Principales conclusiones
- Se espera que la Reserva Federal mantenga los tipos de interés en su reunión de marzo.
- Una combinación de desaceleración del crecimiento económico, inflación pegajosa e inciertos resultados políticos de la administración Trump (especialmente en relación con los aranceles) podría obligar a los banqueros centrales a tomar decisiones difíciles en los próximos meses.
- Si los aranceles resultan ser shocks de precios puntuales de corta duración, la Fed podría pasarlos por alto y seguir recortando los tipos de interés este año.
- Los funcionarios de la Fed han tenido cuidado de eludir las discusiones sobre las limitaciones de la política monetaria cuando se trata de guerras comerciales y otras políticas de Trump.
La reunión de la Reserva Federal de EE.UU. de esta semana se celebra en un contexto de caída de los mercados bursátiles, malas noticias económicas, y una creciente guerra comercial, y la única claridad en torno a las perspectivas de los tipos de interés parece ser que no hay ningún cambio sobre la mesa este mes.
Más allá de eso, los funcionarios de la Fed se encuentran en una posición difícil. La inflación, medida por el indicador preferido de la Fed, es actualmente del 2,6%, excluidos los costes de los alimentos y la energía, obstinadamente por encima del objetivo del 2% del banco central. Aumentan los riesgos de que los aranceles provoquen un nuevo repunte de los precios, la confianza de los consumidores se deteriore rápidamente, el gasto se ralentice y las grietas, antes pequeñas, del mercado laboral parezcan ampliarse. Con todo esto, las nuevas políticas de la administración Trump en materia de comercio, inmigración y más están nublando las perspectivas.
“Hay riesgos en el horizonte”, afirma Roger Hallam, responsable mundial de tipos de Vanguard. En su opinión, la próxima medida de la Reserva Federal podría ser un recorte a finales de año. Sin embargo, añade que “hay suficiente incertidumbre en las perspectivas macroeconómicas como para que se tomen su tiempo para evaluar las implicaciones económicas de las políticas de la nueva administración.”
Para poner de relieve la precariedad de la situación, los responsables del Banco de Canadá hicieron el miércoles una audaz declaración sobre la capacidad de los bancos centrales para gestionar el impacto de los aranceles en una economía. “La política monetaria no puede compensar los efectos de una guerra comercial”, afirmaron al bajar los tipos de interés por séptima vez desde el pasado mes de junio. Esta franqueza contrasta fuertemente con la retórica más comedida de los funcionarios de la Reserva Federal de EE.UU., que se han cuidado de eludir cualquier debate sobre las limitaciones de la política monetaria cuando se trata de cómo las políticas comerciales perturban la economía.
Rendimiento del Tesoro y tipo de los fondos federales
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El dilema de la Fed sobre los tipos de interés
El mundo es muy distinto al de hace unos meses. El año pasado, la Reserva Federal recortó los tipos de interés en un punto porcentual entre septiembre y diciembre, tras un verano de inflación débil y un mercado laboral en enfriamiento, pero saludable. En enero mantuvo los tipos de interés después de que la inflación empezara a estancarse. La banda de tipos de interés de los fondos federales se sitúa entre el 4,25% y el 4,50%.
Ahora, los nuevos aranceles podrían agravar las presiones inflacionistas justo cuando la economía ya se estaba ralentizando. “La Reserva Federal se ha visto atrapada entre la espada y la pared (la inflación) y el declive del crecimiento económico”, afirma Dominic Pappalardo, estratega jefe de multiactivos de Morningstar Investment Management. En su opinión, la actuación de la Reserva Federal será “el dato más significativo” que los inversores deberán vigilar en el futuro inmediato.
Por un lado, la inflación rígida podría significar que los banqueros centrales se muestran reacios a relajar la política monetaria. En los dos últimos años, han insistido en que mantendrán los tipos de interés en niveles restrictivos hasta que tengan la certeza de que las presiones sobre los precios vuelven a los niveles objetivo. Por otra parte, la ralentización del crecimiento y la amenaza de daños en el mercado laboral podrían reforzar un argumento a favor de recortar los tipos, lo que podría exacerbar la inflación pero podría estimular la economía si realmente se vislumbra una recesión en el horizonte.
Según Don Rissmiller, economista jefe de Strategas, parte de la postura de la Reserva Federal podría depender del panorama arancelario. Si los aranceles resultan ser un aumento de precios puntual o un acontecimiento de corta duración, la Reserva Federal podría pasarlos por alto al bajar lentamente los tipos hasta niveles neutrales. “Si empiezas a ver una guerra comercial, eso se convierte en un juego repetido en el que los precios suben y suben y suben”, dice Rissmiller. “Ahí es donde hay que preocuparse por la inflación”.
