Los inversores que esperan recortes de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal en los próximos meses pueden llevarse una gran decepción.
Un mercado laboral resistente, un crecimiento económico saludable y un elevado consumo apuntan a una economía que se encuentra en “una posición increíblemente fuerte”, explica Tiffany Wilding, economista de PIMCO. Al mismo tiempo, las presiones inflacionistas están resultando más duras de lo que esperaban los responsables de la Reserva Federal.
Para colmo, según Wilding, “estamos entrando en este periodo de elevada incertidumbre política gubernamental” de la administración Trump. El impacto de nuevas políticas, como los aranceles, sobre la inflación y el crecimiento sigue siendo una incógnita. Los analistas dicen que esa es una receta para una pausa prolongada en los tipos de interés. Los mercados de futuros de bonos esperan ahora solo un recorte de tipos en 2025, mientras que uno de los gigantes de Wall Street predice que el banco central ha terminado de recortar los tipos por completo en este ciclo.
Los recortes de los tipos de la Fed, de momento en suspenso
Tras elevar su tipo de interés de referencia hasta un rango objetivo del 5,25%-5,50% en su lucha contra una inflación que lleva disparada en 2022 y 2023, la Fed lo redujo un punto porcentual completo en el transcurso de tres reuniones a finales de 2024. En su última reunión de enero, la Reserva Federal optó por mantener los tipos en un intervalo de entre el 4,25% y el 4,50%, aludiendo a la solidez del mercado laboral y a que la inflación se mantenía “algo elevada”.
¿Qué hará la Reserva Federal a partir de ahora? “Para las próximas dos reuniones, el incentivo para la Reserva Federal es esperar y ver qué pasa”, afirma Simon Dangoor, responsable de Estrategias Macro de Renta Fija de Goldman Sachs Asset Management. “Esa combinación de crecimiento, inflación moderadamente por encima del objetivo -y quizá sin el impulso a la baja que cabría esperar- y esta incertidumbre política significa que la Fed va a mantenerse al margen por ahora.”
El presidente de la Fed, Jerome Powell, se ha hecho eco de esa opinión. “Ahora que nuestra política monetaria es significativamente menos restrictiva de lo que era y que la economía se mantiene fuerte, no necesitamos apresurarnos a ajustar nuestra política monetaria”, declaró el martes a los legisladores en el Capitolio.
La inflación sigue estancada mientras el mercado laboral aguanta
Los datos económicos publicados tras la última reunión de la Reserva Federal no han hecho sino ampliar el panorama de una economía saneada con una inflación tenaz.
En enero, la inflación medida por el índice de precios al consumo aumentó un 0,5% mensual y un 3% anual. Esta cifra fue significativamente más alta de lo que esperaban los economistas, aunque la mayoría tuvo cuidado de caracterizar el informe como una señal de que el progreso hacia la reducción de la inflación se está ralentizando, no de que la inflación esté preparada para una reaceleración significativa.
Aun así, los datos hicieron bajar las acciones y subieron los rendimientos de los bonos, mientras los mercados digerían la inoportuna noticia. “Los mercados se habían beneficiado en parte de la relajación de la Reserva Federal”, explicó Dominic Pappalardo, estratega jefe de multiactivos de Morningstar Investment Management. Caracterizó la reacción del mercado como una “reversión de ese optimismo”.
Según los analistas, la inclinación de la Reserva Federal a mantenerse firme se sustenta en la solidez del mercado laboral. Muchos datos sugieren que la subida de tipos aún no ha dañado la situación del empleo en Estados Unidos. El Informe de nóminas no agrícolas de enero mostró que la economía estadounidense está añadiendo puestos de trabajo a un ritmo saludable, mientras que la tasa de desempleo se mantiene relativamente baja.
Un respiro para la Fed
Los funcionarios de la Fed tienen margen de maniobra para esperar más datos. “Van a ser pacientes en este momento, dado que la economía no necesita que actúen”, afirma Vishal Khanduja, jefe del equipo de renta fija de mercados amplios de Morgan Stanley Investment Management.
