Susan Dziubinski: Hola, y bienvenidos a El Filtro Matinal. Soy Susan Dziubinski de Morningstar. Cada lunes por la mañana, hablo con Dave Sekera, estratega jefe de Morningstar Research Services, sobre lo que los inversores deberían tener en sus radares, algunos nuevos estudios de Morningstar y algunas selecciones de valores o planes para la semana.
Pero antes de llegar a eso, hablemos de los aranceles de la administración Trump que entraron en vigor el fin de semana en México, Canadá y China. Ahora, usted señaló en su perspectiva del mercado de valores 2025 que los aranceles eran un comodín para la economía y el mercado de valores este año. Ahora han llegado los aranceles. ¿Cuál es su opinión inicial?
David Sekera: Hola, buenos días, Susan. Bueno, todo lo que tengo que decir es “agárrense” porque esta podría ser una semana muy volátil. Como has mencionado, tenemos todas las ganancias por venir, pero ahora también tenemos que lidiar con lo que todo el mundo va a pensar acerca de los aranceles. Ahora, curiosamente, las acciones se desempeñaron mejor el viernes pasado por la tarde después de que se anunciaron de lo que necesariamente hubiera pensado. El mercado solo bajó medio punto porcentual.
Pero echando un vistazo a los futuros esta mañana -sé que anoche bajaron más de un 2% antes de irme a la cama- parece que ahora mismo están bajando entre un 1,5% y un 2%. Veremos cómo abren esta mañana. La única buena noticia, como diría yo, es que probablemente el mercado de valores solo cotice un par de puntos porcentuales por encima de nuestro valor razonable.
Así que no nos acercamos al territorio de sobrevaloración sobre el que habíamos advertido a los inversores antes. Además de las acciones, si echamos un vistazo a los bonos del Tesoro, vemos que se está produciendo una huida hacia la seguridad. Parece que el 10 años está unos 5 puntos básicos mejor esta mañana. Así que baja hasta el 4,5%. Y si recuerdan nuestras perspectivas para 2025, habíamos recomendado alargar la duración este año.
Nuestro equipo económico estadounidense prevé que la rentabilidad del bono a 10 años caiga a lo largo de este año y hasta 2026. Y, por supuesto, aunque pensamos que los bonos a más largo plazo parecen más atractivos, en realidad pensamos que deberían infraponderar los bonos corporativos. Así que será interesante ver qué hace el mercado de bonos corporativos esta mañana, con lo ajustados que se han vuelto los diferenciales de crédito, en algunos casos llegando a mallas históricas.
Yo esperaría ver mucha presión en los mercados de bonos corporativos y una ampliación de los diferenciales. En cuanto al petróleo, los precios también subieron. Ahora bien, una de las razones por las que habíamos sobreponderado la energía no era sólo porque cotizaba por debajo de su valor razonable, sino que también observamos que proporcionaba una buena cobertura natural en su cartera frente al riesgo geopolítico.
Aunque tengo que admitir que este no era el riesgo geopolítico que estaba contemplando cuando hicimos esa llamada. Y en general, sigue siendo muy difícil sacar conclusiones definitivas. No creo que los aranceles entren en vigor hasta el martes. Así que en mi mente, creo que lo que esto hace es darles más tiempo para poder negociar.
De hecho, en cuanto a cómo creo que van a ir las cosas mientras avancen las negociaciones, yo asumiría que probablemente sigan retrasando esos aranceles. Pero, por supuesto, ya veremos. Ahora, por supuesto, durante el fin de semana, Canadá y México salieron. Identificaron una serie de aranceles de represalia que podrían poner en marcha dirigidos a productos muy específicos.
Y de hecho, la noticia dice que están buscando productos en estados más republicanos, así como grupos industriales con mayor influencia política. Así que, a primera vista, parece que esto podría ser más una salva inicial y potencialmente una guerra comercial más amplia y prolongada. Pero mientras ambas partes, o las tres partes, en este caso, sigan negociando,
Creo que sigue siendo una señal positiva. Sin embargo, si las conversaciones se rompieran, me preocuparía cada vez más que esto pudiera convertirse en una guerra comercial más prolongada.
Dziubinski: Dave, ¿crees que hay un escenario más o menos probable en lo que se refiere a estos aranceles, o quizás lo que el mercado espera de estos aranceles? ¿Hay una expectativa de que van a ser esta táctica de negociación de corta duración o que podrían ser más duraderas?
Sekera: Sí. Para ser honesto, no creo que haya forma de saber cuánto van a durar los aranceles. Quiero decir, el consenso general del mercado en este momento es definitivamente que esto parece ser más una herramienta de negociación que otra cosa. Creo que es la misma opinión que tiene nuestro equipo económico estadounidense. Así que mientras estas negociaciones avancen, yo esperaría que la aplicación se retrasara.
Pensando en la estrategia de negociación en general, a veces la amenaza de utilizar algo así es más eficaz que ponerlo en práctica y utilizarlo, porque, por supuesto, una vez que se aplican esos aranceles, se pone a la otra parte en una posición en la que tiene que demostrar a sus electores que no va a ceder.
