadounidenses, y un déficit fiscal creciente podría elevar el rendimiento de los bonos y mantener los tipos de interés más altos durante más tiempo. Esto podría elevar los costes de endeudamiento de las empresas estadounidenses y aumentar los gastos por intereses del Gobierno, lo que a su vez podría reducir aún más el gasto público”, explica Shepherd.
Un periodo de gran incertidumbre
Los gestores de fondos dicen que uno de los retos es la dificultad de precisar las intenciones de Trump. Shepherd espera “un periodo de elevada incertidumbre”. Aunque quizá sea más fácil predecir las cartas que jugará Trump en las relaciones económicas con los países asiáticos y México, es sin embargo “muy difícil saber qué acuerdo se alcanzará finalmente. Esperamos que muchos países intenten trabajar con EE.UU. en acuerdos comerciales mutuamente beneficiosos. Estamos preparados para una fase elevada de incertidumbre respecto a las relaciones comerciales entre EE.UU. y el resto del mundo, pero no creemos que se prolongue indefinidamente.”
Aun así, muchos escenarios adversos parecen posibles. “El peor de los escenarios podría implicar un conflicto comercial prolongado, que provocara un aumento de la inflación, la interrupción de las cadenas de suministro y medidas de represalia por parte de los socios comerciales, lo que podría afectar negativamente a la estabilidad económica mundial”, explica Thomson. “Como economía dominante del mundo, una recesión de EE.UU. repercutiría negativamente en los mercados de todo el mundo”. En su opinión, el enfrentamiento arancelario entre EE.UU., Canadá y México puede ser efímero, mientras que los aranceles con China probablemente se prolonguen. “La guerra comercial ya ha hecho demasiado daño. La incertidumbre mata las inversiones, las expectativas de inflación matan la confianza del consumidor y el mercado laboral se inclina hacia la fase de recesión.”
Preocupación por la guerra comercial y cautela
“Los gestores de carteras están adoptando una postura más defensiva”, afirma Thomson.
Shepherd cree que es importante tener en cuenta posibles impactos de segundo orden: devaluaciones monetarias, estímulos internos y nuevos alineamientos geopolíticos. En su opinión, “seguimos centrándonos en empresas con claras ventajas competitivas con bajo apalancamiento, que se benefician de tendencias seculares y que están a precios razonables. Por ejemplo, en nuestra asignación de cartera, nos hemos mantenido alejados de las empresas que dependen en gran medida de las exportaciones de China a EE.UU. debido a los graves riesgos a los que potencialmente se enfrentan.”
Saugné está preparado para la volatilidad: “Esperamos importantes perturbaciones en los mercados de aquí al verano y estamos cubiertos en consecuencia. También creemos que una buena diversificación geográfica del riesgo es más que necesaria en este nuevo entorno, que debería seguir favoreciendo a los mercados europeos y asiáticos.”
Bell afirma: “Nuestros seleccionadores de valores con un enfoque global están infraponderando la renta variable estadounidense y han invertido en algunas empresas chinas por primera vez en mucho tiempo, no por una decisión de asignación de activos, sino porque han encontrado empresas atractivas a precios razonables fuera de EE.UU.”.
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