David Harrell: Hola, soy David Harrell, editor del boletín Morningstar DividendInvestor, y estoy aquí de nuevo con Dave Sekera, que es el estratega jefe del mercado estadounidense de Morningstar. Dave, gracias por acompañarme.
David Sekera: Por supuesto. Feliz Año Nuevo, David.
Harrell: Feliz Año Nuevo. Ha vuelto a ser un gran año para los inversores en renta variable estadounidense. Algunas pérdidas en diciembre, pero el mercado general de EE.UU. subió más de 20 puntos porcentuales en el año, por segundo año consecutivo. Los valores de dividendos también obtuvieron buenos resultados en términos absolutos, pero fueron a la zaga del mercado general en términos relativos. ¿Podría explicarnos por qué?
Sekera: Por supuesto. El Morningstar US Market Index, que es nuestra medida más amplia del mercado de valores, creo que subió un poco más del 24% en el año. Ahora, por supuesto, como usted y yo hemos hablado y todos los demás han hablado durante todo el año, es lo concentrados que estaban los rendimientos en el mercado en lo que va de año. De hecho, los 10 valores que más han contribuido al mercado (creo que representan el 30% de la capitalización bursátil del índice) han obtenido casi el 60% de las ganancias totales del mercado. Ahora, si nos fijamos en el índice de dividendos, el Morningstar Dividend Composite, que ha subido, creo, alrededor del 15,7% para el año, que en cualquier otro año, la gente estaría muy contenta con ese tipo de rendimientos. Pero la gran diferencia es que ese índice compuesto no incorpora seis de esas 10 acciones. Y por lo tanto, que realmente llevó a la zaga en el mercado de dividendos detrás del mercado en general.
Harrell: OK. Esos son las Amazon, Nvidia, Tesla, etc. Y sé que Nvidia paga un dividendo, pero es tan minúsculo que no va a aparecer.
Sekera: Sí. Creo que es un poco un juego que intentaron jugar con ese pequeño dividendo que tienen por ahí que para algunas personas que tienen esa restricción y tal vez sus requisitos de cartera, pueden incluir Nvidia. Pero de nuevo, es tan pequeño. No se incluyó en el Morningstar Dividend Composite.
Harrell: La última vez que hablamos en junio, usted destacó sus selecciones de dividendos para la segunda mitad de 2024. Esperaba que pudiéramos revisar algunos de ellos. Y sé que algunos de ellos se mantuvieron estables o no lo hicieron mucho en la última mitad del año, pero algunos de ellos lo hicieron bastante bien en 2024.
Sekera: Exacto. ¿Por qué no empezamos con un par que consideraríamos perdedores en la segunda mitad del año? Serían Kraft Heinz, Realty Income y Verizon. Ahora, como dijiste, estaban esencialmente sin cambios. Creo que cada una bajó alrededor de $1 en la segunda mitad del año. Pero una vez que incorporas los dos pagos de dividendos que habrías recibido en ese mismo período de tiempo.
Harrell: Manteniéndose en equilibrio sobre una base de rentabilidad total.
Sekera: Queda igualado o quizás por debajo. Una vez más, el rendimiento absoluto no es tan bueno. Pero, de nuevo, siguen siendo valores en los que obtenemos mucho valor. Siguen pagando dividendos muy altos. Y en general, seguimos pensando que son bastante atractivos hoy en día.
Harrell: Vale, bien. Y luego sobre los que lo hicieron mejor en 2024?
Sekera: Sí. La que mejor se comportó fue Entergy. Subió, creo, un 42% en la segunda mitad del año. Y en este momento, no sólo ha pasado de ser un valor de 4 estrellas, sino que ha subido tanto que ahora es un valor de 2 estrellas, lo que lo sitúa en territorio sobrevalorado en nuestra opinión.
Harrell: ¿Y cuáles fueron algunas de las otras selecciones de 2024 que terminaron bien el año?