Así que, de nuevo, ya veremos. Si se aplican aranceles, todo el mundo tiene un incentivo para levantarlos lo antes posible. Pero con Canadá y México preparando sus aranceles de represalia, parece que se han unido. Puede indicar o al menos me indica que creo que se han unido como un frente unido para negociar juntos.
Y una vez que se instituyen aranceles y aranceles de represalia, creo que se hace más difícil encontrar un acuerdo en el que las tres partes puedan ponerse de acuerdo a la vez. Así que veremos si el arancel realmente se pone en marcha. Eso podría acabar siendo definitivamente negativo para el mercado.
Dziubinski: Muy bien. La semana pasada la Fed mantuvo los tipos de interés sin cambios. Y luego tuvimos la salida del PCE, que es el indicador de inflación favorito de la Fed, y que salió como se esperaba. Así que ahora tenemos los aranceles en el panorama. ¿Cuál es la expectativa en términos de recortes de tipos de interés para el resto del año?
¿O es demasiado pronto para saberlo?
Sekera: Como cualquier otra cosa en este momento creo que es demasiado pronto para ser capaz de dar cualquier tipo de respuesta definitiva. Es decir, si alguien te da una respuesta definitiva, creo que sería una locura intentar hacer esas previsiones en este momento. Pero una de las cosas que también he estado observando durante la noche es que, a corto plazo, hemos visto algunos cambios bastante grandes en los tipos de cambio que en realidad puede ayudar a compensar algunos de los efectos de los aranceles aquí en el corto plazo.
Y de hecho, estaba mirando algunos de los gráficos más largos aquí para el dólar canadiense y el peso mexicano. De hecho, ambos han bajado frente al dólar estadounidense entre un 9% y un 10% desde finales de septiembre. Así que esperemos que en el corto plazo que aliviaría algunos de los efectos de los aranceles.
Creo que quizá los importadores y los exportadores puedan repartirse la diferencia durante algún tiempo. Así que a corto plazo habría cierta presión sobre los márgenes a ambos lados de la frontera, pero no el tipo de presión que realmente vaya a afectar a nadie. Creo que la mayoría de las partes podrán sobrevivir.
Pero cuanto más duren los aranceles, más incentivos habrá para buscar proveedores nacionales que puedan ser alternativas viables, y más probabilidades habrá de que se produzcan alteraciones en la cadena de suministro. Cuanto más tiempo pase, mayores serán sus efectos. Así que creo que todos esperamos que esto sea sólo un fenómeno a corto plazo.
Dziubinski: Muy bien. Bueno, la historia de los aranceles va a estar, por supuesto, en los radares de los inversores esta semana. ¿Hay algún informe económico que vaya a seguir esta semana?
Sekera: Para ser honesto, teniendo en cuenta toda la línea de ganancias que tenemos, un montón de diferentes valores de gran capitalización, un montón de valores relacionados con la IA, y luego tratando de determinar qué tipo de estragos potenciales estos aranceles pueden tener en sectores individuales y diferentes acciones, creo que las métricas económicas de esta semana simplemente van a tomar un segundo plano a todo lo demás.
Es decir, a menos que estés muy lejos del consenso, creo que la gente no va a dedicar mucho tiempo a echarles un vistazo. En mi opinión, el único indicador importante serán las nóminas no agrícolas del viernes. Parece que el consenso ahora mismo es de 154.000 puestos de trabajo. Esto supone una desaceleración con respecto a los 256.000 del mes pasado.
Esto nos situaría en línea con nuestro equipo económico estadounidense, que parte de la hipótesis de un aterrizaje suave en los dos próximos trimestres.
Dziubinski: Muy bien. Bueno, pasemos a las ganancias que estamos viendo esta semana. Alphabet reporta ganancias esta semana. Y Alphabet fue una de sus selecciones de acciones para el primer trimestre de 2025. ¿Cómo se ven las acciones de cara a las ganancias, y qué es lo que vas a querer escuchar?
Sekera: Alphabet es un valor que hemos respaldado durante mucho tiempo, en realidad prácticamente desde que empezamos el programa. Lo recomendamos varias veces en los últimos dos años. De hecho, busqué nuestra lista aquí. Y la primera vez que lo recomendamos fue en mayo de 2023. Las acciones han subido un 89% desde entonces.
Pero en este momento sólo cotiza con un descuento del 7% sobre el valor razonable. Por lo tanto, sigue siendo atractiva y yo diría que atractiva tanto en términos absolutos, con ese descuento del 7%, como en comparación con el resto del mercado, especialmente en comparación con muchas otras empresas tecnológicas y relacionadas con la inteligencia artificial.
Sólo pensando en Alphabet y sus ganancias y lo que la gente va a estar buscando. Por supuesto, la mayor parte de las ventas de Alphabet proviene de la publicidad. Así que siempre es importante prestar atención a los resultados y las previsiones. YouTube sigue siendo un factor clave en nuestra valoración. Estaremos atentos a las cifras de ventas de publicidad y suscripciones.