En un entorno en el que los bancos centrales se enfrentan tanto a una inflación rígida como a una ralentización del crecimiento, “la clave estará en si la Reserva Federal cree que la elevada inflación será transitoria o no”, afirma Hallam. Los aranceles forman parte de ese panorama, pero también lo son las expectativas de inflación a largo plazo y si permanecen ancladas. Las expectativas no ancladas pueden convertirse en profecías autocumplidas, en las que la creencia de que la inflación aumentará impulsa el comportamiento de los consumidores y las empresas (como subir los precios o reducir el gasto), lo que puede avivar la inflación.
La Fed, atenta a los riesgos del mercado laboral
En el otro lado del doble mandato de la Fed está el mercado laboral. Con las pequeñas grietas del año pasado en el panorama del empleo creciendo, Rissmiller dice que sería razonable deducir que la Fed está mirando más de cerca ese lado de la ecuación. Con unos tipos de interés oficiales ya restrictivos, dejarlos en suspenso seguiría presionando a la baja sobre la inflación. “El punto de partida importa”, afirma Rissmiller. “Tiene margen para inclinarse ligeramente hacia el lado del empleo del mandato simplemente porque el incumplimiento ya está abordando el lado de la inflación”.
La Fed insiste en su independencia
Las crecientes presiones económicas sobre la Fed vienen acompañadas de una mayor presión política. El presidente Donald Trump se ha mostrado inusualmente crítico con el banco central y en más de una ocasión ha exigido tipos de interés más bajos. La Fed toma las decisiones de política monetaria con independencia del poder ejecutivo.
Adelantarse a políticas como los aranceles con cambios en los tipos, o incluso comentar lo difícil que es ajustarse a un panorama que cambia rápidamente, es delicado para la Fed. “A muchos miembros del FOMC les importa mucho la institución, y si pareces político, eso es un problema para la política monetaria”, dice Rissmiller, que añade que mantenerse “dependiente de los datos” también ayuda a la Fed a mantenerse al margen de la política.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, se ha mantenido constantemente hermético sobre cómo la Fed está pensando en el impacto potencial de los cambios de política fiscal y comercial como los aranceles y las restricciones a la inmigración en la política, aunque esas prioridades podrían tener un impacto importante en la inflación y el mercado laboral. Algunos supuestos aparecerán sin duda en las nuevas proyecciones económicas que se publicarán junto con la decisión sobre tipos de interés del Comité Federal de Mercado Abierto el miércoles. “Powell ha hablado largo y tendido [sobre cómo] el FOMC es independiente, y hará lo que considere correcto para lograr su mandato de pleno empleo e inflación en el 2%”, dice Hallam.
La Fed apuesta por la paciencia
A pesar de los titulares que se arremolinan y de la creciente ansiedad de los inversores, los analistas afirman que la Reserva Federal se encuentra en una buena posición para mantener la calma, al menos a corto plazo. “Ahora mismo no hay ninguna emergencia”, afirma Rissmiller. “No hay crisis financiera. No hay un gran aumento del desempleo, así que tienen la ventaja, afortunadamente, de esperar y ver.”
Hallam añade: “El camino de menor resistencia para la Fed es mantenerse a la espera y reconocer que la política sigue siendo algo restrictiva. Les vendrá bien ser pacientes y ganar mayor confianza sobre hacia dónde se dirige la economía durante la segunda mitad de este año.”
Funcionarios de la Fed han expresado la misma opinión, y Powell ha sido inflexible en que el banco central tomará decisiones políticas basadas en los datos y no en una senda predeterminada. “No necesitamos tener prisa, y estamos bien posicionados para esperar una mayor claridad”, dijo en comentarios preparados la semana pasada. “La política no tiene un rumbo preestablecido”.
¿Cuándo bajará los tipos la Reserva Federal?
Los inversores parecen estar de acuerdo, y los operadores están casi seguros de que la Fed mantendrá su pausa en marzo. El resto del año es otra historia. En un contexto económico cada vez más débil, los mercados de futuros de renta fija prevén ahora entre tres y cuatro recortes de tipos para finales de 2025, frente a entre uno y dos hace tan solo unos meses.
Las probabilidades de un recorte en la reunión de mayo también han subido al 25% desde el 18% de hace un mes, según los datos de la herramienta FedWatch de CME.
Expectativas de tipos de interés de los fondos federales para la reunión del 7 de mayo de 2025
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