Se espera que el Banco Central Europeo continúe su ciclo de recortes de tipos en 2025. Los analistas esperan recortes moderados de 0,25 puntos porcentuales cada uno, probablemente en cada una de las cuatro reuniones de política monetaria de tipos del primer semestre del año, aunque persisten algunas dudas sobre su magnitud global en medio de incertidumbres geopolíticas que pueden pasar factura a la inflación y el crecimiento de la zona del euro.
La estrategia de bajada de tipos del BCE depende de la evolución de la inflación
“Se espera que el BCE vuelva a liderar los recortes de tipos en 2025”, afirma Michael Field, estratega de mercados europeos de Morningstar.
“El mercado está valorando actualmente en 100 puntos básicos los recortes de tipos, frente a sólo la mitad de este nivel tanto para la Reserva Federal de EE.UU. como para el Banco de Inglaterra. Esto depende, por supuesto, de que la inflación se mantenga bajo control en Europa. Con un 2,4%, es la más baja de las tres regiones, pero en caso de que aumente, todas las apuestas están descartadas”.
El economista jefe del BCE, Philip R. Lane, en una reciente entrevista con el periódico austriaco Der Standard, subrayó la necesidad de un enfoque equilibrado de la política monetaria para gestionar la inflación sin desencadenar una recesión. También dijo que el BCE seguirá tomando sus decisiones de política monetaria en función de los datos y responderá con flexibilidad a la evolución económica, reiterando declaraciones anteriores de la presidenta del BCE, Christine Lagarde, de que el banco no proporcionará orientación a futuro.
El BCE inició su ciclo de recorte de tipos en junio, hizo una pausa en julio y reanudó sus ajustes de tipos en septiembre; octubre y diciembre. A 18 de diciembre, los tres tipos de interés oficiales del BCE se sitúan en:
- Tipo de la facilidad de depósito: 3,00%
- Tipo principal de refinanciación: 3,15%
- Facilidad marginal de crédito: 3,40%
¿Cuántas bajadas de tipos del BCE espera el mercado?
Tras bajar los tipos 100 puntos básicos en 2024, los cuatro o cinco recortes adicionales previstos en 2025 reducirían el tipo de depósito al 1,75%- 2% a finales de año.
DWS espera recortes de 0,25 puntos porcentuales cada uno en las próximas cuatro reuniones del consejo de gobierno del BCE en enero, marzo, abril y junio. “El BCE querrá evitar cometer un error actuando con demasiada contundencia y arriesgarse a perder credibilidad”, declaró a Morningstar Ulrike Kastens, economista europea de DWS, el 13 de enero.
“Espero mayores ajustes de los tipos, de 0,5 puntos porcentuales, sólo si la situación económica de la eurozona empeora considerablemente”, añadió.
DWS espera que la tasa terminal alcance el 1,5%, pero sólo en 2026.
Bastian Freitag, responsable de renta fija alemana de Rothschild & Co, también prevé cuatro recortes de tipos en 2025 en el escenario de referencia. Es probable que estos recortes sean graduales en pasos de 25 puntos básicos. Freitag anticipa un enfoque cauteloso y basado en datos por parte del BCE, sin compromisos prematuros, dijo a Morningstar en una entrevista el 10 de enero.
¿Es realista un tipo de interés neutral?
Freitag considera que el debate en torno al tipo de interés neutral o terminal, el nivel en el que la política no estimula ni restringe el crecimiento, es un tema clave para el primer semestre de 2025. El BCE estima que el tipo neutro se sitúa entre el 1,75% y el 2,5%, mientras que Freitag considera probable que el tipo neutro a largo plazo se sitúe entre el 2% y el 2,5%.
Amundi rebajó recientemente sus previsiones para el tipo de interés terminal al 1,75%. Si bien existe incertidumbre en torno a la Fed, se espera que el BCE se muestre más pesimista debido a que la inflación está cayendo más rápidamente, escribió la gestora de activos francesa en sus Perspectivas de Inversión Global de enero de 2025.
“Hemos reducido las expectativas de tipos terminales del BCE en 50 puntos porcentuales, hasta el 1,75%, que se alcanzará en julio de 2025”, escribió la gestora de activos. Amundi espera cinco recortes de 0,25 puntos porcentuales cada uno en cada una de las cinco reuniones del consejo de gobierno, incluida la de julio.
¿Por qué suben los rendimientos de los bonos mientras bajan los tipos?
A pesar de la caída de los tipos de interés oficiales del BCE, los rendimientos de los bonos de la zona euro han subido, influidos por factores como la dinámica del mercado mundial y los movimientos del Tesoro estadounidense. Según Kastens, esta situación socava el efecto de relajación de las condiciones crediticias que se pretendía conseguir con los recortes de tipos, ya que el aumento de los rendimientos de los bonos se traduce en mayores costes de endeudamiento para los gobiernos y las empresas, lo que podría ralentizar el crecimiento económico.
“Se trata de un bucle de retroalimentación crucial en el que los esfuerzos del BCE por estimular la economía se ven parcialmente contrarrestados por factores impulsados por el mercado”, declaró a Morningstar.
Los rendimientos de los bunds alemanes subieron bruscamente a finales de 2024, con un rendimiento a 10 años que pasó del 2,02% en diciembre al 2,65% en enero de 2025. Esto refleja el aumento de los rendimientos del Tesoro de EE.UU. en medio de la preocupación por la política fiscal de EE.UU., incluidos los posibles recortes de impuestos y el aumento de los niveles de deuda, añadió Kastens. Además, la inflación en la eurozona y especialmente en Alemania ha sorprendido al alza.
Los bancos centrales nacionales de la eurozona también detuvieron sus reinversiones de capital como parte del programa de compras de emergencia del BCE (PEPP) a finales de 2024, dijo Shannon Kirwin, analista de investigación de gestores de Morningstar.
