El temor a que EE.UU. renuncie a su compromiso con la OTAN ha puesto a los valores de defensa británicos y europeos en una dramática trayectoria alcista, pero el análisis de Morningstar sugiere que sólo unos pocos nombres están todavía valorados de forma atractiva.
El valor alemán de defensa Rheinmetall RHM es ahora un valor de cinco estrellas después de que su estimación de valor razonable Morningstar se haya revisado al alza. Esto la convierte en la empresa con la valoración más atractiva de nuestro análisis. Su nueva estimación de valor razonable es la más alta entre las 16 compañías seguidas por Morningstar.
La empresa británica Rolls-Royce RR. y la francesa Thales HO siguen siendo valores de cuatro estrellas tras obtener una rentabilidad del 25,88% y el 38,34% en el último mes, respectivamente. Esto significa que siguen teniendo una valoración atractiva.
La británica BAE Systems BA., la italiana Leonardo LDO, la sueca SAAB SAAB B, cotizan en territorio de 3 estrellas, lo que significa que se consideran bastante valoradas.
El panorama analítico se ve salpicado por un alto grado de incertidumbre, debido a la falta de claridad sobre las carteras de pedidos y los ingresos. Las estimaciones del valor razonable están aún sujetas a revisión, ya que los analistas siguen de cerca las perspectivas de cada valor.
“En estos momentos nos enfrentamos a una incertidumbre considerable”, afirma Loredana Muharremi, analista de renta variable de Morningstar.
“Mientras todo el mundo intenta calibrar el impacto en las empresas de defensa, la magnitud del aumento del gasto en defensa sigue sin estar clara. Tampoco sabemos aún con precisión cómo se asignará o cuándo se traducirá en pedidos reales. A medida que esos detalles se vayan aclarando, podríamos asistir a nuevas revisiones al alza de las estimaciones.”
¿Por qué han ido tan bien las acciones de Rheinmetall?
La alemana Rheinmetall ha sido una de las empresas más destacadas del sector aeroespacial y de defensa europeo.
Fabricante de equipos de combate y vehículos blindados, Rheinmetall tiene su sede en Düsseldorf.
En los últimos 12 meses, sus acciones han subido un 194,38%, en un contexto de cambio de actitud sobre la defensa en Europa. Tras la declaración del canciller alemán entrante, Friedrich Merz, de que el país buscaría “independencia” de las contribuciones estadounidenses a la defensa de la OTAN, su cotización ha vuelto a subir significativamente.
Recientemente, Muharremi mejoró la estimación de valor razonable de Morningstar para las acciones de Rheinmetall hasta 2.220 euros desde 1.310 euros, reflejando lo que cree que será un aumento del gasto europeo en defensa que beneficiará a la compañía.
“Mantenemos nuestras previsiones de gasto europeo en defensa, que alcanzarán el 3,2% del PIB en 2030 (876.000 millones de dólares) y el 3,5% en 2032, antes de estabilizarse en torno al 3%”, afirma.
“Aunque el gasto en equipamiento ha supuesto una media del 28% del total de los presupuestos en los últimos cuatro años, alcanzando el 30% en 2024, lo vemos insuficiente para abordar décadas de falta de inversión.
“A medio plazo, esperamos que Europa dé prioridad a la reposición de inventarios, con un aumento del gasto en equipos hasta el 50% de los presupuestos en 2025-26 y el 40% de 2027-30, antes de disminuir hasta el 25% en 2034, a medida que aumenten las inversiones en personal e investigación y desarrollo. Esto concuerda con la simulación de Rheinmetall comentada durante la convocatoria de resultados de 2024.
“Esto crearía una oportunidad acumulada de 1,8 billones de dólares en gasto en equipamiento para 2030, con Alemania a la cabeza del incremento”.
El cambio significa que Rheinmetall es ahora el valor mejor valorado del sector europeo de defensa.
¿Por qué han ido tan bien las acciones de Rolls-Royce?
La británica Rolls-Royce es famosa por fabricar motores a reacción, que suministra a fabricantes aeronáuticos como Airbus AIR y Boeing BA.
En 2023, menos de un tercio de sus ingresos subyacentes procedían de proyectos de defensa, con un total de poco más de 4.000 millones de libras. A finales de 2024, la cartera de pedidos de defensa de la empresa había alcanzado la cifra récord de 9.200 millones de libras, en medio del pacto de defensa submarina AUKUS y un acuerdo para suministrar motores F130 a la vetusta flota de bombarderos B-52 de las Fuerzas Aéreas estadounidenses.
Esta cartera de pedidos ha contribuido a un giro de las acciones que Muharremi califica de “espectacular”.