Pero en realidad creo que todos los inversores quieren oír hablar de la monetización generativa de la IA. Van a querer oír hablar de ello desde tres puntos de vista. En primer lugar, las visiones generales de la IA, creo que Alphabet había señalado que estaba impulsando la participación para ellos. Así que queremos ver esos números de compromiso.
Queremos saber más sobre la adopción de Gemini. ¿Qué cuota de mercado están viendo en comparación con otras plataformas de IA? Y, por último, el tipo de crecimiento que esperan en la nube de Google.
Dziubinski: Muy bien. También tenemos a Amazon informando esta semana. Qué opinas de estas acciones de cara a los resultados?
Sekera: Ahora, según nuestros valores razonables, parece que la acción podría estar adelantándose un poco aquí a corto plazo. Es una prima del 19% a nuestro valor razonable, por lo que lo pone en ese rango de 2 estrellas. Hablé con Dan Romanoff. Él es el analista de valores que cubre esa acción. Así que sé que va a estar escuchando específicamente una actualización sobre el capex, especialmente a la luz de la expansión de la capacidad del centro de datos aquí.
Pero, por supuesto, a continuación escucha los resultados de AWS. Cree que el crecimiento debería acelerarse, aunque sea modestamente. Señaló que los márgenes del segmento fueron realmente altos el trimestre pasado. Así que se centrará en los márgenes para ver si pueden mantener el mismo tipo de márgenes. Rendimiento de la publicidad: Ha sido una de las claves de nuestra tesis de inversión a largo plazo.
en esa empresa. Y eso fue un motor clave tanto para el crecimiento como para los márgenes. La plataforma de comercio electrónico: Es un poco gracioso. Creo que en realidad ha pasado a un segundo plano frente a muchos de estos otros impulsores de Amazon. Pero señaló que hasta donde él puede decir, todas las señales apuntan a un buen desempeño para el comercio electrónico.
Y por último, cualquier discusión sobre la mejora de los márgenes para la empresa en general y las otras eficiencias operativas adicionales que han estado ganando. Ha señalado que en los dos últimos trimestres, y tal vez en los dos últimos años, Amazon ha sido capaz de encontrar eficiencias en muchas áreas diferentes.
Dziubinski: Advanced Micro Devices fue una elección en el programa hace unas semanas, y está reportando ganancias esta semana. Ahora las acciones de AMD todavía parecen bastante infravaloradas. Así que Dave, ¿podría salir algo de las ganancias que tal vez actuaría como un catalizador para las acciones?
Sekera: Las acciones siguen cotizando con un descuento del 28%, lo que las sitúa en el territorio de las 4 estrellas. En general, cuando pienso en nuestra tesis a largo plazo para este valor, aunque reconocemos que Nvidia tiene la ventaja de ser el primero y que la tendrá durante un tiempo, según Brian Colello, nuestro estratega sectorial de tecnología,
sigue pensando que, con el tiempo, AMD se convertirá en el número dos en GPU de IA. Así que, en su opinión, el mercado se va a centrar sobre todo en su negocio de GPU de IA, concretamente en sus previsiones para 2025. Y cree que ese es probablemente el comodín que podría mover las acciones de forma significativa en un sentido u otro.
Aparte de eso, en términos más generales y fundamentales, cualquier otro dato que puedan dar sobre las ganancias de cuota de mercado frente a Intel, tanto para PC como para CPU de servidor. Y si es así, ¿cuánta cuota de mercado adicional están ganando frente a Intel?
Dziubinski: Ahora tenemos dos grandes nombres en el espacio de medicamentos para la obesidad que informan esta semana, y son Eli Lilly y Novo Nordisk. Ambas acciones están por debajo de sus máximos de 2024. Entonces, ¿cómo se ven desde una perspectiva de valoración hoy en día, y lo que va a estar escuchando en sus resultados?
Sekera: Parece que Eli Lilly ha bajado cerca de un 15% desde sus máximos de agosto. Pero sigue teniendo una prima del 40%, lo que la sitúa en territorio de 2 estrellas. Novo es una historia un poco diferente. Ha bajado un 40% desde sus máximos del verano pasado. Así que ahora mismo está cotizando más o menos justo a nuestro valor razonable. Así que es una acción de 3 estrellas.
Y hablé con Karen Andersen. Ella es nuestra analista de renta variable que cubre esa empresa. Ella es la directora de nuestro equipo de salud. Tres áreas diferentes que ella ha mencionado específicamente que va a estar buscando algunos datos aquí. En primer lugar, en cuanto a las finanzas, prevé que Eli Lilly gane cuota de mercado en el mercado de GLP-1 a Novo en 2025.
Pero en general sigue esperando que Novo mantenga su posición de liderazgo. Puede estar muy centrado en los márgenes operativos. Se han mantenido bastante estables en torno al 40%. Su preocupación es si Novo va a tener que intensificar sus esfuerzos promocionales a medida que Lilly amplíe su cuota de mercado. En segundo lugar, la fabricación, cualquier comentario que tengan sobre la capacidad aquí.