Sekera: Tuvimos un par de otros que lo hicieron bastante bien en la segunda mitad del año que subieron alrededor del 20% - algunos un poco por debajo, algunos por encima - pero que incluyeron Clorox, Energy Transfer, Wisconsin Electric, y USB. Cada una de ellas subió un 20%. Y por último, los dos REIT que habíamos recomendado, HealthPeak y Realty Income, sólo subieron un par de puntos porcentuales cada uno.
Harrell: OK, entendido. Ahora, cuando miramos hacia 2025, basándonos en las valoraciones actuales del mercado, ¿cuáles son sus expectativas para las acciones de EE.UU. en general en 2025, y luego tal vez para el universo de dividendos?
Sekera: Por supuesto. A principios de año, el mercado estadounidense cotiza con una prima del 3% o 4% por encima de nuestras valoraciones intrínsecas. No necesariamente sobrevalorado, pero ciertamente en esa zona que considero relativamente estirada en este momento. Así que realmente no espero mucho en cuanto a la apreciación del principal desde un nivel de índice de mercado amplio, al menos y probablemente hasta la segunda mitad del año, una vez que creo que las ganancias pueden empezar a ponerse al día con donde están las valoraciones. Así que en este tipo de entorno, creo que los valores con dividendos son un buen lugar para estar en la primera mitad del año, donde al menos se pueden capturar algunos de esos altos dividendos para los próximos dos trimestres. También me gusta que esas acciones vayan a tener una duración más baja. Por lo tanto, si los tipos de interés siguen subiendo, se comportarán mejor. Y, por supuesto, también tenemos la incógnita de qué nos deparará exactamente la presidencia de Trump en el primer trimestre e incluso en el segundo. Así que creo que probablemente hay más riesgos a la baja del mercado en el corto plazo que riesgos al alza. Así que por lo tanto, me gustan muchas de estas acciones de dividendos, que por supuesto son más a menudo que no en la categoría de valor.
Harrell: Cierto, casi de naturaleza defensiva.
Sekera: Exacto.
Los 10 valores de dividendos infravalorados para 2025
- Kraft Heinz KHC
- Johnson & Johnson JNJ
- Verizon VZ
- Realty Income O
- Healthpeak DOC
- United Parcel Service UPS
- Bristol-Myers Squibb BMY
- Devon Energy DVN
- Portland General Electric POR
- FirstEnergy FE
Harrell: Así que cuando nos fijamos en sus selecciones para 2025, sé que algunas de sus selecciones de 2024 se han mantenido en su lista, incluyendo una que cotiza con un descuento sustancial sobre el valor razonable.
Sekera: Exactamente. Y Kraft Heinz cotiza con un descuento del 45% respecto a nuestra valoración intrínseca, lo que la sitúa en el territorio de las 5 estrellas. Creo que la rentabilidad por dividendo de esa acción es de alrededor del 5,25%. De nuevo, es una empresa que creemos que va por buen camino. De hecho, el año pasado le concedimos un estrecho margen económico. Así que tiene algunos fundamentos de la industria que necesita trabajar. Pero para esta empresa individual, creemos que tiene muy buen aspecto.
Harrell: OK. Y sé que otras dos de tus selecciones están en territorio de 4 estrellas ahora mismo.
Sekera: Exacto. En primer lugar, Johnson & Johnson, una empresa de muy alta calidad, con un amplio margen económico, una calificación de baja incertidumbre, un valor de 4 estrellas, que cotiza con un descuento del 12% y paga, creo, una rentabilidad por dividendo superior al 3%. Así que creo que es una acción de dividendos muy atractiva y de muy alta calidad. Y luego la otra es Verizon. Y creo que hemos hablado de Verizon varias veces a lo largo de los años. Y de nuevo, la tesis de inversión aquí con la industria inalámbrica es que, de cara al futuro, creemos que con el tiempo, con sólo tres jugadores realmente en la industria inalámbrica, actuará cada vez más como un oligopolio. De hecho, hemos visto que en el último par de trimestres. Las empresas han estado compitiendo menos en precio. Y por lo tanto, estamos empezando a ver la expansión del margen. Y de nuevo, Verizon paga más de un 6% de rentabilidad por dividendo. Así que para la gente que realmente busque esa alta rentabilidad por dividendo y que las acciones sigan cotizando con valoración intrínseca, creo que también parece muy interesante.