“La expiración del PEPP reduce la demanda, mientras que al mismo tiempo muchos inversores esperan que la emisión de deuda pública por parte de Alemania y Francia aumente en el futuro, ya que los gobiernos pueden aumentar el gasto, lo que dispara la oferta”. Alemania podría suavizar su estricto freno a la deuda fiscal tras las elecciones anticipadas del 23 de febrero.
Kastens también señaló que, a pesar de la creciente preocupación fiscal, los diferenciales de la eurozona se han mantenido estables: “Aunque la situación en Francia ha llamado la atención debido a los mayores déficits fiscales y a la inestabilidad política, los diferenciales entre los bonos franceses y alemanes aún no se han ampliado significativamente. Sin embargo, esto sigue siendo un factor de riesgo potencial”.
Una crisis política en Francia tras el fracaso de las reformas presupuestarias ha suscitado inquietud sobre la sostenibilidad de la deuda pública.
También dijo que, si bien los diferenciales permanecen actualmente contenidos, el Instrumento de Protección de la Transmisión (TPI) del BCE proporciona una red de seguridad. “A diferencia de la crisis de deuda soberana de la década de 2010, el BCE tiene opciones para intervenir”, afirmó.
La inflación en la eurozona sigue un camino accidentado a la baja
La inflación general de la zona euro cayó al 2,4% en diciembre de 2024, frente a un máximo del 10% a finales de 2022. La inflación subyacente, impulsada por los servicios, se mantiene elevada en el 2,7%. Lane, del BCE, destacó el reto de reducir la inflación de los servicios, que actualmente se sitúa en el 4%, para que la inflación alcance de forma sostenible el 2%.
El personal del banco ve una inflación general media:
- 2,4% en 2024 (frente al 2,5% de las previsiones de septiembre del banco)
- 2,1% en 2025 (frente al 2,3%)
- 1,9% en 2026 (frente al 2,0%)
- 2,1% en 2027, cuando entre en funcionamiento el Régimen Comunitario de Comercio de Derechos de Emisión ampliado. Es la primera vez que el economista del banco pronostica para 2027
Para la inflación, excluidos la energía y los alimentos, se prevé una media del 2,9% en 2024, del 2,3% en 2025 y del 1,9% en 2026 y 2027.
Freitag, de Rothschild, espera que la inflación de la zona euro siga una trayectoria irregular, con fluctuaciones influidas por la volatilidad de los precios de la energía y los riesgos geopolíticos.
“La inflación subyacente, especialmente en el sector servicios, sigue siendo resistente debido a las presiones salariales, pero debería suavizarse gradualmente a lo largo de 2025”, afirmó.
“En Alemania, la subida del impuesto sobre el CO₂ y el aumento de los precios del transporte público contribuyen significativamente a la inflación, mientras que la dinámica de los precios de la energía, incluida la volatilidad de los precios del gas, siguen siendo factores clave a vigilar.”
Desaceleración económica en la eurozona
Los recortes graduales de tipos del BCE en 2024 han suscitado las críticas de algunos economistas. En una encuesta de Financial Times, casi la mitad de los 72 encuestados afirmaron que el banco central se había “quedado atrás” y era demasiado lento para ayudar a la estancada economía de la zona del euro.
Las perspectivas de crecimiento de la región para 2025 siguen siendo frágiles, y los analistas advierten de que la posible imposición de aranceles por parte de la administración Trump podría tensar aún más el ya débil impulso económico de la región al perturbar el comercio y aumentar los costes para las industrias clave.
Alemania, la mayor economía del bloque, lleva tres años estancada, reflejo de la debilidad estructural de los sectores manufacturero y energético. El Bundesbank prevé que el PIB alemán se contraiga un 0,2% en 2025, lo que contrasta fuertemente con otras economías europeas. Se prevé que España lidere el crecimiento económico entre las principales economías de la eurozona, con un aumento del PIB de aproximadamente el 2%.
A pesar de estos vientos en contra, algunos analistas se muestran prudentemente optimistas. Bastian Freitag, de Rothschild & Co., prevé unas “perspectivas ligeramente constructivas” para la evolución económica en 2025, con modestas mejoras. Sin embargo, advierte de los riesgos geopolíticos y estructurales que podrían frenar el crecimiento, incluidos los aranceles.
Previsiones de crecimiento de los expertos del BCE para la zona euro
- 0,7% en 2024 (frente al 0,8% de septiembre)
- 1,1% en 2025 (frente al 1,3%)
- 1,4% en 2026 (frente al 1,5%)
- 1,3% en 2027 (primera estimación)
¿Cómo afectarán las bajadas de tipos a los mercados?
Los mercados de renta variable tienden a subir cuando se prevén bajadas de tipos. En los mercados de renta fija, la caída de los tipos de interés se traduce en un descenso de los rendimientos, lo que empuja al alza los precios de los bonos. Unos tipos más bajos también hacen que los bonos existentes, y en particular los ya emitidos durante un periodo de tipos altos, resulten más atractivos para los rendimientos.
Mientras tanto, es probable que los tipos de interés de las cuentas bancarias disminuyan, en detrimento de los ahorradores. Los tipos que reciben los ahorradores dependen sobre todo de la facilidad de depósito, que define el interés que reciben los bancos por depositar dinero en el BCE a un día. Los prestatarios, por el contrario, se benefician de unos tipos más bajos al abaratarse la deuda de los consumidores y las hipotecas.
“La bajada de los tipos debería suponer un importante impulso para la renta variable europea en 2025”, afirma Field, de Morningstar. La renta variable europea cotiza actualmente con un atractivo descuento en relación con sus homólogas estadounidenses y mundiales."
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