Más concretamente, si algunos centros de fabricación recientemente adquiridos pueden o no empezar a tener un impacto significativo en el suministro global de GLP-1 de Novo. Y por último, sobre sus proyectos, en concreto, CagriSema frente a Zepbound. Echando un vistazo a la decepcionante fase 3 3 de la eficacia de CagriSema en diciembre, no cumplió lo que el mercado esperaba.
Así que quiere saber si hubo algún problema con el diseño del ensayo que condujera a esos resultados de eficacia peores de lo esperado y quizá también información adicional sobre sus datos de seguridad. Y ella quiere escuchar si Novo podría seguir adelante con cualquiera de sus ensayos de dosis oral para que la droga también.
Dziubinski: Muy bien. Pasemos a un nuevo estudio de Morningstar. Ahora, Dave, cuando tú y yo estábamos transmitiendo el episodio de la semana pasada de The Morning Filter, las noticias sobre el nuevo modelo de IA de DeepSeek estaban sacudiendo el mercado. Así que es una semana más tarde. ¿Qué opinas de lo que pasó en el mercado la semana pasada tras las noticias de DeepSeek?
Sekera: No quiero decir que fuera una hamburguesa de nada, pero el mercado realmente se sacudió esa noticia muy rápidamente y muy rápidamente volvió su atención hacia las ganancias. Creo que el mercado y nosotros mismos, hasta cierto punto, somos bastante escépticos respecto a las afirmaciones de DeepSeek. Hay muchos informes de que no es lo que se dijo el fin de semana pasado y el lunes pasado. Y de hecho, cuando miro la acción del mercado en el transcurso de la semana, el viernes por la mañana, creo, el mercado prácticamente recuperó la mayor parte de las pérdidas que tuvimos el lunes. Pero entonces, por supuesto, los mercados se vendieron por la tarde, pero eso fue después de la noticia de que Trump iba a instituir los aranceles.
Dziubinski: Ahora bien, ¿ha realizado Morningstar algún cambio en la estimación del valor razonable de las empresas que cubre como resultado de las noticias de DeepSeek? ¿Algún cambio en juegos directos de IA como Nvidia o en otras empresas como las eléctricas que esperamos que se beneficien del crecimiento de los centros de datos?
Sekera: No. No hay cambios. Fundamentalmente, todavía hay demasiadas incógnitas, demasiada incertidumbre sobre cuáles son las capacidades y los costes reales de DeepSeek. Por ahora, seguimos con nuestra misma hipótesis de base. La demanda de GPU sigue siendo superior a la oferta a corto plazo. Seguimos pensando que los hiperescaladores van a ampliar sus centros de datos y su capacidad en la nube.
Así que seguimos pensando que las empresas tecnológicas van a comprar todas las GPU que puedan como parte de su desarrollo de la IA. Desde el punto de vista de la valoración, por lo general todos esos nombres de hardware de IA como Nvidia, Broadcom, Arista, Marvell, es decir, antes de que saliera la noticia de DeepSeek, todos eran de 2 estrellas.
Algunas de ellas están incluso en territorio de 1 estrella, lo que significa que pensamos que están sobrevaloradas fundamentalmente de todos modos. Así que la venta sólo los lleva al punto en que están menos sobrevalorados en este momento. Aunque veo que Nvidia cayó lo suficiente como para estar ahora en ese territorio de 3 estrellas, en lugar de 2 estrellas.
Dziubinski: Muy bien, vamos a obtener las opiniones actualizadas de Morningstar sobre algunas empresas notables que reportaron ganancias la semana pasada. Empecemos con Microsoft. Microsoft ha sido uno de sus favoritos este año. Y las acciones cayeron tras los resultados por una previsión de ingresos inferior a la esperada. ¿Qué opina Morningstar del informe y si se ha producido algún cambio en nuestra estimación del valor razonable de la acción?
Sekera: En términos generales, creo que los resultados en sí fueron buenos. Es decir, nada de lo que escribir a casa, pero observamos que la orientación estaba en algún lugar entre nuestras expectativas y tal vez un poco ligera. Y creo que fue lo suficientemente ligera como para decepcionar al mercado. Y por eso vimos caer las acciones el jueves.
Intentó recuperarse un poco el viernes, pero fracasó cuando se conocieron los aranceles de Trump. Así que de nuevo, como cualquier otra cosa mirando hacia adelante, hablando con Dan Romanoff, que es el analista de renta variable que cubre la empresa. Lo que es interesante aquí es que señaló que él piensa que la acción está en realidad muy bien establecida para 2025, especialmente durante la segunda mitad del año.
Mira a Azure. Ha crecido significativamente en los dos últimos trimestres. Pero, en concreto, cree que el crecimiento se ha visto limitado por las restricciones de capacidad. Microsoft ha estado aumentando esa capacidad. Y prevé que la capacidad añadida ayudará realmente a la empresa a acelerar el crecimiento en Azure en la segunda mitad de 2025. Y eso es lo que él piensa que probablemente será un buen catalizador para las acciones a finales de este año.
