Los bonos caen y los gestores ajustan sus carteras

Así reaccionan los gestores de fondos de renta fija a la revolución fiscal alemana y sus efectos globales.

Valerio Baselli 07/03/2025
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Collage ilustrado con una moneda de un euro, un teletipo que muestra una tendencia positiva del mercado y un edificio de oficinas.

Los principales ETFs de deuda pública de la zona del euro y de todo el mundo han estado perdiendo terreno desde que el gobierno entrante de Alemania anunció un impulso histórico del gasto que ha provocado un repunte de los rendimientos de la deuda soberana.

El Xtrackers II Eurozone Government Bond UCITS ETF 1C (XGLE) perdió un 2,9% esta semana, mientras que el EUR Eurozone Government Bond UCITS ETF de Vanguard (VETY) bajó un 1,6%.

Los rendimientos de la deuda pública alemana han seguido subiendo tras el fuerte repunte del miércoles. Los rendimientos de la deuda francesa e italiana también subieron, y el diferencial entre los bonos italianos a 10 años y los alemanes ronda ahora los 100 puntos básicos, su nivel más bajo desde septiembre de 2021. Los costes de endeudamiento a 10 años de Japón también alcanzaron el jueves un máximo de 16 años, en el 1,52%, y los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años tocaron el 4,32%.

“Los acontecimientos en Alemania han sido los más importantes en el frente fiscal en 40 años, pero la venta masiva ha sido también la más aguda del periodo. Hay un límite a la subida de los rendimientos de los bonos antes de que algunos participantes en el mercado encuentren atractivos los rendimientos”, afirma Felipe Villarroel, gestor de cartera de TwentyFour AM.

“En las carteras en las que las asignaciones a bunds eran mayores y más largas, hemos recortado los bunds 10Y y 30Y, pero no los hemos vendido todos”.

Reacción de los gestores de fondos

“Se trata de una venta de duración en la curva del euro. Así que los activos de mayor duración son los que más han sufrido”, continúa Villarroel. “Hemos reducido la duración de nuestros activos en euros vendiendo algunos bunds. Hemos añadido pequeñas cantidades de crédito en euros. Se trata de un acontecimiento importante para los tipos, pero también para los diferenciales. Hay razones para creer que el crecimiento potencial en Europa podría ser mayor en el futuro, lo que significa que los diferenciales podrían ser más ajustados, en igualdad de condiciones.”

Antonio Serpico, gestor sénior de carteras de Neuberger Berman, cree que este movimiento, que ha visto una ampliación simultánea de los tipos de referencia y una compresión de los diferenciales, pone de relieve el valor relativo de la deuda pública frente al crédito. “Hemos empezado a rotar las carteras en esta dirección”, afirma. “También hemos empezado a añadir gradualmente duración en las carteras dado que, por un lado, el anuncio del plan de gasto en defensa tendrá que ser efectivamente implementado y, por otro, vivimos en un contexto cargado de incertidumbre para el crecimiento económico, que podría sufrir nuevas ralentizaciones por las guerras arancelarias”.

Howard Woodward, cogestor de la estrategia Euro Corporate Bond de T. Rowe Price, ve signos de estabilidad en medio de la venta masiva. “A pesar de este importante movimiento en los mercados soberanos, los diferenciales de los bonos corporativos europeos se mantuvieron estables, lo que indica una buena resistencia en el segmento de grado de inversión”, afirma.

¿Una economía europea más fuerte?

Los inversores de todo el mundo exigen más para comprar deuda tras los históricos planes de gasto de la nación, aunque podría decirse que esto refleja una mejora de las perspectivas de la economía alemana más que preocupaciones sobre la sostenibilidad de su deuda. Berlín tiene uno de los ratios deuda/PIB más bajos de Europa, con sólo el 63%.

El equipo de análisis económico de Goldman Sachs ha revisado al alza su previsión de crecimiento para Alemania, incluso asumiendo que el gasto se incrementará gradualmente. “Aumentamos nuestra previsión de crecimiento en 0,2 puntos porcentuales, hasta el 0,2% en 2025, en 0,5 puntos porcentuales, hasta el 1,5% en 2026, y en 0,6 puntos porcentuales, hasta el 2% en 2027, en relación con nuestra base de referencia recientemente mejorada”, afirman en su último documento publicado el 5 de marzo.

Además, las noticias fiscales rebajan la presión para que el BCE reduzca los tipos por debajo del nivel neutral. Goldman Sachs ya no espera que el Consejo de Gobierno recorte en la reunión de julio y eleva su previsión para el tipo terminal al 2% en junio. Anteriormente había previsto un 1,75% en julio.

El futuro de los bonos

“En general, esperamos que los mercados sigan anticipando un cierto aumento de la oferta y, potencialmente, un incremento de la prima de inflación”, afirma Annalisa Piazza, analista de renta fija de MFS Investment Management. “Las curvas más pronunciadas y una cierta estabilización de los rendimientos en los niveles actuales son el escenario más probable por ahora”, añade.

“Obviamente, los cambios fiscales son sólo uno de los factores que mueven los mercados hoy en día. El equilibrio entre los riesgos que se derivarán de las ayudas fiscales y los posibles aranceles procedentes de EE.UU. a partir de abril ayudará a calibrar los precios del mercado.”

Según Serpico, de Neuberger Berman, “el mercado europeo de tipos tiene que lidiar ahora con las expectativas de abundancia de deuda pública y, por tanto, tiene que moverse hacia un rango de rendimientos más alto que en el pasado reciente. Al mismo tiempo, sin embargo, creemos que a medio plazo los tipos europeos deberían reflejar los fundamentos de la economía, que incluyen un crecimiento débil y una inflación decreciente.”

Felipe Villarroel, de TwentyFour, opina que, aunque la volatilidad es extremadamente alta, ya se ha descontado mucho en los últimos días. “Esperamos que los bunds encuentren cierto apoyo en la zona del 2,9%-3%. Los bunds con cobertura en dólares se encuentran ahora entre los mercados de deuda pública desarrollada con mayor rentabilidad del mundo.”


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Sobre el Autor

Valerio Baselli

Valerio Baselli  es Senior International Editor de Morningstar.

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