Los mercados de deuda pública del Reino Unido vuelven a ser noticia por la subida de los rendimientos de los “gilts”, la deuda británita a más largo plazo.
El rendimiento del gilt a 30 años está ahora en niveles que no se veían desde 1998 y el gilt a 10 años cotiza a su nivel más alto desde 2008. Para estos dos vencimientos, el rendimiento ha subido alrededor de 1 punto porcentual, o 100 puntos básicos, en un año, un movimiento enorme en los mercados de bonos. En un mes, estos vencimientos han subido alrededor de 0,5 puntos porcentuales.
El rendimiento del gilt británico a 30 años está actualmente en el 5,40% y el de 10 años en el 4,84%.
La libra también ha caído frente al dólar y actualmente se compra a 1,23 USD.
Turbulencias en los gilts: ¿Por qué ocurre esto?
En esta historia intervienen varios factores: Los mercados de renta fija están preocupados por los planes fiscales y de gasto del gobierno británico según se esbozan en el presupuesto del 30 de octubre.
Algunos cambios fiscales aún no han entrado en vigor. El principal de ellos es el aumento previsto de las cotizaciones empresariales a la Seguridad Social, que muchas empresas consideran preocupante. Ya se ha traducido en subidas de precios, al repercutir las empresas el coste de la subida en los compradores. El salario mínimo vital también aumentará en abril de 2025.
Por ello, aumenta la preocupación por el posible retorno de la inflación, una tendencia que también se observa en Estados Unidos y la zona euro.
La administración Trump entrante también es un factor para los mercados de bonos globales, con aranceles, proteccionismo y déficits presupuestarios esperados.
Explicamos por qué es importante para los inversores y cómo funciona en la práctica.
¿Por qué sube el rendimiento de la deuda pública?
Los rendimientos de los bonos y los precios se mueven en direcciones diferentes. La venta de bonos, y en concreto de bonos del Estado del Reino Unido, o gilts, ha hecho subir los rendimientos recientemente.
Otros factores que pueden apoyar el rendimiento de los bonos son los tipos de interés y las expectativas de inflación/tipos de interés.
Tras haber subido los tipos de interés del 0,1% al 5,25% en menos de dos años, el Banco de Inglaterra sólo los recortó dos veces en 2024. Esto ha mantenido los rendimientos de la deuda pública por encima de lo esperado.
A finales del año pasado, los mercados financieros preveían tres o dos recortes de los tipos de interés del Reino Unido en 2025, pero esta cifra se ha reducido a sólo uno, aunque existen divergencias de opinión sobre la exactitud de estas previsiones. Algunos expertos siguen esperando cuatro recortes, que, de materializarse, deberían reducir los rendimientos de la deuda pública a corto plazo.
¿Por qué los inversores venden deuda británica?
Dado que el presupuesto se presentó hace más de dos meses, la agitación de los mercados parece una reacción tardía a los planes fiscales del nuevo gobierno. Cuando los laboristas llegaron al poder afirmaron haber encontrado un “agujero negro fiscal” de 20.000 millones de libras y reescribieron las normas de endeudamiento para permitir mayores gastos e impuestos. Cuando el gobierno explicó las nuevas normas en la prensa antes del presupuesto del 30 de octubre, el rendimiento de los bonos subió, señal de preocupación. Los acontecimientos de las últimas 48 horas parecen ser una muestra más de preocupación por el enfoque del Gobierno.
Para la canciller, Rachel Reeves, los movimientos del mercado significan que el coste del endeudamiento público acaba de dispararse justo en el momento en que tiene que cumplir las promesas de gasto que hizo en las elecciones.
¿Se trata de una crisis tipo Liz Truss?
Los rendimientos de los bonos son ahora más altos que durante la fatal era de los mini-presupuestos de Liz Truss y Kwasi Kwarteng. Aunque no se percibe el pánico que se vivió en los mercados en 2022, se trata de un comienzo de 2025 poco grato para el Gobierno laborista, que se encuentra en la cuerda floja debido a la política nacional y a las acusaciones de que Elon Musk está “interfiriendo” en la política del Reino Unido.
Mike Riddell, gestor de carteras de Fidelity International, explica que no se trata de una historia local. Es una historia global. Los rendimientos de los bonos británicos siguen la estela de los estadounidenses. Los rendimientos de los bonos alemanes también han subido.
El jefe de análisis de inversiones de AJ Bell, Laith Khalaf, no se traga el argumento de que se trata de una reacción postpresupuestaria, argumentando en su lugar que la inminente llegada de Donald Trump a la Casa Blanca es más pertinente.
“El hecho de que los rendimientos estén subiendo a ambos lados del Atlántico sugiere que el nuevo año ha traído consigo la atención puesta en el próximo presidente de EE.UU. y la posibilidad de que sus políticas comerciales y de inmigración sean inflacionistas, lo que tiene implicaciones para ambas economías”, afirma.
Kathleen Brooks, directora de investigación de XTB, afirma que esto podría ser potencialmente más grave para el Reino Unido, a pesar de que el país tiene un déficit inferior al de Estados Unidos y Francia.