Dziubinski: Y luego desde una perspectiva de valoración, Dave, todavía parece infravalorado después de la retirada, ¿verdad?
Sekera: Así es. Así que no hay cambios en nuestro valor razonable. Sigue en 490 dólares la acción. Es un descuento del 15% sobre el valor razonable. Lo sitúa en ese territorio de 4 estrellas. Y de hecho, teniendo en cuenta que gran parte del resto del sector tecnológico está sobrevalorado, Dan señaló en su artículo que cree que Microsoft está entre nuestras mejores selecciones de acciones tecnológicas de hoy.
Dziubinski: Muy bien. Ahora Apple reportó buenas ganancias e ingresos, pero se quedó corto en las ventas del iPhone. ¿Alguna sorpresa?
Sekera: Yo no diría necesariamente que haya sorpresas. Los ingresos totales del trimestre aumentaron un 4% interanual. Como ha mencionado, los ingresos por ventas de iPhone bajaron un 1%. Pero eso está más que compensado por el aumento del 14% en los ingresos por servicios. Así que, en general, diría que no es ninguna sorpresa para nuestro equipo de analistas. Una gran parte de nuestra previsión ha sido que hemos esperado ventas suaves del iPhone, una especie de ciclo de crecimiento suave en los próximos dos años es lo que estamos modelando.
Nos parece que la inteligencia de Apple no está impulsando realmente las ventas del iPhone 16 de forma significativa. Y lo que es más importante, si miramos los ingresos en China, creo que han disminuido por sexto trimestre consecutivo. Así que de nuevo, una gran cantidad de erosión de la cuota de mercado que hemos visto allí. Y eso ha sido una pieza clave en nuestra tesis en cuanto a la desaceleración del crecimiento del iPhone a largo plazo.
Los IPhones acaban de perder cuota de mercado en China frente a muchos competidores nacionales. Vimos que las acciones intentaron subir. Pero perdió impulso y cayó a lo largo del día el viernes.
Dziubinski: Entonces, ¿algún cambio en la estimación del valor razonable de Apple después de los resultados, y es la acción atractiva hoy?
Sekera: Así que no hay cambios en general. De nuevo, sigue siendo una empresa con un amplio foso económico, incertidumbre media. Pero nuestro valor razonable es de 200 dólares por acción. Con el cierre de las acciones el pasado viernes a 236 dólares, lo que supone una prima del 18%. Así que sigue siendo un valor de 2 estrellas, que creemos que se negocia sobre una base ajustada al riesgo demasiado alta en comparación con nuestra valoración intrínseca.
Para ponerlo un poco en contexto, en cuanto al crecimiento de nuestros beneficios, nuestro modelo muestra ahora mismo una previsión de crecimiento anual compuesto del 12,5% para los próximos cinco años. Las acciones cotizan a unas 32 veces nuestra estimación de beneficios para 2025, mientras que nuestro valor razonable las situaría en 27 veces los beneficios futuros.
Dziubinski: Ahora al mercado le gustó lo que vio en los resultados de Meta Platforms, y parece que a Morningstar también. Las acciones subieron y Morningstar elevó sustancialmente su estimación del valor razonable. Entonces, ¿por qué el mercado estaba tan entusiasmado? ¿Qué impulsó esa subida?
Sekera: Un trimestre realmente fuerte, quiero decir, ingresos al alza, márgenes operativos declarados del 21%, ampliados en 700 puntos básicos. Y realmente se basa en una combinación de fuerte crecimiento tanto en impresiones de anuncios como en el precio por anuncio que son capaces de cobrar. En nuestra opinión, esto es probablemente una prueba de que las inversiones en IA están mejorando tanto la recomendación de contenidos como el modelo de monetización de la publicidad.
Así que una gran parte de por qué en realidad habíamos aumentado nuestro valor razonable en esta acción no hace mucho tiempo.
Dziubinski: Muy bien. Hablemos un poco de ese aumento de la estimación del valor razonable en Meta. Fue bastante significativo. Explícanos los motivos.
Sekera: Sí. El aumento del valor razonable se debe a la revisión de las perspectivas de crecimiento. Recientemente hemos aumentado el crecimiento de nuestros ingresos. Y los hemos aumentado para nuestro periodo de previsión de cinco años, así como incluso más en la parte de fase dos y fase tres de nuestro modelo de flujo de caja descontado. En general, diría que hemos adoptado una visión mucho más optimista de sus inversiones en IA generativa que la que teníamos en el pasado.
Y también hemos aumentado nuestra hipótesis de margen operativo. Se trata de la combinación de un mayor crecimiento de los ingresos durante más tiempo y la ampliación de los márgenes durante un periodo más largo. La combinación de estos dos sólo proporciona un efecto de apalancamiento en nuestro crecimiento de las ganancias a largo plazo.
Dziubinski: Y aumentamos ese valor justo a 770 de 590. Así que fue un impulso bastante grande. Bien, ¿es Meta una acción de compra después de ese aumento del valor razonable?
