En una reciente conversación con el inversor, historiador del mercado y ecologista Jeremy Grantham, hablamos sobre la inversión en recursos naturales. Grantham no es partidario de los combustibles fósiles por su relación con el cambio climático, pero considera que la exposición a los recursos naturales, que puede captarse a través de futuros sobre materias primas y acciones, es un componente importante de la cartera. Mencionó su potencial de crecimiento como resultado de la transición energética y sus ventajas de diversificación.
Las declaraciones de Grantham me inspiraron para echar un nuevo vistazo al índice de renta variable Morningstar Global Upstream Natural Resources Index. Lanzado en 2011, sigue el rendimiento de las empresas que tienen “operaciones comerciales significativas en la propiedad, gestión y/o producción de recursos naturales en energía, agricultura, metales preciosos o industriales, madera y recursos hídricos.” Piense en mineras, perforadoras y cosechadoras que ganan dinero cuando suben los precios de las materias primas.
¿Qué puede decirnos la historia del índice sobre la inversión en recursos naturales? Ya sea en acciones o en futuros, las materias primas no son para los débiles de corazón. Los precios son volátiles e impredecibles. Pero hay buenas razones para que los inversores consideren una asignación a los recursos naturales dentro de una cartera diversificada.
Inversión en recursos naturales: Una rápida introducción
Como la mayoría de los habitantes de Chicago, estoy algo familiarizado con los mercados de futuros de materias primas. Pero no se trata sólo de que los granjeros del Medio Oeste cubran sus posiciones sobre el cerdo. En las bolsas de todo el mundo se negocian productos agrícolas, energía, metales y otros. Con sus orígenes en la antigüedad, los futuros de materias primas se formalizaron al parecer en el Japón del siglo XVIII y permitieron a los samuráis intercambiar arroz por dinero en efectivo.
La especulación, además de la cobertura, es una parte importante del juego de los futuros de materias primas. Me vienen a la mente imágenes de operadores vestidos de colores que hacen estallar los vasos sanguíneos. “Colorido” también describe algunos episodios del comercio de materias primas, como el caso de los Hermanos Hunt acaparando el mercado de la plata, el Asunto Sumitomo Copper, la interrupción del suministro energético de California por parte de Enron, la crisis del níquel de la Bolsa de Metales de Londres y la manipulación de los futuros de zumo de naranja concentrado congelado. (Revelación total: la última era ficticia y podría perderse para los lectores no familiarizados con el cine de los 80 y/o las películas de Eddie Murphy).
Más allá de los escándalos, la inversión en futuros entraña riesgos únicos. El “negative roll yield” se refiere a las complejidades que entraña pasar de contratos de futuros que vencen a otros nuevos más caros. Puede hacer que los inversores en futuros de materias primas obtengan un rendimiento inferior al de los precios al contado de las materias primas.
La compra de valores vinculados a los recursos naturales, que incluyen pero no se limitan a los negociados en los mercados de materias primas, sortea algunos de los escollos de la inversión en futuros. Al fin y al cabo, se trata de valores de renta variable, que presentan ventajas e inconvenientes. Entre las ventajas figuran la liquidez, la eficiencia fiscal, la revalorización del capital y los ingresos por dividendos. El Morningstar Global Upstream Natural Resources Index, que sigue las acciones de empresas relacionadas con materias primas que cotizan en bolsa, abarca cinco áreas: energía, agricultura, metales, madera y agua. “Upstream” se refiere al nodo de extracción de la cadena de suministro, que es el más sensible a los precios de las materias primas. Por su parte, las empresas “downstream” son las refinadoras, procesadoras, envasadoras y distribuidoras. Suelen ser “tomadores” de los precios de las materias primas.
La inversión en recursos, ya sea a través de futuros o de acciones, es un asunto peliagudo. Según Grantham, “en cualquier cosa que se parezca ligeramente a una materia prima, va a haber momentos de increíble dolor y arrepentimiento. Y hay que jugar a largo plazo porque las materias primas... [no son] propicias a las garantías a corto plazo. Por eso, por cierto, siempre están baratas, porque son increíblemente impredecibles”.
¿Qué sentido tiene invertir en recursos naturales?
Se puede perdonar a los inversores que miren el rendimiento de las inversiones orientadas a las materias primas por darles un duro pase. El Morningstar Global Upstream Natural Resources Index se situó en territorio negativo en 2024, mientras que el mercado de renta variable mundial subió aproximadamente un 17%. Las inversiones en materias primas como grupo han obtenido malos resultados desde hace 15 años.
Sin embargo, ha habido un par de puntos brillantes, sobre todo en 2022. Ese fue el año en que la inflación pasó de “transitoria” a “persistente”, y la Reserva Federal y otros bancos centrales mundiales subieron los tipos de interés en respuesta. Tanto las acciones como los bonos se desplomaron. Ese año se habló de la “muerte de la diversificación” y del “fin de la cartera 60/40”.
Mientras las acciones y los bonos realizaban una caída en picado sincronizada en 2022, los precios de las materias primas se disparaban. La invasión rusa de Ucrania perturbó los mercados de la energía y los cereales, agravando el efecto de la pandemia en las cadenas de suministro. El precio del crudo Brent casi alcanzó los 139 dólares por barril en marzo. La madera se benefició de la demanda de viviendas y los precios de los metales se dispararon. El Morningstar Global Upstream Natural Resources Index ganó más de un 15% en 2022, mientras que tanto el Morningstar Global Markets Index como el Morningstar Global Core Bond Index cayeron más de un 17%.
