Nvidia NVDA publicará sus resultados del cuarto trimestre el 26 de febrero. Aquí está la opinión de Morningstar sobre lo que hay que buscar en las ganancias y las acciones de Nvidia.
Principales Métricas Morningstar para Nvidia
- Estimación del valor razonable: 130,00 $.
- Calificación Morningstar: ★★★
- Economic Moat: Wide
- Calificación de incertidumbre Morningstar: Muy alta
Fecha de publicación de los resultados
- Miércoles 26 de febrero, tras el cierre de la sesión bursátil
Qué esperar de los resultados del cuarto trimestre de Nvidia
Todas las miradas siguen puestas en el negocio de los centros de datos: Nvidia lleva una buena racha de resultados por encima de sus previsiones trimestrales y de previsiones para el próximo trimestre por encima de las estimaciones del consenso de FactSet. Dicho esto, los resultados del último trimestre fueron menos impresionantes que los de trimestres anteriores. Esto está provocando una modesta preocupación por una ralentización del gasto en IA.
- Hemos oído decir a los principales clientes de Nvidia que aumentarán significativamente sus inversiones en 2025 (quizás hasta un 30%-35% de crecimiento), y seguimos esperando que Nvidia capte alrededor de un tercio de ese gasto.
- El gasto soberano en IA también puede ser una preocupación moderada, a la luz de la normativa estadounidense y de un panorama geopolítico restrictivo en materia de IA.
- Al igual que en trimestres anteriores, las limitaciones de suministro siguen siendo el principal obstáculo para el negocio de chips de inteligencia artificial de Nvidia. Nuestro modelo asume que Nvidia venderá todo lo que pueda fabricar en los próximos 6-12 meses.
Persisten los debates sobre los centros de datos a largo plazo: Algunos observadores han debatido sobre la longevidad de las leyes de escalado (el preentrenamiento de modelos de IA basado en lanzar al problema clústeres de GPU cada vez mayores). El capex de Hyperscaler sugiere que estos clústeres todavía se están construyendo, y el anuncio de Stargate puede haber puesto fin a este debate en 2025 (aunque somos escépticos de que se inviertan todos los 500.000 millones de dólares).
DeepSeek también parece cambiar las reglas del juego en el frente de los modelos de IA, ya que se entrenó en China, que tiene menos acceso a GPU de última generación, y parece ejecutar la inferencia de IA de forma muy eficiente. Esto plantea la amenaza de que sea necesario construir menos GPU de IA, grandes centros de datos y centrales nucleares.
Una vez más, el capex del hiperescalador sugiere que aún se prevén grandes inversiones a corto y medio plazo, lo que es un buen augurio para Nvidia. Sin embargo, los modelos de IA más delgados siempre formaron parte de la ecuación, en nuestra opinión, y la llegada de DeepSeek no cambia nuestra tesis sobre Nvidia.
Todavía tenemos preguntas clave sobre el futuro de la IA:
- ¿Qué porcentaje de las cargas de trabajo de IA corresponde al entrenamiento frente a la inferencia? Nvidia domina la formación, pero ha declarado que el 40% de sus GPU se utilizan para la inferencia.
- ¿Qué está viendo Nvidia en relación con el desarrollo de grandes modelos lingüísticos en la nube frente a en el perímetro?
- ¿Qué está viendo Nvidia en los clientes que llevan a cabo proyectos “moonshot”, como la genética, el descubrimiento de fármacos, la robótica o la conducción autónoma?
Todos estos elementos influirán en nuestras estimaciones de crecimiento futuro de los ingresos de los centros de datos y, a su vez, en la generación de flujo de caja libre y en nuestra estimación del valor razonable.
Precio de las acciones de Nvidia
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Estimación del valor razonable de Nvidia
Con su calificación de 3 estrellas, creemos que las acciones de Nvidia tienen una valoración justa en comparación con nuestra estimación de valor razonable a largo plazo de 130 dólares por acción, lo que implica un valor de capital de aproximadamente 3,2 billones de dólares. Nuestra estimación del valor razonable implica un múltiplo precio/beneficios ajustados para el ejercicio fiscal 2025 (que finaliza en enero de 2025, es decir, el año natural 2024) de 44 veces y un múltiplo precio/beneficios ajustados para el ejercicio fiscal 2026 de 30 veces.
Nuestra estimación del valor razonable, y el precio de las acciones de Nvidia, se verán impulsados por sus perspectivas en el centro de datos, o DC, y las GPU de IA, para bien o para mal. El negocio de CC de Nvidia ya ha logrado un crecimiento exponencial, pasando de 3.000 millones de dólares en el año fiscal 2020 a 15.000 millones de dólares en el año fiscal 2023 y más que triplicándose a partir de entonces hasta alcanzar los 47.500 millones de dólares en el año fiscal 2024. Los ingresos de CC siguen estando limitados por la oferta y los ingresos a corto plazo aumentarán a medida que se incremente la oferta. Basándonos en los sólidos resultados de Nvidia en el año fiscal 2025 hasta la fecha, modelamos un aumento de los ingresos de CC del 141% hasta 114.000 millones de dólares en el año fiscal 2025. Calculamos un crecimiento del 55% en el ejercicio 2026, hasta los 177.000 millones de dólares, del 20%, hasta los 213.000 millones en el ejercicio 2027, y del 13%, hasta los 240.000 millones en el ejercicio 2028, lo que se traduce en una TCAC del 23% en los tres años siguientes. El principal motor de este crecimiento es el aumento continuo de los gastos de capital en centros de datos de los principales clientes empresariales y de computación en nube. Creemos que es razonable que Nvidia se enfrente a una corrección del inventario o a una pausa en la demanda de IA en algún momento a medio plazo, por lo que modelamos un crecimiento de sólo el 5% en el ejercicio 2029. Excluyendo este bache de un año que modelamos, prevemos un crecimiento medio anual de CC del 10% a partir de entonces y consideramos que es una tasa de crecimiento razonable a largo plazo a medida que madura la IA.