Sekera: En este punto, realmente va a depender de cada inversor y cuánto margen de seguridad están buscando. Así que ahora mismo, como usted ha mencionado, nuestro valor razonable es de 770. Así que está cotizando con un descuento del 10%, creo que las acciones cerraron a 689 el viernes pasado.
Así que según nuestro ajuste de riesgo, eso deja a la acción en ese territorio de 3 estrellas. Pero es una empresa con un amplio foso económico. Aunque las acciones tienen una alta incertidumbre. Así que de nuevo creo que realmente va a depender de cuánto riesgo un inversor está dispuesto a tomar hoy. Quiero decir, lo ideal sería verlo con un descuento mayor a nuestro ajuste de riesgo. Pero, al 10%, se ve mejor que muchas otras cosas que estamos viendo en el mercado hoy en día.
Dziubinski: Ahora, Tesla parecía bastante sobrevalorada de cara a las ganancias. Presentó sus resultados la semana pasada. ¿Cómo fueron los resultados y realizó Morningstar algún cambio en el valor razonable de las acciones tras los resultados?
Sekera: Creo que una de las cosas que más nos gustó de estos resultados fue que nos alegramos de que Tesla mantuviera su calendario de lanzamiento de vehículos más asequibles a finales de este año. Ese ha sido uno de los factores clave de nuestra valoración para 2025 y más adelante. Y aumentamos nuestras hipótesis para una mayor adopción del software de conducción autónoma y una tasa de crecimiento un poco más rápida en la generación de energía y nuestro negocio de almacenamiento.
En neto, subimos nuestra estimación del valor razonable de 210 a 250 acciones.
Dziubinski: Entonces, ¿cómo se ven las acciones desde una perspectiva de valoración después de ese aumento del valor razonable? ¿Sigue estando sobrevalorada?
Sekera: Lo es. Quiero decir, está cotizando a más de un 60% de prima sobre el valor razonable. Así que lo pone en territorio de 2 horas. Y cuando pienso en las acciones, hay demasiadas cosas sucediendo hoy para entrar en nuestras suposiciones a largo plazo y nuestro modelo financiero. Así que tal vez podamos volver a esto cuando tengamos un programa más lento en el futuro, ¿tal vez tener a Seth en el programa?
Seth Goldstein es nuestro analista que cubre el nombre aquí. Y tenemos un montón de fans de Tesla, un montón de correo electrónico que hemos recibido en relación con esta acción en particular. Así que creo que tenemos que hacer una inmersión más profunda en nuestros supuestos aquí en un futuro programa.
Dziubinski: Muy bien, vamos a hablar un poco más en profundidad. Vamos a tomarnos un tiempo para hablar de IBM. Morningstar ha pensado durante varios años que las acciones de IBM parecían sobrevaloradas. y después de que IBM presentara unos resultados sólidos esta semana, uno de nuestros espectadores, Sam, nos envió un correo electrónico preguntándonos si Morningstar iba a echar un nuevo vistazo a las acciones a la luz de esos resultados.
Así que, Dave, primero, empieza por los resultados. ¿Qué ha dicho IBM?
Sekera: En general, yo diría que cuando miro a los números de consenso aquí, los ingresos estaban en línea a un poco más suave. Pero cuando miramos a los ingresos, Red Hat mostró una demanda de soluciones híbridas mucho más sólida de lo que esperábamos. Esto se vio parcialmente compensado por un descenso de los ingresos por consultoría.
Pero al final del día, las ganancias superaron y lo hicieron por un margen bastante significativo. Y creo que esa es probablemente la verdadera razón por la que las acciones subieron tanto como lo hicieron. Además, creo que el mercado se basó en la proyección de la empresa de un crecimiento interanual del 5% y una mayor expansión de los márgenes a partir de ahora.
Y, por supuesto, esa combinación de mayor crecimiento interanual en el futuro y expansión de los márgenes va a reforzar esa tasa de crecimiento de los beneficios durante bastante tiempo.
Dziubinski: Sam preguntó si Morningstar iba a volver a analizar las acciones. Y de hecho, las acciones de IBM están ahora bajo la cobertura de un nuevo analista de Morningstar. Como resultado de ello, Morningstar elevó sustancialmente su estimación del valor razonable de IBM a 250 dólares desde 139 dólares por acción. Es un gran salto. Explícanos las razones de este aumento, Dave.
Sekera: Como usted ha mencionado, cuando un nuevo analista va a hacerse cargo de la cobertura de una acción, que acaba de tomar realmente una nueva mirada a la empresa, y que acaba de reevaluar por completo nuestras previsiones y proyecciones. En este caso, hablé con Eric Compton. Él es un director de sector para la tecnología. Así que él fue el que hizo el cambio de cobertura aquí.
Y realmente sólo quería obtener de él esa descarga en cuanto a lo que cambió y por qué. Así que hay un par de cosas diferentes pasando aquí. Así que en primer lugar, desde un punto de vista cualitativo Eric está realmente empezando a ver el beneficio en los resultados actuales del cambio estratégico que IBM comenzó cuando el nuevo CEO se hizo cargo a mediados de 2020.
