Principales Métricas Morningstar para Microsoft
- Estimación del valor razonable: 490 $.
- Calificación Morningstar: 4 estrellas
- Morningstar Economic Moat Rating: Amplio
- Calificación de incertidumbre Morningstar: Media
Lo que pensamos de los resultados de Microsoft
Mantenemos nuestra estimación de valor razonable para Microsoft MSFT en 490 dólares por acción después de que la empresa presentara unos buenos resultados con unas previsiones que se situaban entre nuestras expectativas y ligeramente por debajo. Las perspectivas compensan en general los resultados trimestrales, lo que mantiene estable nuestro valor razonable. Los resultados parecen sólidos en general, con una buena demanda y monetización de la inteligencia artificial. Aunque las acciones bajaron después de la sesión, seguimos considerando que el valor es atractivo, y creemos que la aceleración de los ingresos de Azure en el cuarto trimestre contribuirá a impulsarlo al alza durante el próximo año. Vemos que los resultados refuerzan nuestra tesis a largo plazo, que se centra en la expansión de los entornos de nube híbrida, la proliferación de la inteligencia artificial y Azure. La empresa sigue aprovechando su dominio de las instalaciones locales para permitir que los clientes se pasen a la nube a su propio ritmo. Centramos nuestras hipótesis de crecimiento en Azure, la migración a Microsoft 365 E5 y la tracción con Power Platform para la creación de valor a largo plazo.
En el trimestre de diciembre, los ingresos aumentaron un 12% interanual, hasta 69.600 millones de dólares, frente a los 69.100 millones previstos. En relación con el periodo anterior, productividad y procesos de negocio creció un 13% en moneda constante, la nube inteligente creció un 19% y la informática más personal se mantuvo estable. En comparación con las previsiones, tanto PBP como MPC se situaron por encima del extremo superior, mientras que IC se situó en el extremo inferior, lo que indica un sólido rendimiento en relación con nuestro modelo. La buena ejecución de las ventas y la mezcla de ventas hacia el software, lejos del hardware, apoyaron los márgenes.
En nuestra opinión, los indicadores de demanda a corto plazo son positivos. Las reservas comerciales se aceleraron bruscamente, pasando de un crecimiento interanual del 23% en moneda constante el trimestre pasado a un crecimiento del 75% este trimestre, gracias al aumento de los compromisos de Azure por OpenAI y otros grandes acuerdos. Las obligaciones de rendimiento restantes aumentaron un 36% interanual hasta los 298.000 millones de dólares. Las renovaciones también se mantienen fuertes, lo que creemos que se debe en parte al gran interés por la IA y a la buena ejecución constante.
Azure es el motor clave de la nube de Microsoft
En nuestra opinión, el rendimiento de la nube inteligente sigue siendo el pilar clave de la inversión, y este trimestre se ha comportado bien a pesar del modesto déficit con respecto a nuestras expectativas. Los ingresos de Microsoft en la nube aumentaron un 21%, hasta 40.900 millones de dólares. Azure sigue siendo el motor clave, con un crecimiento del 31% en moneda constante, frente a las previsiones del 31% al 32%. Aunque Azure sigue teniendo limitaciones de capacidad, la IA funcionó mejor que las expectativas internas, mientras que las cargas de trabajo tradicionales se enfrentaron a algunos problemas de ejecución desde el punto de vista de las ventas, sobre todo con los socios que venden a clientes pequeños y medianos. En efecto, existe un interés creciente por la IA, por lo que los esfuerzos de venta se han dirigido en esa dirección y se han alejado de las cargas de trabajo tradicionales. Esta dinámica ha impedido básicamente que Azure crezca cerca de los niveles máximos previstos. Creemos que esto se solucionará en un par de trimestres. Los servicios de IA contribuyeron con 13 puntos de crecimiento dentro de Azure y ahora representan una tasa de ejecución de 13.000 millones de dólares, un 175% más de un año a otro, lo que respalda uno de nuestros puntos clave de la tesis de la IA, que es que los beneficios de la IA generativa están recayendo de forma desproporcionada en los grandes proveedores de nube pública como Microsoft.
En PBP, Office y Dynamics siguen impulsando el rendimiento y obtuvieron sólidos resultados. Los ingresos del segmento aumentaron un 13% interanual en moneda constante. En PBP, Microsoft 365 Commercial Cloud creció un 15% interanual en moneda constante, mientras que Dynamics 365 aumentó un 18% y LinkedIn un 9%. En general, las pequeñas y medianas empresas, junto con los trabajadores de primera línea obtuvieron resultados razonablemente buenos pero presionaron los precios, mientras que los complementos Copilot ayudaron a sostener los precios por asiento. Desafortunadamente para Microsoft, Dynamics 365 como empresa independiente sería una gran inversión, pero está completamente eclipsada por Azure y AI en este momento.
