El nuevo canciller alemana ha anunciado planes de gasto que rompen con la doctrina de bajo endeudamiento que ha mantenido durante mucho tiempo el país, lo que ha encendido los mercados de deuda y ha impulsado la renta variable y el euro.
El euro subió a 1,07 dólares, su nivel más alto desde principios de noviembre, aunque el movimiento ha tenido su mayor impacto en los bonos soberanos alemanes (Bunds), cuyo rendimiento se disparó por encima del 2,7%, su nivel más alto en casi tres años.
Tomasz Wieladek, economista jefe para Europa de T. Rowe Price, afirmó el miércoles por la mañana: “El cambio fiscal alterará de forma permanente la forma en que cotizan los bunds”. “Es probable que los bunds se desplomen significativamente hoy y empiecen a cotizar más como otros mercados de bonos refugio en el futuro”.
Los planes fueron anunciados por el ganador de las elecciones, Friedrich Merz del partido conservador CDU, y sus posibles socios de coalición menores antes incluso de tomar posesión. Los partidos también acordaron reformar el límite constitucional de endeudamiento de la nación, coloquialmente llamado “freno de la deuda”. Esta medida tendría que tomarse antes del 25 de marzo, mientras el Parlamento actual, basado en las elecciones de 2021, sigue en funciones, ya que los partidos antisistema obtuvieron una minoría de bloqueo en los comicios de febrero.
En una rueda de prensa conjunta celebrada el martes por la noche, conservadores y socialdemócratas señalaron que el Parlamento del país podría reunirse tan pronto como la próxima semana para votar las propuestas.
¿Cómo cambiará el freno de la deuda alemana?
Las propuestas del martes por la noche consisten en un paquete de infraestructuras de 500.000 millones de euros que elude el freno de la deuda, similar al presupuesto especial de defensa de 100.000 millones de euros de 2022. El gasto en defensa no estará sujeto al freno de la deuda al quedar exentos todos los gastos superiores al 1% del PIB, lo que equivale a eliminar todas las restricciones, puesto que el gasto en defensa ya supera este nivel. Por último, el freno de la deuda dejará de obligar a los Estados federados alemanes a mantener unas cuentas equilibradas, lo que permitirá el gasto deficitario a nivel estatal.
Combinados con la propuesta de la Unión Europea de eximir el gasto militar de las normas de estabilidad fiscal del bloque activando una cláusula de escape prevista para tiempos de crisis, estos cambios abren la puerta a un drástico aumento del gasto en defensa.
Un giro de 180 grados para el halcón fiscal alemán
Con esta medida, Merz ha cambiado bruscamente su postura de siempre de que el freno a la deuda alemana era adecuado y debía mantenerse. El martes dijo que la capacidad de Alemania para defenderse debe reforzarse haciendo “lo que sea necesario”, haciéndose eco del discurso de 2012 del entonces jefe del BCE, Mario Draghi, en el que anunciaba una política monetaria agresivamente expansiva para preservar el euro.
Dentro del partido de Merz, los planes siguen siendo muy controvertidos. “No hay nada peor que esto”, dijo el miércoles el diario alemán Handelsblatt, citando a miembros de la facción fiscalmente conservadora de la CDU, después de que el partido descartara en su programa electoral los presupuestos extraordinarios que eluden el freno de la deuda.
“Todo esto parece un gran salto que la CDU/CSU parece haber dado”, escribió el martes por la noche Greg Fuzesi, investigador de JPMorgan. “Ayer mismo, Merz aún decía que un gran Fondo Especial en realidad aumentaba la presión para consolidar el resto del presupuesto”.
Efectos sobre la deuda soberana más allá de Alemania
Dado que el Bund es la referencia sin riesgo para el coste de la emisión de deuda en toda la región, el reajuste de la política fiscal alemana está teniendo un efecto dominó en la deuda pública de la zona del euro, donde se espera que los rendimientos también suban, creando presión para que otros gobiernos europeos reduzcan su endeudamiento a largo plazo.
El diferencial entre el BTP italiano y el Bund bajó cerca de un 2,5%, hasta 105 puntos básicos, el más estrecho desde octubre de 2021, ya que el rendimiento del bono italiano a 10 años subió hasta el 3,7%, menos bruscamente que el del Bund alemán.
El diferencial entre la OAT francesa y el Bund también se redujo a 71 puntos básicos, ya que los rendimientos de la OAT subieron al 3,4%, mientras que el diferencial entre el Bono español y el Bund cayó un 4%, hasta 66 puntos básicos, según Teleborsa.
Los valores de la construcción lideran la subida de la renta variable
La perspectiva de una nueva era de indulgencia fiscal también impulsó a las bolsas europeas el miércoles. El índice alemán DAX subía un 3,2% y el índice regional Stoxx Europe 600 un 1,6% a mediodía, impulsados por los valores de la construcción, como Kion KGX, que ganaba un 17,6%, Wienerberger WIE un 16,3%, y Hochtief HOT un 15,2%.
Los bancos europeos también subían, con el Deutsche Bank DBK y el Commerzbank CBK subiendo cada uno alrededor del 9%, el italiano UniCredit UCG un 5,2% y BNP Paribas BNP un 4%. Fuera de la eurozona, Barclays BARC cotizaba un 4% al alza y el suizo UBS UBS un 3,1%, aunque no existe una relación causal evidente con los movimientos políticos de Alemania.
El analista de Morningstar Johann Scholtz afirma que “el repunte de hoy en el sector bancario europeo ha recuperado efectivamente las fuertes pérdidas de ayer” por los temores arancelarios. “Estamos algo sorprendidos por el rápido cambio de tendencia, dado que la narrativa arancelaria se mantiene sin cambios. Creemos que los bancos europeos, a menudo considerados como un barómetro de la economía en general, pueden seguir experimentando una mayor volatilidad en medio de las incertidumbres geopolíticas en curso.”
Los valores de defensa amplían su rally
Los valores aeroespaciales y de defensa de la región continuaron con un espectacular repunte que comenzó el lunes con ganancias de dos dígitos. La alemana Rheinmetall RHM y su homóloga italiana Leonardo LDO ganaban cerca de un 4% cada una, mientras que la francesa Thales HO subía un 6,7% y Dassault Aviation AM se revalorizaba un 4,4% y la sueca SAAB SAAB B cotizaba un 6% al alza.
Los valores de defensa de menor tamaño también subieron, con el especialista alemán en sensores Hensoldt HAG subiendo un 7% y el grupo noruego de misiles y electrónica Kongsberg KOG cotizando un 3,5% al alza.
Sara Silano y Jocelyn Jovene contribuyeron a este reportaje.
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