Los analistas afirman que, en ausencia de un mayor enfriamiento de la inflación o de una desaceleración drástica del mercado laboral, la Fed puede seguir esperando. Y si miramos más allá del nerviosismo intradía en la renta variable y fija, los mercados también parecen estar capeando la incertidumbre. El índice Morningstar US Market Index ha subido un 4,3% desde principios de año.
“El mercado puede esperar mientras reciba buenos datos de crecimiento”, afirma Dangoor. Parte de esa resistencia procede de la confianza en que la Reserva Federal no dudará en suavizar la política en caso de que cambie el panorama. “Creo que el mercado se dará cuenta de que la Fed está dispuesta a bajar los tipos si [ve] debilidad” en los datos económicos, afirma.
La política sigue siendo incierta
El panorama político en Washington complica la situación. La administración Trump envió agresiones a los mercados mundiales a principios de este mes cuando anunció nuevos aranceles sobre los productos de los socios comerciales de Estados Unidos. En general, los analistas coinciden en que estas políticas podrían tener un impacto inflacionista en la economía, pero es demasiado pronto para determinar la magnitud de ese impacto. Una inflación más elevada con el tiempo elevaría aún más el listón para los recortes de tipos de la Reserva Federal. Los economistas afirman que otras políticas, como el endurecimiento de las normas de inmigración, podrían ralentizar el crecimiento del mercado laboral.
Con la Reserva Federal en suspenso por ahora, Khanduja dice que espera que la evolución de la política fiscal ocupe un lugar destacado para los inversores en los próximos uno o dos trimestres.
Los mercados esperan menos bajadas de tipos
El optimismo sobre los recortes de tipos se está disipando en los mercados de futuros de renta fija, donde las expectativas sobre la trayectoria de la política de la Reserva Federal se incorporan a la actividad comercial.
Hace un mes, los operadores de futuros sobre bonos veían aproximadamente un 23% de probabilidades de que la Fed recortara los tipos en un cuarto de punto porcentual en marzo, según la herramienta FedWatch de la CME. Hoy, esas probabilidades se han reducido al 2,5%. En general, los mercados están valorando sólo un recorte más de 0,25 puntos porcentuales para el resto de 2025, en comparación con las expectativas de seis o incluso siete recortes de tipos a finales del verano pasado. A finales de 2024, los mercados esperaban unos dos recortes.
La mayoría de los analistas esperan que ese único recorte se produzca en el segundo semestre del año, si es que se produce. Algunos pronosticadores de Wall Street han sugerido que este ciclo de relajación de la política monetaria podría haber terminado, lo que significa que los inversores no deberían esperar más recortes este año.
“El repunte de la inflación en enero nos hace confiar en que el ciclo de recortes de la Reserva Federal ha terminado”, escribieron los economistas de Bank of America en una nota a clientes el viernes. Añaden que un panorama político incierto también favorece una pausa prolongada. “La conclusión es que la Fed no tiene motivos para seguir recortando”.
Otros analistas prevén dos recortes en la segunda mitad de 2025, en línea con las previsiones de la Fed publicadas tras su reunión de diciembre. Wilding aboga por la cautela en torno a estas predicciones: “Hay que tener un poco de cuidado con esas previsiones, dado el punto álgido de incertidumbre en el que nos encontramos por los pivotes de la política”.
¿Podría la Fed subir los tipos de interés en 2025?
Si las condiciones económicas se mantienen relativamente estables, la mayoría de los analistas no ven probable una subida de tipos por parte de la Reserva Federal. Pero si el panorama económico cambia, también lo harán las perspectivas del banco central.
“En la mayoría de los escenarios, el listón para que la Reserva Federal suba los tipos es bastante alto”, explica Dangoor. Según Dangoor, los banqueros centrales tendrían que ver un “endurecimiento significativo del mercado laboral, combinado con un cierto repunte de la inflación, no solo de su rigidez”.
Pappalardo añade que unos datos del IPC más pegajosos como los de enero harían cada vez más difícil que la Fed recortara los tipos en absoluto, y podrían “posiblemente volver a poner en juego la subida de tipos en el peor de los casos.”
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