Christopher Johnson: Tanto Europa como el Reino Unido se encuentran en el ojo del huracán, afrontando presiones arancelarias así como preocupaciones de seguridad nacional. Sin embargo, ¿cómo se están adaptando los inversores a este nuevo orden mundial? Para hablar de esto y mucho más, me acompaña Georgios Leontaris, Director de Sistemas de Información de HSBC Global Private Bank para Suiza y EMEA.
Georgios, mi primera pregunta se refiere a lo que he dicho en la introducción sobre el nuevo orden mundial en el que nos encontramos. ¿Qué oportunidades ves para los clientes en los mercados de renta variable europeos y del Reino Unido con toda la agitación mundial que estamos experimentando en este momento?
¿Por qué HSBC apuesta por los valores bancarios europeos?
Georgios Leontaris: Bueno, es interesante porque la mayoría de las preguntas que habíamos estado recibiendo de nuestros clientes hasta hace poco estaban muy sesgadas hacia Estados Unidos. Sin embargo, hemos visto que el cambio de tendencia ha sido bastante impresionante desde principios de año, y estamos empezando a recibir cada vez más preguntas sobre oportunidades en Europa. Dando un paso atrás, es fácil entender por qué la exposición a Europa y el Reino Unido era escasa en un principio. El crecimiento económico ha sido, cuando menos, débil. Algunas de las principales economías llevan bastante tiempo coqueteando con la recesión.
Sabemos que la actitud ante las restricciones presupuestarias también ha sido un obstáculo. La regulación también ha sido un poco más estricta, y también tenemos incertidumbres externas, como usted mencionó antes, que también están pesando sobre el sentimiento. Pero al mismo tiempo, también tenemos que reconocer que parte de estas preocupaciones no son nuevas y se han reflejado en el precio de los activos europeos durante algún tiempo. Si nos fijamos en las valoraciones dentro de Europa, no las vemos necesariamente baratas con respecto a su propia historia, pero si comparamos los índices europeos con el MSCI world o el S&P 500, por ejemplo, sigue habiendo una brecha importante que puede reducirse en los próximos meses y trimestres. Así pues, con la mejora de los resultados que hemos observado, creemos que el impulso puede continuar. ¿Dónde vemos las mayores oportunidades dentro de Europa, no en general?
Definitivamente, tenemos que tener cierta actividad de venta. De hecho, vemos a Europa más como un mercado de selección de valores. Pero si empezamos por los sectores, destacaría el financiero como un poco más interesante. Hemos visto que la entrega de beneficios ha sido fuerte. Hemos visto que los bancos también están concentrados en mejorar la rentabilidad de los accionistas. De hecho, si observamos el ROTE entre los grandes bancos europeos, vemos que en realidad es bastante comparable al de sus homólogos estadounidenses. La única diferencia es que se negocia a un precio inferior al contable. Así que creemos que esto, unido al hecho de que los rendimientos también han sido un poco más duros últimamente, el hecho de que las curvas de crédito también se han empinado en el transcurso de los últimos trimestres, todavía ofrece la posibilidad de obtener beneficios de los grandes bancos en el futuro.
Cómo afectarán los aranceles de Trump a las acciones europeas?
Johnson: Y sobre los aranceles de EE.UU., y ¿cuál cree que será el impacto de ellos en los mercados de valores europeos y del Reino Unido? Y si el impacto es malo, ¿cómo se están cubriendo contra esto?
Leontaris: Hay mucha incertidumbre e interrogantes en lo que respecta a la política comercial. Aún no sabemos la respuesta a muchas preguntas. ¿Cuál va a ser la escala, el alcance de cualquier cambio potencial en términos de política comercial? Desconocemos el calendario de los acontecimientos, pero también si va a haber represalias o margen para el compromiso. Creo que si damos un paso atrás, creo que es natural la tendencia de la gente a fijarse en los efectos singulares, se pierde de vista que el cambio, por ejemplo, en el comercio o en cualquier otra política, si se quiere, tiene también otras repercusiones que pueden tener también algunas características compensatorias. Así, por ejemplo, las monedas de libre flotación podrían reaccionar o depreciarse, mitigando algunas presiones relacionadas con los precios. También debemos analizar la posición de las empresas ante los cambios del entorno exterior. Así, por ejemplo, si nos fijamos en el mundo corporativo, las empresas estaban en la desafortunada posición de hacer frente a las interrupciones de la cadena de suministro a través de COVID y más allá, pero eso también les dio la capacidad de navegar, de cambiar sus cadenas de suministro si y cuando sea necesario con el fin de mitigar para ciertos cambios. También sabemos que existen dudas sobre si las empresas absorberán las presiones de los precios y mermarán, por ejemplo, sus márgenes o si podrán repercutir algunos de los costes en los consumidores. Así que todavía hay muchas, muchas preguntas por ahí, pero al mismo tiempo, creo que lo que tenemos que mirar son los fundamentos y lo que se está cotizando en el mercado después de todo.
