Haría falta un analista valiente para afirmar que 2025 será el año en que los valores europeos superen por fin a sus homólogos estadounidenses, pero podrían darse las condiciones para que esto ocurra.
En los últimos cinco años, los índices estadounidenses han batido cómodamente a sus homólogos europeos, un periodo que incluyó una inflación de casi dos dígitos en un momento dado, lo que significa que los inversores apenas llegaron a un punto de equilibrio en términos reales.
La valoración del mercado es clave
¿Por qué creo que Europa puede por fin enderezar el rumbo? En primer lugar, la valoración. Hasta hace muy poco decíamos que el valor existe en el mercado norteamericano. Especialmente cuando se profundiza en áreas como los valores de pequeña capitalización y de valor. Pero lo que hemos visto en el último trimestre es un efecto de recuperación en EE.UU., en el que incluso estas áreas menos apreciadas han registrado ganancias, acercando sus valoraciones mucho más a nuestras estimaciones de valor razonable. El mercado estadounidense en general cotiza ahora con una prima de aproximadamente el 6% respecto a nuestra estimación de valor razonable. Europa, en cambio, está infravalorada aproximadamente un 5%, lo que la convierte en una propuesta atractiva de cara a 2025.
¿Qué podría cerrar la brecha de valoración entre EE.UU. y Europa? En primer lugar, la brecha económica relativa entre Europa y EE.UU. se está cerrando. El Fondo Monetario Internacional prevé un crecimiento económico del 2,2% en EE.UU. y del 1,6% en Europa este año. Así pues, aunque es indudable que EE.UU. está creciendo más rápidamente, ya no lo hace a más del doble del ritmo de Europa. Luego entran en juego las expectativas de tipos de interés. Los economistas prevén recortes de 100 puntos básicos en Europa, frente a sólo 25 puntos básicos en Estados Unidos. Esto significa que las empresas europeas se beneficiarán en mayor medida de los menores pagos del servicio de la deuda, condiciones que deberían ser mucho más favorables para las acciones europeas.
¿Podrían recuperarse los valores de consumo?
Durante gran parte de 2024 destacamos el valor relativo de los sectores de consumo europeos, con el consumo discrecional y los productos básicos cotizando con atractivos descuentos respecto a nuestras estimaciones de valor razonable. Pero, una vez más, hay una diferencia entre que algo sea barato y que esté listo para dar la vuelta, y estos sectores de consumo se comportaron muy por debajo del mercado europeo general en 2024, generando rentabilidades de apenas un dígito.
¿Por qué iba a ser diferente en 2025? Tras la pandemia, las empresas de consumo han tenido que hacer frente a una inflación elevada y a la impopular tarea de repercutir las subidas de precios en los consumidores finales o, por el contrario, dejar que los márgenes se resintieran. Ahora que la inflación se acerca al objetivo del 2% fijado por los bancos centrales, muchas empresas de consumo están viendo cómo mejoran sus volúmenes, ya que los consumidores por fin pueden permitirse comprar más. Los tipos de interés son también un factor determinante, que aliviará la carga de los hogares endeudados, liberando más renta disponible para productos relacionados con el consumo.
Valores de pequeña capitalización: ¿Tiempo de brillar?
Dada la relativa debilidad de la economía europea, es lógico que los valores de pequeña capitalización y de valor hayan cotizado con un importante descuento con respecto al mercado general. Los inversores han preferido seguir invirtiendo en valores de gran capitalización, percibidos como la opción más segura. Y también se han alejado de los valores tradicionales, con la percepción de que muchos de estos nombres representan la vieja economía. Actualmente, los valores de pequeña capitalización cotizan con un descuento cercano al 30% con respecto a nuestra estimación del valor razonable, y los de valor con un descuento cercano al 20%.
Un gran cambio que hemos observado en los mercados estadounidenses durante el último trimestre aproximadamente es el cierre de la brecha de valoración entre estas categorías y el mercado general. Las condiciones del mercado están mejorando en Europa, con el gran diferencial de los recortes de tipos. A medida que los tipos de interés bajen aún más, los inversores podrían verse persuadidos de asignar más capital a los valores de pequeña capitalización y de valor, acercando la diferencia de valoración a lo que vemos actualmente en EE.UU., donde los valores de pequeña capitalización cotizan con un descuento de sólo el 7%, y los de valor cotizan ahora con una prima del 1%.
Precios del petróleo y valores en el punto de mira
Con Trump de nuevo en el poder y los recortes de la OPEP a punto de terminar, todo el mundo espera que la oferta de petróleo supere a la demanda en 2025. Mientras tanto, el Banco Mundial advierte de que el riesgo es a la baja para el crecimiento mundial, lo que reduciría la demanda. Este desequilibrio, si se materializa, podría conducir a unos precios del petróleo moderados o incluso deprimidos este año.
Las acciones de Total Energies están infravaloradas
Fuente: Morningstar Direct.
En el sector del petróleo y el gas, esto ha desencadenado recientes episodios de debilidad en los precios de las acciones. Vemos un alza significativa en los precios de las acciones de las grandes petroleras europeas como TotalEnergies TTE y BP BP. y vemos un potencial alcista aún mayor en los valores de servicios petrolíferos.
Para el resto del mercado europeo, la bajada de los precios de la energía podría ser un estímulo bienvenido, sobre todo para las empresas industriales alemanas, muchas de las cuales luchan por seguir siendo competitivas desde que se interrumpió el suministro de gas barato ruso.
Michael Field, CFA, es estratega de mercados europeos para Morningstar. Lea más columnas suyas.
El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.