Harrell: Genial. Ahora, sé que con Verizon, como dices, una rentabilidad por dividendo muy atractiva en este momento, el crecimiento de los dividendos ha sido bastante modesto y parece que con la adquisición de Frontier, probablemente va a estar, en términos de crecimiento futuro de los dividendos, en el extremo inferior de las cosas durante unos años.
Sekera: Cierto, pero está pagando una rentabilidad por dividendo mucho más alta que sus competidores, AT&T y T-Mobile. Y también es interesante, si nos fijamos en el rendimiento de las acciones en 2024, AT&T tuvo un gran año, mientras que Verizon subió un poco, pero no tanto. Ahora mismo, el mercado parece preferir la estrategia de AT&T de construir su propia fibra, mientras que Verizon ha comprado activos de fibra. Pero, de nuevo, seguimos pensando que esa divergencia conduce a ese margen intrínseco de seguridad que vemos en Verizon, mientras que AT&T, a pesar de que la hemos recomendado en el pasado, es ahora un valor de 3 estrellas.
Harrell: Y creo que sus dos últimas selecciones, volviendo selecciones, son ambos fideicomisos de inversión inmobiliaria y ambos tienen rendimientos bastante convincentes en este momento.
Sekera: Exactamente. De hecho, ambos son valores de 5 estrellas. Ambas cotizan con un descuento del 30% sobre su valor razonable. Y ambos pagan fuertes dividendos, creo que alrededor del 6%. Por supuesto, el sector inmobiliario fue el año pasado la clase de activos más odiada en Wall Street durante gran parte del año. Empezó a recuperarse en el tercer trimestre, pero luego vimos una venta masiva cuando los tipos de interés empezaron a subir en el cuarto trimestre del año pasado. En mi opinión, tanto Realty Income como HealthPeak me parecen atractivas para los inversores inmobiliarios que buscan una alta rentabilidad por dividendo.
Harrell: Pasemos a sus nuevas selecciones para 2025. Sé que los analistas de Morningstar han calificado a varios de los primeros valores de su lista con un amplio margen económico, así como con una incertidumbre media. ¿Puede explicarnos por qué estos valores están en su lista para 2025?
Sekera: Por supuesto. Lo primero será United Parcel Service, UPS. Estas acciones estuvieron bajo mucha presión el año pasado. Tuvieron que renegociar sus contratos salariales, y vieron sus márgenes operativos contraerse debido a eso. Pero han adoptado una serie de medidas de ahorro. También esperamos un cierto crecimiento de los ingresos este año. Creemos que la combinación de todo ello devolverá a la empresa a la trayectoria de beneficios que prevemos a largo plazo. Pero es un valor de 4 estrellas; cotiza con un descuento del 15% respecto a nuestra valoración intrínseca a largo plazo. Creo que la rentabilidad por dividendo ahora mismo es superior al 5%. Así que creo que parece bastante atractivo desde un par de frentes diferentes.
Harrell: Sí, ese rendimiento está por encima de su media de cinco años porque hemos visto bajar el precio de las acciones en los últimos dos años. Y, ¿cuál es la siguiente empresa con un amplio margen de beneficio que aparece en su lista?
Sekera: Claro. Va a ser Bristol Myers. De nuevo, otro valor de 4 estrellas que cotiza con un descuento del 15% sobre su valor razonable. Más de un 4% de rentabilidad por dividendo. Y de nuevo, creo que es tan simple como que no creemos que el mercado esté dando a la compañía suficiente crédito por su cartera de productos, por su investigación y desarrollo, por los medicamentos en los que están trabajando. Y cuando esperamos que varios de ellos sean aprobados por la FDA con el tiempo. Y también es probablemente uno de los valores más orientados al valor que hay hoy en día, cuando se miran las ganancias del año pasado, esas ganancias creemos que van a ser artificialmente bajas sólo por algunos cargos contables que tuvieron que tomar. Creemos que sobre una base más normalizada, de cara al futuro, las acciones sólo cotizan a un PER de unas 7 veces.