Y creo que hemos revisado nuestra tesis de inversión y nuestras perspectivas a largo plazo en general. Pero hasta cierto punto, creo que el analista anterior probablemente se centró demasiado en el mainframe legado y el negocio de consultoría y realmente no se centró lo suficiente en el potencial para el negocio de software de IBM. Así que sé que Eric está mirando el negocio de software y realmente piensa que han sido capaces de beneficiarse significativamente de su posicionamiento para apoyar el entorno de nube híbrida.
Eric cree que probablemente en el pasado no apreciamos plenamente la tasa de crecimiento potencial del negocio del software. En concreto, Eric señaló que una de las mayores diferencias es tener en cuenta ahora lo mucho mejor que ha funcionado la adquisición de Red Hat de lo que esperábamos en un principio en nuestra tesis de inversión a largo plazo. Ahora que se ha integrado en IBM, vemos perspectivas de crecimiento mucho mejores.
Y, por supuesto, también se trata de un negocio con un margen mucho mayor que los negocios tradicionales de IBM. Así que señaló que no creía que tuviéramos debidamente en cuenta el cambio en la combinación de software, que cada vez representa un porcentaje mayor de los ingresos totales, y cuánto aumentaría eso los márgenes de la empresa con el tiempo.
Dziubinski: Dave, haznos un breve resumen de cada uno de los negocios de IBM en la actualidad y de hacia dónde ha cambiado nuestra forma de pensar.
Sekera: En cuanto al negocio de los mainframes, seguimos pensando que es la tecnología heredada. Seguimos pensando que es un negocio que probablemente languidecerá con el tiempo. Pero parece que IBM está utilizando este negocio como fuente de liquidez para desarrollar otras líneas de negocio. En cuanto al negocio de consultoría, Eric bromeó diciendo que no es Accenture, pero también señaló que no es peor que lo que ha visto en el espacio de consultoría general. Más recientemente, cree que en el futuro, probablemente se comporte en línea con la demanda de consultoría general. Y por último, está la división de software. Y aquí es donde realmente viene nuestro gran aumento del valor razonable.
Así que aumentamos significativamente nuestra tasa de crecimiento. Ahora prevemos una tasa de crecimiento del 9%. Ese es el principal motor de nuestro cambio en los ingresos totales de IBM de cara al futuro. De hecho, ese cambio casi duplica nuestra tasa de crecimiento anual compuesto a cinco años para todo IBM en general. Además de generar una mayor tasa de crecimiento de los ingresos, también hemos aumentado significativamente nuestras hipótesis de márgenes.
Así que echando un vistazo a nuestro modelo durante el fin de semana, sólo quiero señalar que nuestra proyección para el margen operativo a un año vista en 2028 solía ser sólo del 17,7%. Ahora es del 20,8%. Es un aumento de 300 puntos básicos en nuestra previsión de margen. Ahora, hay muchas otras cosas que suceden aquí. Nosotros, por supuesto, no tenemos mucho tiempo aquí para discutir.
Así que recomiendo ir a Morningstar.com o cualquier producto Morningstar que utilice para leer la nota de Eric. Lea más sobre el negocio y cómo hemos cambiado nuestra forma de pensar aquí y obtenga muchos más detalles en esas notas.
Dziubinski: Sí. Y con ese aumento del valor razonable a 250, las acciones parecen bastante valoradas al cierre del viernes. Así que ahí es donde estamos con IBM en este momento. Muy bien, vamos a pivotar. Es hora de la selección de acciones del programa de esta semana. Esta semana hablaremos de tres acciones que les gustan y que han retrocedido, pero que hoy parecen infravaloradas.
La primera elección es una de tus favoritas de la que ya hemos hablado en el programa. Y es Microsoft. Así que recuerda a los espectadores algunas de las métricas clave de Microsoft.
Sekera: Las acciones de Microsoft tienen actualmente una calificación de 4 estrellas. Cotizaba con un descuento del 15% al cierre del viernes. Aunque en realidad no es necesariamente una acción para los inversores en dividendos-esa rentabilidad por dividendo está por debajo del 1% hoy en día. Pero es una acción que calificamos con una incertidumbre media. Una empresa con un amplio foso económico. Ese amplio foso económico proviene principalmente de los costes de cambio.
Pero nuestro equipo de analistas ha observado que los efectos de red y las ventajas de costes también proporcionan aquí fuentes secundarias de foso.
Dziubinski: Ahora, las acciones retrocedieron alrededor de un 6% después de las ganancias de la semana pasada. Ahora bien, dado que Morningstar no realizó ningún cambio en el valor razonable de las acciones de Microsoft tras los resultados, ¿significa esto simplemente que se trata de una acción infravalorada que nos gustaba antes de los resultados, y que ahora es una acción aún más infravalorada que nos gusta después de los resultados?