Así que, como he mencionado anteriormente, las valoraciones siguen con un descuento con respecto al MSCI World. El posicionamiento no está estirado. Está mostrando algunos signos de recuperación, pero no estamos en niveles estirados. Así que el impulso podría continuar a corto plazo. Y en última instancia, también tenemos que considerar cómo se sitúan las empresas ante cualquier cambio potencial. Por ejemplo, hay muchas empresas que producen en los mismos países en los que venden sus productos, y eso no es un arancel si se produce para el consumo nacional. Así que creo que tenemos que dar un paso atrás para ver la totalidad de los factores que pueden influir en la trayectoria de los beneficios potenciales en términos de empresas y lo que también está en el precio. Y si adoptamos un enfoque más optimista y nos fijamos en los beneficios, creo que aún podemos encontrar algunas oportunidades en el mercado.
¿Ha impulsado DeepSeek las acciones chinas?
Johnson: Las acciones tecnológicas chinas se han visto reforzadas recientemente debido a la exuberancia en torno a DeepSeek AI. ¿Cree que este es el comienzo de una racha alcista para la renta variable china o ve que esto se tambalea? ¿Está aquí temporalmente?
Leontaris: Recientemente hemos mejorado nuestra visión sobre las acciones chinas a neutral positiva. Así que creo que eso responde en parte a tu pregunta de si esperamos que los recientes movimientos se extiendan o no. La respuesta es sí. Esencialmente, si nos fijamos en los recientes avances de DeepSeek, muchos se sorprendieron por la aparición de una nueva tecnología que podría desafiar la estructura de costes de la nueva tecnología. Ciertamente, la sorpresa estaba justificada, pero creo que también es un recordatorio de que China es el hogar de una serie de empresas e industrias competitivas que tienen un historial probado tanto en la consecución de avances tecnológicos, pero también de una manera consciente de los costes. En lo que respecta a la inteligencia artificial y la tecnología, creemos que aún queda mucho por hacer. Fíjese en las valoraciones. Por ejemplo, si nos fijamos en el índice HSI o en el MSCI China, seguimos cotizando a múltiplos de PER futuros, que rondan entre el 10 y el 11 %. Eso es aproximadamente la mitad de lo que cotiza el S&P 500.
Por lo tanto, creemos que aún hay margen para reducir la diferencia a los niveles actuales. En cuanto a la política, estaremos atentos a la reunión del Congreso Nacional del Partido en marzo para obtener algunas pistas adicionales, tal vez no todas las respuestas, pero ciertamente en términos de dirección de la marcha. Creemos que China está adoptando una postura más constructiva hacia el sector privado, incluido el tecnológico. Creo que el ímpetu que ya se ha demostrado también puede filtrarse hacia abajo, no sólo desde las empresas tecnológicas, sino también a los más amplios facilitadores y adoptadores de la IA. Si estamos empezando a ver la aparición de modelos más baratos, eso significa básicamente que las tasas de adopción también pueden aumentar en China. Por lo tanto, también vemos oportunidades no sólo en los grandes nombres de la tecnología y los líderes de Internet en China, sino también en otras áreas que pueden incluir los teléfonos inteligentes, la conducción autónoma, la robótica humanoide, por ejemplo. Hay muchas áreas en las que creemos que los efectos indirectos positivos pueden continuar. En lo que respecta a China, también tenemos un planteamiento de barrera. También favorecemos a muchas de las entidades estatales. Los altos dividendos también son un factor. Creemos que el espacio más amplio dentro de China puede recibir un impulso ayudado por los recientes avances que hemos visto en el ámbito tecnológico.
Johnson: Este es Christopher Johnson de Morningstar UK.
El autor o autores poseen acciones de cualquiera de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.