“Bajo el liderazgo del consejero delegado Tufan Erginbilic, Rolls-Royce se ha reposicionado como un líder aeroespacial y de defensa financieramente fuerte, con márgenes elevados y rico en efectivo”, afirma.
“El restablecimiento del dividendo, el programa de recompra y la aceleración de la transformación refuerzan su compromiso con la creación de valor a largo plazo”.
En 2019, las acciones de Rolls-Royce pasaron apuros. Las acciones ya estaban a la baja cuando se desató la pandemia a finales de diciembre de 2019 y principios de 2020, pero la empresa sufrió caídas adicionales cuando los gobiernos restringieron los viajes en marzo de ese año.
No fue hasta tres años después cuando Rolls-Royce empezó realmente a progresar de nuevo. A finales de 2024, era el tercer valor británico con mejores resultados del año, con una Rentabilidad para los inversores del 89,72%. Hoy en día, los propietarios de los títulos siguen recordando estos 12 meses magníficos. Desde marzo de 2024, las acciones de Rolls-Royce han subido un 103,95%.
“Desde la pandemia, Rolls-Royce ha mejorado significativamente la rentabilidad, los márgenes y el flujo de caja libre, alcanzando los objetivos dos años antes de lo previsto gracias a la recuperación del sector y a mejoras operativas y estratégicas que incluyen la optimización de los acuerdos de servicio a largo plazo, la mejora del tiempo en vuelo de sus motores, la renegociación de contratos y la reestructuración de su base de costes.”
A principios de este mes, la empresa cumplió sus objetivos a medio plazo con dos años de antelación, lo que llevó a Muharremi a elevar la estimación del valor razonable de Morningstar para las acciones de Rolls-Royce hasta 9,60 libras. Sus acciones cotizan actualmente en torno a 7,97 libras, lo que significa que están infravaloradas y pueden ser una inversión atractiva. El aumento del gasto en defensa en el Reino Unido y en el continente sigue siendo un viento de cola para la empresa.
“Hemos aumentado las previsiones de ingresos de defensa, ya que ahora esperamos que el gasto europeo en defensa alcance el 3,1% del producto interior bruto en 2029, frente al 2,4%, y el 3,5% en 2032 (antes era el 2,8%)”, afirma Muharremi.
¿Por qué suben los valores de defensa?
Las acciones de defensa son sensibles a los acontecimientos geopolíticos y a la amenaza de conflictos. En la historia reciente, han subido cuando Rusia invadió Ucrania en 2022 y cuando Hamás atacó Israel el 7 de octubre de 2023.
Sin embargo, históricamente los repuntes de las acciones de defensa son raros y difíciles de predecir.
“Las empresas de defensa no reaccionan al ciclo macroeconómico. Reaccionan a la geopolítica”, afirma Nicolas Owens, analista de renta variable del sector industrial para Morningstar.
“Son relativamente raros y no son cíclicos. No se pueden predecir cada seis años, y no ‘flexionan’ con el PIB”.
Por lo tanto, los inversores deben tener cuidado a la hora de intentar predecir lo que ocurrirá a continuación.
“La razón por la que los contratistas europeos están subiendo al unísono es que hay un nuevo comprador: los gobiernos europeos están aumentando su gasto”, afirma Owens. “Eso es racional.
“Pero queda por ver exactamente quién va a hacer qué o qué quiere realmente la gente hasta que se firmen los contratos”.
Así quedó patente cuando Hamás invadió Israel, añade Owens.
“Todos los contratistas de defensa estadounidenses, y algunos europeos, cotizaron al alza entre un 9% y un 10% aquella mañana”, recuerda Owens.
“Creo que eso muestra la diferencia entre el sentimiento y la demanda real. Porque, en mi opinión, en ese caso había una desconexión entre el sentimiento y los fundamentos del negocio: la cartera de pedidos.
“Ese lunes, los gobiernos probablemente reponían existencias de munición, artillería y sistemas antimisiles y radares. Esos pedidos suelen realizarse a partir de las existencias que los gobiernos ya han comprado, que luego reponen uno o dos años después.
“Esos prescindibles son una línea de productos decente, pero no son una gran parte del pastel global de estas empresas. Decir que ese acontecimiento hizo que todos los contratistas de defensa del mundo occidental valieran un 10% más me pareció un poco exagerado”.
Lo que más importa a los inversores son los aspectos fundamentales: pedidos, contratos a más largo plazo e investigación y desarrollo.
“La mayoría de estas empresas ganan dinero en tiempos de paz”, afirma.
“De lo que se trata es de inventar la próxima generación de sistemas de armamento y construirla para que la nación que se encargue de la financiación esté preparada”.
El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.