Sekera: Sí, yo diría que es una buena manera de caracterizarlo. Y de hecho, echando un vistazo a las acciones y el patrón de negociación aquí, creo que esto es realmente sólo un poco de volatilidad natural del mercado. Sólo las cosas que se desplazan alrededor de quién es probablemente el comprador marginal de las acciones de hoy. En mi opinión, esta es probablemente una buena oportunidad para comenzar a formar una posición, o si ya tienes una posición y tienes espacio, tal vez formar un poco más. Lo que realmente me gusta de esta acción es, de cara al futuro, sólo quiero señalar que Dan Romanoff, que es el analista de renta variable que cubre la acción, ha señalado que cree que la acción está muy bien preparada para 2025.
Probablemente el rendimiento se haya estancado relativamente en los últimos 12 meses, pero la tesis de inversión aquí es que si bien Azure ha crecido significativamente en los últimos dos trimestres, ese crecimiento ha estado limitado por la capacidad. La compañía ha estado gastando mucho dinero en capex, construyendo esa capacidad. Y ahora prevemos que la capacidad añadida, a medida que entre en funcionamiento, permitirá a la división Azure crecer aún más rápido para que ese crecimiento se acelere en la segunda mitad de este año.
Y eso podría ser un buen catalizador para el crecimiento de los beneficios que ayudaría a impulsar las acciones al alza durante la segunda mitad del año.
Dziubinski: Ahora Lockheed Martin es tu siguiente elección esta semana. Así que danos las estadísticas clave en este caso, Dave.
Sekera: Lockheed cotiza con un descuento del 13%. Se pone en territorio de 4 estrellas. Una rentabilidad por dividendo bastante decente del 2,9%. Acción que calificamos con una incertidumbre media, y una empresa que calificamos con un amplio moat económico.
Dziubinski: Las acciones de Lockheed Martin cayeron un 9% tras los resultados. Sin embargo, Morningstar subió su estimación de valor razonable de la acción después de las ganancias. Entonces, ¿qué cree Morningstar que el mercado se está perdiendo aquí?
Sekera: Creo que el mercado está muy centrado en un par de cosas: Uno, el mercado estaba descontento con los sobrecostes en dos programas clasificados. Y muchos otros han echado un vistazo a algunos contratos de coste fijo que han tenido un rendimiento inferior al esperado debido a unos costes superiores a los previstos y a problemas de ingeniería.
Pero no fue suficiente para que hiciéramos cambios en nuestra visión a largo plazo de la empresa. Creo que en general y mirando a todos los contratistas de defensa, creo que hay una sensación general en el mercado de que los presupuestos militares tal vez ya sea restringido y o que podrían estar bajo mucho enfoque y el escrutinio del nuevo Departamento de Eficiencia del Gobierno que puede limitar sus programas futuros.
Pero no hemos cambiado nuestra visión a largo plazo sobre la defensa en general. Ahora las acciones, fue un aumento del 4% en el valor razonable. Así que yo diría que, sí, quiero decir, que fue un aumento, pero eso fue realmente sólo el resultado de algunos cambios menores aquí y allá. Nada cambió mucho en nuestras previsiones a largo plazo.
Dziubinski: Y entonces su última elección de esta semana es ASML. Repasemos las cifras.
Sekera: Las acciones tienen un descuento del 16%. Así que acción con 4 estrellas. Sólo un 1% de rentabilidad por dividendo. Una acción con una alta calificación de incertidumbre, pero calificamos a la empresa con un amplio foso económico. Puede que no sea un nombre que mucha gente conozca. ASML: Son la empresa que fabrica el equipo que realmente hace semiconductores.
También fabrican los semiconductores de gama alta y los semiconductores de inteligencia artificial.
Dziubinski: Ahora, a diferencia de sus otras dos selecciones, las acciones de ASML subieron después de los resultados. Pero las acciones todavía están muy lejos de sus máximos de mediados de 2024. ¿Qué te gusta de ella, Dave?
Sekera: Creo que este trimestre ASML ha superado todas las expectativas que la gente tenía para el trimestre. La empresa reafirmó sus previsiones. Y creo que hasta cierto punto fue un gran alivio para el mercado. Habían rebajado sus previsiones el trimestre pasado. En general, aumentamos nuestra estimación de ingresos para 2025, de 32.500 millones de euros a 34.200 millones.
Y yo diría que vemos cierto potencial de subida más adelante en el segundo semestre de este año, simplemente buscando algo de margen para nuestra previsión actual de pedidos de Taiwan Semi, tal vez mostrándonos algún aumento en las reservas en la segunda mitad del año que podría proporcionar un buen catalizador para las acciones tal vez en el tercer o cuarto trimestre.
Dziubinski: Muy bien. Bueno, gracias por tu tiempo esta mañana, Dave. Aquellos que deseen más información sobre cualquiera de los valores de los que Dave ha hablado hoy pueden visitar Morningstar.com para más detalles. Así que esperamos que se unan a nosotros para The Morning Filter el próximo lunes a las 9 a.m. Este, 8 a.m. Centro. Mientras tanto, ¡dale a me gusta a este episodio y suscríbete! Buena semana.
El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.