No era la primera vez que las inversiones relacionadas con los recursos obtenían buenos resultados cuando se rompía la diversificación entre acciones y bonos. Según el informe Morningstar’s 2024 Diversification Landscape, la inflación y el aumento de los tipos de interés incrementan la correlación entre las dos principales clases de activos. Mientras tanto, “las propias materias primas son una parte importante de la mayoría de los índices de inflación, por lo que tiene sentido que sus precios tiendan a subir cuando aumenta la inflación”, según el informe.
Como diría un economista, la subida de los precios de las materias primas impulsa los costes de la mayoría de las empresas, pero los ingresos de sus productores. En palabras de Grantham: “Las inversiones en recursos naturales tienden a subir cuando el resto de la cartera baja. Y se puede ver por qué. Si tienes que pagar una subida masiva por tus metales y tu petróleo y tus materias primas y tus alimentos, por supuesto, eso es una sangría para el equilibrio de la economía”.
La experiencia de 2022 cogió desprevenidos a muchos inversores. La inflación no había sido un problema real para la mayoría de los mercados desarrollados durante una generación. De 1973 a 1981, la inflación media anual en EE.UU. fue del 9,2%, y los rendimientos reales tanto de las acciones como de los bonos fueron negativos. Mientras tanto, las inversiones basadas en recursos naturales, incluido el oro, fueron la clase de activos con mejores resultados durante ese periodo. Las materias primas volvieron a brillar durante un repunte inflacionista entre 1988 y 1991.
Cuando empecé en Morningstar en 2004, los recursos naturales eran una inversión de crecimiento. El auge económico de China desencadenó un “superciclo de materias primas”. El Morningstar Global Upstream Natural Resources Index no se lanzó hasta 2011, pero sus rentabilidades antes del inicio fueron estelares. Entre 2003 y 2007, el índice casi cuadruplicó su valor, mientras que la renta variable mundial sólo ganó un 144% en total. China no podía obtener suficiente mineral de hierro y otros minerales para alimentar su maquinaria de crecimiento.
La inversión en recursos no ha sido tan fructífera en los años posteriores a la crisis financiera de 2007-09. El crecimiento mundial fue lento durante años. China se ralentizó. La producción estadounidense de petróleo de esquisto contribuyó a un exceso de oferta energética. La fortaleza del dólar estadounidense ha encarecido las materias primas en la mayor parte del mundo, lo que ha reducido la demanda. Mientras tanto, los temas tecnológicos han dominado los mercados de renta variable.
Razones para mantener la exposición a los recursos naturales
La cobertura de la inflación es una función importante de la inversión en recursos naturales. Aunque la tasa de inflación estadounidense ha bajado del 9%, “el espectro de la inflación se cierne de nuevo sobre los mercados”, en palabras de Sarah Hansen, de Morningstar. El gasto deficitario, los aranceles, la geopolítica, las catástrofes naturales y la escasez de mano de obra son algunos de los motores de la inflación que se citan habitualmente. Incluso al 3% anual, la inflación puede erosionar seriamente el poder adquisitivo. Sólo los audaces predecirían que hemos visto la última inflación hasta dentro de 30 años.
Curiosamente, el precio del oro subió en 2024. Podría haber sido el miedo a la inflación, o simplemente el miedo. El oro ha servido como depósito de valor durante milenios.
En el lado más esperanzador, está la transición energética. Cualquiera que sea su política, es un hecho que las energías renovables están ganando terreno. A algunos les sorprenderá saber que Texas es líder en energía eólica y solar. El cobre, el níquel, el litio y el cobalto son algunos de los “metales verdes” necesarios para las turbinas eólicas, los paneles solares, los vehículos eléctricos y el almacenamiento. La energía nuclear, que algunos ven como una solución energética limpia, requiere uranio. Mientras tanto, el crecimiento de los mercados emergentes es un argumento a favor del aumento de la demanda agrícola.
La diversificación es quizás un argumento más fuerte que el crecimiento. Es cierto que las acciones relacionadas con los recursos naturales forman parte de los principales índices y son propiedad de cualquiera que tenga una cartera de mercado. Pero la complexión de los mercados bursátiles mundiales ha cambiado profundamente en los últimos años. El sector energético representaba más del 11% del peso del índice Morningstar Global Markets en 2010; hoy está por debajo del 4%. La tecnología, por su parte, ha crecido hasta casi un 25% de peso en la actualidad. En EE.UU., la tecnología representa más del 30% del mercado. Los temas de inversión dominantes desde la crisis financiera mundial han estado relacionados con la tecnología: móviles, computación en la nube, inteligencia artificial, etcétera. En la actualidad, muchas carteras de inversores tienen una fuerte presencia de valores estadounidenses de crecimiento de gran capitalización. Es probable que la exposición a empresas relacionadas con los recursos naturales haya disminuido.
Pocos predicen una vuelta a la inflación de los años setenta. Un superciclo de las materias primas similar al de principios de la década de 2000 es dudoso. Pero los recursos naturales podrían ser una cobertura beneficiosa para la cartera. En palabras de Morningstar’s Diversification Landscape: “Dadas sus bajas correlaciones con la mayoría de las demás clases de activos, las materias primas suelen destacar como diversificadores de cartera, sobre todo en periodos de extrema tensión en los mercados. Aunque los rendimientos a largo plazo en relación con otras clases generales de activos no han sido tan convincentes, las materias primas pueden sobresalir en determinados entornos de mercado”.
El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.