Harrell: OK. Y creo que Bristol también subió su dividendo el mes pasado un poco más del 3%. Y su tercer nombre de amplio margen es un poco diferente, ya que tiene una política de dividendos variable. ¿Puede explicarlo un poco?
Sekera: Claro. Así que esta selección va a ser en el sector de la energía y es Devon Energy. Es una acción que todavía está bajo mucha presión porque los precios del petróleo no han ido a ninguna parte a corto plazo. Pero vemos mucho valor en esta empresa; cotiza con un descuento del 30%, lo que la sitúa en el rango de las 5 estrellas. Ahora, usted mencionó que la política de dividendos aquí es variable en el sentido de que tienen un objetivo específico de asignación de capital para devolver el 70% del flujo de caja libre a los accionistas cada año. Así que creo que para un inversor que busque un dividendo muy constante y estable, esta no es necesariamente la mejor opción. Pero para los inversores, pueden tomar un poco de variabilidad y aún así capturar lo que consideramos una rentabilidad por dividendo relativamente alta. Creo que es muy atractiva.
Harrell: OK. Y ese 70% de efectivo que se devuelve a los accionistas puede ser a través de dividendos o, en algunos casos, mediante recompras.
Sekera: Exacto. Y va a depender de lo que la empresa piense de los precios de sus propias acciones cuando tomen esas decisiones en el consejo de administración.
Harrell: OK. Y creo que tus dos últimas selecciones para 2025 pertenecen a un sector en el que hemos visto una gran oscilación de las valoraciones en el último año.
Sekera: Sí. Así que es la industria de servicios públicos. En octubre de 2023, Travis Miller, nuestro principal analista de servicios públicos, dio un golpe en la mesa hablando de ello. Pensaba que el sector de los servicios públicos había caído demasiado en 2023. Desde su punto de vista, fundamentalmente, las cosas parecían tan buenas como nunca lo habían sido en el sector de los servicios públicos. Sin embargo, las valoraciones sobre una base de precio/valor justo eran en realidad algunos de los niveles más bajos que habíamos visto en la última década. Ahora, el sector de servicios públicos en 2024 en realidad tuvo un año muy, muy bueno. Eso es una combinación de dos cosas. En primer lugar, al entrar en el año pensamos que el sector estaba infravalorado desde un punto de vista puramente fundamental.
Y luego dos, se convirtió en una segunda jugada derivada de la inteligencia artificial. Por supuesto, la IA, las GPU y los chips requieren varias veces más electricidad que la informática tradicional. Y eso realmente llevó a un enorme repunte en el sector de servicios públicos. Ahora, en nuestra opinión, ese sector en general ha subido demasiado. En noviembre, en realidad llegó a algunas de las valoraciones más altas en comparación con nuestra valoración intrínseca a largo plazo que hemos visto en la última década. Ahora bien, la combinación de unas valoraciones elevadas y la subida de los tipos de interés a finales de año hizo que el sector se vendiera un poco. Sigo pensando que el sector está un poco sobrevalorado, pero al menos ahora este retroceso nos ha dado un par de oportunidades diferentes para encontrar algunas acciones que pagan dividendos bastante decentes. Así que los dos que voy a ver hoy van a ser Portland General y First Energy, ambos valores de 4 estrellas. Ambos tienen un estrecho moat, baja incertidumbre. De las dos, Portland General parece ser un poco más barata, ya que cotiza con un 20% de descuento sobre su valor razonable, mientras que las otras sólo cotizan con un 9%, pero ambas ofrecen una rentabilidad por dividendo superior al 4%.
Harrell: Genial. Bueno, Dave, gracias por compartir tu visión. Siempre es un placer escucharte. Espero que podamos volver a sentarnos en junio para revisar algunas de estas selecciones.
Sekera: Por supuesto, será genial hablar contigo entonces.
Harrell: Soy David Harrell de Morningstar DividendInvestor. Gracias por vernos.
El autor o autores poseen acciones de cualquiera de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.