Aunque sin variación interanual, MPC obtuvo buenos resultados, con una fortaleza continuada de la publicidad en búsquedas y noticias, que se aceleró hasta el 20% interanual en moneda constante. La adquisición de Activision se cerró a principios de octubre del año pasado, por lo que la distorsión interanual fue mínima. La acumulación de inventario ayudó a Windows, mientras que los juegos obtuvieron buenos resultados con la fortaleza de Call of Duty y las tendencias positivas de Gamepass y la participación. El cambio de mix hacia el software, en detrimento del hardware, también favoreció los márgenes.
La capacidad de Microsoft para mantener los márgenes a pesar de las cuantiosas inversiones en Azure, los vientos en contra de la adquisición de Activision y los cambios contables para la depreciación de los servidores es impresionante. Creemos que esto es un buen augurio para los márgenes a medida que la capacidad de Azure comience a estar en línea, lo que debería ayudar a aliviar estas presiones e impulsar una expansión plurianual. El margen operativo GAAP fue del 45,5%, frente al 43,6% del año pasado y el punto medio de las previsiones en el 44,0%, con una fortaleza relativa impulsada por la continua y cuidadosa gestión de costes y la favorable combinación de productos. En cuanto al mix, los ingresos de Xbox y Surface se redujeron, mientras que los de Windows, Office, Azure y otras soluciones de software fueron relativamente más fuertes, lo que favoreció los márgenes.
Qué significa la fortaleza del dólar para los beneficios de Microsoft
Creemos que las previsiones para el tercer trimestre explican la presión sobre las acciones en el mercado secundario, ya que los ingresos brutos están unos 1.600 millones de dólares por debajo de las estimaciones de consenso de FactSet, con un margen operativo y un beneficio por acción ligeramente por encima de las expectativas. Sin embargo, se espera que el fortalecimiento del dólar estadounidense suponga un lastre de 1.000 millones de dólares para los ingresos, lo que significa que los resultados brutos se quedan a menos de un punto porcentual. Las perspectivas para el trimestre de marzo apuntan a unos ingresos de entre 67.700 y 68.700 millones de dólares y un margen operativo implícito de aproximadamente el 44,0% en el punto medio. Microsoft espera que Azure crezca entre un 31% y un 32% interanual en el tercer trimestre, lo que es impresionante en el contexto del tamaño de Azure, pero no es obviamente la aceleración de la que hablaba la dirección en los dos últimos trimestres. En general, creemos que Azure es fundamentalmente fuerte y está bien posicionada, por lo que es probable que esto resulte ser ruido en el transcurso de un año.
Se espera que los gastos de capital se mantengan relativamente estables trimestralmente en comparación con el segundo trimestre para el resto del año fiscal 2025. A este respecto, la dirección indicó que este trimestre el capex estuvo abrumadoramente relacionado con Azure, y aproximadamente el 50% del capex se destinó a activos a largo plazo, como terrenos y edificios, mientras que el 50% se destinó a equipos, incluidos servidores y equipos de red. Esperamos que esta combinación empiece a inclinarse más hacia los equipos informáticos que hacia los edificios y terrenos durante el próximo año. Microsoft se está basando en las señales de la demanda y puede retirarse del lado de los equipos de la ecuación en un plazo relativamente corto si la demanda se materializa más lentamente de lo esperado. Dadas las primeras señales de demanda, la buena tracción de los ingresos de IA y el éxito masivo de inversiones similares en Azure hace más de una década, creemos que estas inversiones darán sus frutos para la empresa y los inversores.
En general, creemos que Stargate es positivo para Microsoft, ya que centrarse más en la IA es bueno para uno de los claros líderes en este campo. También creemos que la naturaleza evolutiva de la relación con OpenAI no presagia problemas, ya que OpenAI tiene ahora más flexibilidad pero las dos empresas siguen manteniendo el marco básico de su acuerdo original. El crecimiento y el éxito de OpenAI benefician claramente a Microsoft. En cuanto a DeepSeek, nuestra tesis durante los dos últimos años ha sido que los modelos de IA se convertirán en apuestas de mesa y esta mercantilización hará que bajen los precios de la IA, lo que estimulará su adopción y, en consecuencia, aumentará la utilización en los centros de datos Azure. Aunque nos sorprende la velocidad a la que los precios por token están descendiendo en la curva de costes, esta evolución respalda plenamente nuestra opinión. Microsoft ofrece ahora públicamente una visión similar sobre la evolución de la IA.
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