“El Reino Unido parece un caso atípico y está en el punto de mira de los vigilantes de los bonos”, afirma. Parece que el Reino Unido está en una situación delicada, y con los datos de inflación que se publicarán la semana que viene, la atención sobre el mercado de bonos británico podría continuar durante algún tiempo".
“Otros países tienen sus problemas fiscales, pero el Reino Unido está potencialmente en la cúspide de otra crisis fiscal, sin 1) la intervención del Banco de Inglaterra, o 2) la acción del gobierno para aumentar los impuestos o recortar el gasto. Ninguna de las dos son opciones atractivas cuando la economía está estancada”.
¿Tendrá la canciller británica que cambiar sus planes fiscales?
Algunos comentaristas creen que Reeves se ha visto acorralada por los movimientos del mercado de renta fija en enero. Oliver Faizallah, jefe de análisis de renta fija de Charles Stanley, señala posibles cambios en los planes de gasto del Gobierno y, lo que es más preocupante para los consumidores que aún se tambalean por la crisis del coste de la vida, posibles subidas de impuestos.
“El aumento de los rendimientos de los bonos ha incrementado los costes de los préstamos, lo que ha erosionado la mayor parte, si no todo, el margen fiscal del Gobierno británico. Con unas cifras de crecimiento mediocres, el gobierno laborista podría verse obligado a reducir el gasto, aumentar los impuestos o incrementar el endeudamiento”, afirma.
“Estamos potencialmente ante un entorno estanflacionario (mayor inflación y escaso crecimiento) o recesivo (caída del crecimiento hasta tal punto que la inflación también cae) en el Reino Unido”.
¿Cuáles son las otras implicaciones para el mercado?
La libra ha caído a su nivel más bajo desde 2023: En septiembre, una libra se cambiaba a 1,33 USD, ahora ha caído a 1,23 USD. Frente al euro, la libra se sitúa en 1,19 euros, un nivel aún más alto que hace un año. Además de tener implicaciones para los turistas, una libra más débil afecta a las exportaciones y las importaciones.
Los mercados de acciones y bonos no suelen estar correlacionados, y los bonos están diseñados para limitar la volatilidad del mercado de acciones. Sin embargo, la inquietud de los mercados de renta fija podría repercutir en los mercados de renta variable del Reino Unido, ya que refleja la preocupación por la inflación, el endeudamiento público y la política fiscal.
Soy inversor en bonos. ¿Seguro que son buenas noticias?
En el extremo más corto de la curva de rendimientos, los aumentos del rendimiento del gilt han sido más modestos, de modo que el gilt a dos años está rindiendo un 4,53%, lo que no difiere de los tipos disponibles para los inversores en efectivo. No es exactamente una bonanza para los inversores minoristas en gilts, que normalmente no poseen deuda pública a 30 años, por las razones que se explican a continuación. Es poco probable que un rendimiento superior al 5% tiente a un inversor minorista a comprar un gilt a 30 años sólo por el rendimiento.
Un mayor rendimiento de los gilts significa que los inversores obtienen una mayor rentabilidad por invertir en esta clase de activos de menor riesgo. Pero como vieron los inversores en la crisis de la deuda de la eurozona, los rendimientos más altos reflejan el mayor riesgo que implica poseer la deuda. Por tanto, significa mayores ingresos, pero también es un indicador negativo.
A diferencia de Grecia, es improbable que los gobiernos del Reino Unido y Estados Unidos incumplan el pago de sus deudas, un riesgo clave que los inversores en bonos deben tener en cuenta. La calificación crediticia de los Estados soberanos es un factor a tener en cuenta: Los países con calificación AAA, como Noruega y Australia, se consideran los de menor riesgo, mientras que el Reino Unido está justo por debajo: a partir de noviembre de 2024, Morningstar DBRS califica al Reino Unido como AA “con tendencia estable”.
¿No son 30 años mucho tiempo para invertir en bonos?
Un factor de la inversión en bonos es el rendimiento esperado de su capital si mantiene el bono “hasta su vencimiento”. En el caso de un bono a 30 años, se trata de una larga espera para algunos inversores. Sin embargo, la deuda a largo plazo suele ser más popular entre los fondos de pensiones, que tienen que hacer frente a obligaciones a largo plazo con flujos de caja predecibles.
Para Riddell, de Fidelity, los movimientos en el extremo a más largo plazo de la curva de rendimientos forman parte de un malestar más general por las políticas de gasto y déficit público a largo plazo.
“Estos movimientos indican que los inversores en renta fija están cada vez más preocupados por la generosidad fiscal y toda la oferta de deuda pública que la acompaña”, afirma.
“No se trata de la preocupación por la inflación, ya que las expectativas de inflación a medio plazo del mercado apenas han variado desde principios de noviembre.
“Los inversores exigen, en cambio, una mayor prima de riesgo o ‘prima por plazo’ para compensarles por poseer deuda pública a más largo plazo”.
El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.
Correction: Corrige la ortografía de Liz Truss en el cuarto subtítulo.
