Curiosidad: un fondo muy poco correlacionado

En general los fondos de una determinada categoría suelen comportarse más o menos como su índice de referencia. Pero hay algunos que presentan un comportamiento muy poco correlacionado con su benchmark. Es el caso, por ejemplo, del Kutxarendimiento dentro de la categoría de RV Global.

Fernando Luque 27/04/2005
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Pongamos el caso de un típico fondo de renta variable española. Lo normal es que la cartera de este fondo incorpore a los pesos pesados de la bolsa española (Telefónica, Santander, Endesa, BBVA, Repsol, etc). Por lo tanto, la rentabilidad que obtenga el fondo en un determinado periodo dependerá en gran parte de cómo haya evolucionado el índice representativo de esta bolsa, es decir el IBEX 35.

La utilidad del coeficiente de correlación

Los analistas de fondos suelen medir ese grado de similitud entre un fondo y un determinado índice de referencia calculando el coeficiente de correlación. Técnicamente

, el coeficiente de correlación (también llamado R cuadrado) mide el porcentaje de variación de la rentabilidad del fondo que puede ser explicado por la variación de rentabilidad de su índice de referencia. Es un dato que varía entre –1 (correlación perfecta negativa) y +1 (correlación perfecta positiva).

Si retomamos el ejemplo de un fondo de renta variable española que sigue de muy cerca al índice IBEX 35 y si hacemos una regresión respecto a ese índice, obtendremos un R cuadrado muy próximo a 1. Dicho de otra forma, cuanto más alto sea el coeficiente de correlación, más la rentabilidad obtenida por el fondo dependerá de la rentabilidad del propio índice de referencia.

El coeficiente de correlación tiene su utilidad, por ejemplo, para desenmascarar a los fondos índice (estos intentan replicar el comportamiento de un determinado índice); en este caso buscaríamos fondos con un R cuadrado próximo a 1. Pero también es interesante identificar aquellos fondos que “van por libre” y que tienen un coeficiente de correlación muy bajo respecto al benchmark de referencia.

Se trata de fondos con una clara gestión activa, desligada del índice principal y en los que el gestor toma, generalmente, una fuerte apuesta en lo que respecta bien a la distribución regional, bien a la distribución sectorial o por estilos, bien en lo que respecta a la propia selección y ponderación de valores. Puede ser, por lo tanto, muy interesante seleccionar fondos que tengan una baja correlación.

Unos fondos con un bajo R cuadrado

¿Cuáles son esos fondos que presentan un bajo R cuadrado? Hemos hecho el ejercicio para los fondos de renta variable global, para los que hemos calculado el R cuadrado respecto al índice MSCI World Free (vea tabla adjunta).

Dentro de esta lista hay fondos, como el Janus Global Equity Fund B € o el Oyster World Opportunities EUR, que presentan una baja correlación simplemente debido al efecto de la divisa. En efecto, ambos son fondos en euros que cubren el riesgo divisa. De ahí su comportamiento distinto al del índice. Los fondos en dólares del Janus Global y del Oyster World Opportunities tienen un coeficiente de correlación del 0,78 y del 0,90 respectivamente.

El Kutxarendimiento, por su parte, es un fondo muy particular. Se trata de un fondo que invierte en valores de alta rentabilidad por dividendo a nivel mundial, pero que también gestiona activamente el porcentaje de liquidez que tiene en cartera (es decir, no siempre está invertido al 100%, de hecho, a finales de febrero el fondo tenía más de un 30% de su cartera en efectivo).

El resultado es que el fondo tiene el coeficiente de correlación más bajo de su categoría. Pero esto no significa que lo esté haciendo peor que el índice de referencia... sino todo lo contrario: fue, por ejemplo, uno de los fondos más rentables de su categoría en el 2000 y en el 2004... prueba de que estar muy descorrelacionado respecto al benchmark puede producir excelentes resultados.

Tabla: Fondos de RV Global con bajo coeficiente de correlación
Nombre Coeficiente de correlación
Kutxarendimiento 0,48
CAM Global 0,50
CAM Salud y Ocio 0,51
Janus Global Equity Fund B € 0,52
Oyster World Opportunities EUR 0,53
Morgan Stanley Global Brands 0,54
Edmond de Rothschild World Leaders 0,58
Caja Laboral Bolsa Universal 0,63
Tebas Investment 0,63
Tarfondo 0,64
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Sobre el Autor

Fernando Luque

Fernando Luque  es el Senior Financial Editor de www.morningstar.es

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