Claves sobre la inflación y el mercado bursátil
- Una serie de sólidos informes económicos sobre la inflación y el empleo tienen a los inversores más preocupados por la inflación en 2025 que hace tan sólo unos meses.
- La inflación rígida y la solidez de la economía están modificando las perspectivas de recorte de tipos de la Reserva Federal. Los inversores ven ahora a la Fed manteniendo los tipos a un nivel más alto durante más tiempo.
- Tanto las acciones como los bonos han tenido dificultades para adaptarse a las nuevas perspectivas, con un rendimiento inferior de los sectores bursátiles sensibles a la inflación y un aumento de los rendimientos de los bonos.
- Los inversores esperan que el fuerte crecimiento económico acompañe a la tenaz inflación en los próximos meses, un resquicio de esperanza para los mercados a largo plazo.
El espectro de la inflación vuelve a cernirse sobre los mercados. Los rendimientos de los bonos se han disparado, y las acciones se han estancado durante el mismo periodo. Los observadores del mercado han señalado una serie de razones para el malestar, desde la preocupación por el creciente déficit federal a la reasignación habitual de las carteras a final de año, pasando por la ansiedad que rodea a una perspectiva muy reducida de recortes de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal en 2025.
La inflación sustenta muchas de estas explicaciones. Las problemáticas presiones sobre los precios parecían haber desaparecido el pasado otoño, pero actualmente parece que podrían mantenerse al menos un año más. Esto tiene implicaciones para la política de la Reserva Federal y, por extensión, para las acciones y los bonos.
El resultado es un entorno en el que “los inversores parecen estar desplazando sus preocupaciones hacia una inflación prolongada o, peor aún, hacia un repunte de la inflación”, afirma Dominic Pappalardo, estratega jefe de multiactivos de Morningstar Investment Management. Señala que los rendimientos de los bonos han subido bruscamente a pesar de que la Fed ha recortado los tipos un punto porcentual desde septiembre.
Esto es lo que los inversores deben saber sobre el impacto de la inflación en los mercados.
¿Qué ha cambiado en los mercados?
Las acciones se dispararon tras las elecciones de noviembre, con los mercados celebrando la perspectiva de una administración favorable a las empresas bajo el presidente electo Donald Trump. Los rendimientos de los bonos también se dispararon, lo que suele ser negativo para la renta variable, pero las acciones alcanzaron un récord tras otro.
El impulso alcista de las acciones se interrumpió bruscamente en diciembre, después de que la Reserva Federal redujera drásticamente sus previsiones de recortes de los tipos de interés en 2025, en medio de un sólido crecimiento económico, un puñado de datos inflacionistas poco favorables y (según los analistas) la incertidumbre sobre el impacto inflacionista de las posibles políticas de la nueva administración. Los inversores saben ahora que esta incertidumbre fue un factor importante en la decisión del banco central.
“Los participantes esperaban que la inflación siguiera avanzando hacia el 2%, aunque señalaron que las recientes lecturas sobre la inflación, más altas de lo esperado, y los efectos de los posibles cambios en la política comercial y de inmigración, sugerían que el proceso podría llevar más tiempo de lo previsto”, rezaba el minuto de la reunión de la Fed del mes pasado.
Los bonos se vendieron junto con las acciones tras esa reunión, y las pérdidas en el sector se acentuaron la semana pasada en medio de unos datos económicos sólidos. Los rendimientos de los bonos (que se mueven en dirección opuesta a los precios), que se disparan incluso después de anteriores recortes de tipos, son una ventana a la ansiedad de los inversores. El rendimiento de la nota del Tesoro americano a 10 años coqueteó con el 4,8% el viernes, su nivel más alto desde 2023.
Los “movimientos sugieren que los inversores, como mínimo, no creen que la Reserva Federal vaya a poder seguir reduciendo los tipos, ya que la preocupación por la inflación superará el deseo de estimular la actividad económica o, en el peor de los casos, tendrá que reanudar la lucha contra unas tasas de inflación prolongadamente por encima del objetivo”, explica Pappalardo.
¿Preocupa la inflación a los inversores en renta fija?
No se trata sólo de los rendimientos. Los analistas señalan un puñado de señales del mercado de renta fija que sugieren que la inflación es una prioridad para los inversores. Sameer Samana, estratega jefe de mercados globales del Wells Fargo Investment Institute, cita tres indicadores: los swaps de inflación, el tipo de equilibrio y la prima por plazo. Todos ellos miden las expectativas de crecimiento e inflación del mercado de renta fija para los próximos meses y años.
