Fundsmith Equity, el mayor fondo del Reino Unido con 23.270 millones de libras en activos, ha registrado su cuarto año natural de peor rentabilidad que el mercado. En 2024, el Fundsmith Equity T Class Accumulation ganó un 8,9%, mientras que el índice MSCI World (neto) subió un 20,8%.
En una carta a los inversores, Terry Smith dijo que superar al mercado o incluso obtener una rentabilidad positiva “no es algo que deban esperar de nuestro fondo en todos los años o periodos de información, y superar al mercado fue más que habitualmente un reto una vez más en 2024.”
Destacó cómo sólo cinco valores (Nvidia NVDA, Apple AAPL, Meta META, Microsoft MSFT y Amazon AMZN) proporcionó el 45% de los rendimientos del índice S&P 500, mientras que SAP SAP representaba por sí sola el 41% del índice DAX alemán. Meta y Microsoft fueron los dos mayores contribuyentes al Fundsmith.
“Nuestro fondo consigue el segundo de los mejores resultados desde su creación en noviembre de 2010 en el sector Investment Association Global de 162 fondos, con una rentabilidad 353 puntos porcentuales por encima de la media del sector, que sólo ha ofrecido un 254% en el mismo periodo de tiempo.”
Según datos de Morningstar, el fondo ha rendido un 3,43% (en libras) en un periodo anualizado de tres años, un 8,85% a cinco años y un 13,35% a 10 años.
Fundsmith hace cambios en su cartera
Smith dirige Fundsmith con una sencilla estrategia de inversión en tres pasos: comprar buenas empresas, no pagar de más y no hacer nada. Sin embargo, el año pasado, el fondo vendió tres empresas, Diageo DGE, McCormick MKC y Apple AAPL. El equipo también ha iniciado la compra de participaciones en Atlas Copco ATCO A y Texas Instruments TXN.
Métricas Morningstar para Fundsmith Equity T Acc
- Morningstar Medalist Rating: Silver
- Categoría Morningstar: RV Global Cap. Grande Crecimiento
- Comisión Continua: 1.04%
El analista de Morningstar Daniel Haydon, que cubre Fundsmith Equity, afirma:
“Terry Smith volvió a rendir por debajo de lo esperado en 2024. Este fenómeno no es exclusivo de Smith. Muchos otros gestores de fondos de crecimiento de calidad que nos gustan han sufrido también. La concentración del mercado ha sido extrema. No es de extrañar, por tanto, que en su carta anual de 2024 -que siempre merece la pena leer- volviera a señalar al índice como uno de los principales responsables de los malos resultados del año pasado.
“Al leer la carta, uno podría pensar en el día de la marmota: hay muchas similitudes con la misiva del año pasado. Dos puntos me parecen interesantes. En primer lugar, la conversión de efectivo ha caído, impulsada por los grandes aumentos de los gastos de capital en algunas participaciones clave -¿se siente Smith ahora más cómodo con grandes inversiones de capital? El otro es que la actividad de la cartera ha aumentado, aunque muy modestamente. Smith se ha mostrado dispuesto a actuar. Aunque no fueron enormes el año pasado, los flujos de salida permiten a los gestores de buy-and-hold realizar ventas sin que la rotación de la cartera aumente demasiado. El repunte de la “rotación de nombres” no está fuera de lo esperado.
“La salida más notable es la venta de la participación de muchos años en Diageo. Tras 14 años, dijo adiós a las acciones en agosto de 2024. En este caso, Smith señaló el posible impacto en la demanda de alcohol de fármacos para adelgazar como el Ozempic, además de consideraciones sobre la calidad de la gestión. En los últimos 12-18 meses hemos oído a otros gestores hablar de la posibilidad de que los fármacos GLP-1 afecten a la demanda de alcohol, pero hay que señalar que el también proveedor de bebidas alcohólicas Brown Forman se ha mantenido en la cartera de Smith. En cualquier caso, esperamos con interés nuestra reunión anual de revisión con Smith en las próximas semanas, en la que nos centraremos sobre todo en lo que hay en la cartera y en sus decisiones clave a lo largo del año, y no en lo que ocurre en el índice."
¿Están ganando los mercados a los gestores activos?
Laith Khalaf, responsable de análisis de inversiones de AJ Bell, comenta: “La cuestión en estos momentos no es tanto si Terry Smith está obteniendo peores resultados que el índice MSCI World, sino si el índice está obteniendo mejores resultados que Smith y sus compañeros gestores activos”.
“Los inversores pueden sentirse tranquilos con las cifras de rentabilidad a largo plazo de Fundsmith Equity y con una estrategia de inversión claramente definida y ejecutada. Aquellos que se sienten atraídos por el mantra de ‘comprar buenas empresas, no pagar de más, no hacer nada’ probablemente apliquen una filosofía similar a los gestores activos en los que invierten, por lo que muchos seguirán sin duda con Smith en los momentos más difíciles, especialmente cuando han disfrutado de un éxito a tan largo plazo y cuando los rendimientos recientes han seguido siendo tan positivos en términos absolutos.
Khalaf añade: “Por el contrario, la paciencia no es un credo que Smith defienda para la dirección de las empresas que cotizan en bolsa, y afirma que la rapidez con que se despide a los ejecutivos en EE.UU. es parte de la razón de su éxito económico.”
¿Los fondos pasivos impulsan el crecimiento de la IA?
En su carta, Terry Smith también apuntaba a la contribución de los fondos de seguimiento pasivo al crecimiento del IA. Estos vehículos, afirma, acaban inevitablemente con una elevada exposición a la parte superior concentrada de índices como el S&P 500. Dado que los activos siguen fluyendo hacia los fondos pasivos, la mayor parte de las entradas en los fondos indexados van a parar a las empresas más grandes que ya lo están haciendo bien, incluidas las que están expuestas a la IA.
“A finales de 2023, la inversión pasiva a través de fondos indexados superó por primera vez el volumen de activos en fondos activos. Ahora representan más de la mitad de los activos gestionados. Sin embargo, durante el auge de las puntocom, solo alrededor del 10% de los AUM estaba en fondos pasivos”, dijo Smith.
También destacó la posibilidad de una venta de activos tecnológicos, aunque no está seguro de cuál sería el catalizador.
“Se trata de un bucle de retroalimentación que se refuerza a sí mismo y que funcionará hasta que deje de hacerlo. Por ejemplo, si se produjera una recesión económica que condujera a una reducción del gasto en tecnología, que ahora representa una proporción tan grande del gasto total que no puede ser no cíclica, un área de vulnerabilidad podría ser el gasto en IA, ya que actualmente no genera muchos ingresos.
“Si las empresas más grandes presentaran entonces resultados decepcionantes, es probable que las cotizaciones de sus acciones reaccionaran mal, lo que arrastraría el rendimiento del índice más que el de los gestores activos que están infraponderados en estos valores. Pero incluso si algún escenario como éste nos espera en el futuro, qué lo causará exactamente y cuándo puede ocurrir es difícil o imposible de predecir.”
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