Más información sobre la estimación del valor razonable de Nvidia.
Acciones de Nvidia frente a la estimación de valor razonable de Morningstar
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Ventaja económica
Asignamos a Nvidia un amplio moat, gracias a los activos intangibles en torno a sus unidades de procesamiento gráfico y, cada vez más, a los costes de cambio en torno a su software propietario, como su plataforma Cuda para herramientas de IA, que permite a los desarrolladores utilizar las GPU de la firma para construir modelos de IA.
Nvidia fue uno de los primeros líderes y diseñadores de GPU, desarrolladas originalmente para descargar las tareas de procesamiento gráfico en PC y consolas de videojuegos. La empresa se ha erigido en líder indiscutible del mercado de GPU discretas (más del 80% de cuota, según Mercury Research). Atribuimos este liderazgo a los activos intangibles asociados al diseño de las GPU, así como al software asociado, los marcos de trabajo y las herramientas que los desarrolladores necesitan para trabajar con estas GPU. En nuestra opinión, recientes introducciones como la tecnología de trazado de rayos y el uso de núcleos de tensor de IA en aplicaciones de juegos son indicios de que Nvidia no ha perdido su liderazgo en GPU. Un rápido análisis de los precios de las GPU en juegos y CC muestra que los precios medios de venta de la firma pueden ser a menudo el doble que los de su competidor más cercano, Advanced Micro Devices AMD.
Más información sobre el foso económico de Nvidia.
Fortaleza financiera
Nvidia goza de una excelente salud financiera. En octubre de 2024, la empresa contaba con 38.500 millones de dólares en efectivo e inversiones, frente a 8.500 millones en deuda a corto y largo plazo. Las empresas de semiconductores tienden a mantener grandes saldos de efectivo para ayudarles a navegar por los ciclos de la industria de chips. Durante las recesiones, esto les proporciona un colchón y flexibilidad para seguir invirtiendo en investigación y desarrollo, algo necesario para mantener sus posiciones competitivas y tecnológicas. El dividendo de Nvidia es prácticamente irrelevante en relación con su salud financiera y sus perspectivas de futuro, y la mayor parte de la distribución de la empresa a los accionistas se realiza en forma de recompra de acciones.
Más información sobre la solidez financiera de Nvidia.
Riesgo e incertidumbre
Asignamos a Nvidia un Rating Morningstar de Incertidumbre de Muy Alto. En nuestra opinión, la valoración de Nvidia estará ligada a su capacidad para crecer en los sectores del centro de datos y la IA, para bien o para mal. Nvidia es líder en el sector de las GPU utilizadas en el entrenamiento de modelos de IA, mientras que se hace con una buena parte de la demanda de chips utilizados en cargas de trabajo de inferencia de IA (que implica ejecutar un modelo para hacer una predicción o salida).
Vemos a un gran número de líderes tecnológicos compitiendo por la posición de liderazgo de Nvidia en IA. Creemos que es inevitable que los principales proveedores de hiperescala, como AWS de Amazon, Microsoft, Google y Meta Platforms intenten reducir su dependencia de Nvidia y diversificar su base de proveedores de semiconductores y software, incluido el desarrollo de soluciones internas. Las TPU de Google y los chips Trainium e Inferentia de Amazon se diseñaron pensando en las cargas de trabajo de IA, mientras que Microsoft y Meta han anunciado planes de diseño de semiconductores. Entre los proveedores de semiconductores existentes, AMD está ampliando rápidamente su gama de GPU para dar servicio a estos líderes de la nube. Intel también cuenta actualmente con productos aceleradores de IA y probablemente seguirá centrándose en esta oportunidad.
Más información sobre el riesgo y la incertidumbre de Nvidia.
Lo que dicen los alcistas
- Las GPU de Nvidia ofrecen un procesamiento paralelo líder en el sector, que históricamente ha sido necesario en aplicaciones de juegos para PC, pero que se ha extendido a la minería de criptomonedas, la IA y quizá también a futuras aplicaciones.
- Las GPU para centros de datos y la plataforma de software Cuda de Nvidia han convertido a la compañía en el proveedor dominante para el entrenamiento de modelos de IA, un uso que debería aumentar exponencialmente en los próximos años.
- Nvidia se está expandiendo a pasos agigantados dentro de la IA, no solo suministrando GPU líderes del sector, sino también introduciéndose en redes, software y servicios.
Lo que dicen los bajistas
- Nvidia es actualmente uno de los principales proveedores de chips de IA, pero otros potentes fabricantes de chips y titanes tecnológicos se centran en el desarrollo interno de chips.
- Aunque Cuda es hoy líder en software y herramientas de entrenamiento de IA, los principales proveedores de cloud probablemente preferirían ver una mayor competencia en este espacio y podrían cambiar a herramientas alternativas de código abierto si surgieran.
- El negocio de GPU para juegos de Nvidia ha experimentado a menudo ciclos de auge y caída en función de la demanda de PC y, más recientemente, de la minería de criptomonedas.
Este artículo ha sido recopilado por Gautami Thombare.
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