Los swaps de inflación contienen expectativas de inflación implícitas. Según Samana, esos operadores prevén una inflación de aproximadamente el 2,6% dentro de un año, un punto porcentual más que a finales del verano. La tasa de equilibrio proviene de la diferencia entre los bonos ligados a la inflación y los bonos del Tesoro (que no están protegidos contra la inflación). Según Samana, la diferencia entre el rendimiento de un TIP a un año y el de un bono del Tesoro a un año ha aumentado en los últimos meses y ahora se sitúa en torno al 2,8%, una buena aproximación a la inflación prevista por el mercado para el próximo año. Por último, la prima por plazo ha pasado recientemente a ser positiva, lo que significa que los inversores exigen una mayor compensación por inmovilizar su dinero en el Estado durante un periodo más largo.
Basándose en el movimiento de esas métricas, Samana dice: “Es justo decir que el mercado está cada vez más preocupado por la inflación”. Al mismo tiempo, sin embargo, están señalando que los inversores esperan más crecimiento económico.
¿Qué impulsa la inflación?
El crecimiento es fundamental para el relato de la inflación porque ayuda a los inversores a entender por qué persisten las presiones inflacionistas. “¿Se produce [la inflación] porque la economía es fuerte, la demanda es fuerte, [y] los consumidores siguen gastando?”, se pregunta Jason Draho, responsable de asignación de activos para las Américas de UBS Global Wealth Management. Eso sería un signo de fortaleza económica. “¿O está ocurriendo debido a las presiones de los costes en la economía?”. Entre ellas, los problemas de oferta que empujaron la inflación a máximos de varias décadas tras la pandemia del covid-19. “Cuanto más [la inflación] sea resultado de un buen crecimiento, mejor”, opina Draho.
Dice que ése es el mensaje que están enviando los mercados. “El mercado de tipos de interés está diciendo básicamente que la inflación es algo pegajosa, pero se debe sobre todo a que el crecimiento está aguantando mucho mejor de lo esperado”. En su opinión, a pesar de la incertidumbre que rodea a las futuras políticas de la administración Trump y su posible impacto inflacionista, los operadores de tipos esperan que sean buenas para el crecimiento.
¿Cómo influyen las expectativas de inflación en el mercado bursátil?
Draho sugiere que el hecho de que el mercado se mantenga relativamente estable a pesar del aumento de los rendimientos es señal de que las acciones tienen expectativas de crecimiento saludables. “Si tomamos la imagen general de lo que los mercados están valorando”, dice, es que la subida de tipos, aunque no es ideal, está impulsada por un fuerte crecimiento económico.
Jeff Schulze, responsable de estrategia económica y de mercado de ClearBridge Investments, espera que los tipos más altos de hoy afecten a las acciones con más dureza que hace unos años, durante las primeras fases del mercado alcista. “Como el ciclo está un poco más avanzado y los mercados de renta variable están más valorados, el impacto es mucho más agudo en este momento”, explica.
Los inversores ya están respondiendo. Lara Castleton, responsable estadounidense de construcción y estrategia de carteras de Janus Henderson Investors, afirma que el pasado trimestre observó más movimientos hacia valores de gran capitalización entre los clientes de la firma. Los valores de menor capitalización, más sensibles a la subida de los tipos de interés y de la inflación, fueron menos populares. “La inflación está empezando a convertirse en la mayor preocupación de los inversores en 2025”, afirma.
Los valores sensibles a los tipos obtienen peores resultados
Los analistas afirman que el comportamiento de los sectores bursátiles también puede ser una ventana para conocer la opinión de los inversores sobre la inflación. Samana señala que los sectores que recientemente han obtenido peores resultados que el mercado en general, como los de defensa del consumidor, tienden a ser más sensibles a la inflación.
“Los grupos sensibles a los tipos han sufrido un deterioro pronunciado en el último mes”, añade Schulze. Señala los valores inmobiliarios junto con los defensivos del consumo. Dice que los tipos subiendo desde los niveles actuales podrían ser un “impedimento para el mercado”.
Por otra parte, los sectores que pueden repercutir los costes inflacionistas y beneficiarse de un mayor crecimiento, como los cíclicos de consumo, han obtenido mejores resultados.
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