Cuando la Reserva Federal movió los mercados en diciembre, no fue con su decisión de recortar los tipos de interés en un cuarto de punto, sino con grandes cambios en sus previsiones de tipos para 2025.
Los funcionarios de la Fed indicaron que ahora esperan recortar los tipos sólo medio punto en 2025, lo que probablemente significaría dos recortes de tipos en sus ocho reuniones de fijación de políticas. Esto supone una reducción respecto a la previsión de un punto porcentual completo (o cuatro recortes de un cuarto de punto) en sus proyecciones de septiembre.
Dos recortes de un cuarto de punto situarían el tipo objetivo de los fondos federales entre el 3,75% y el 4%. En medio de la incertidumbre política y económica, algunos analistas prevén incluso menos recortes (o ninguno). “Un salto en enero podría convertirse fácilmente en una pausa prolongada”, afirma Roger Hallam, responsable mundial de tipos de Vanguard. “Nuestra opinión es que [la Fed] probablemente haga un [recorte] más, pero con pausas en o por encima del 4%” en 2025.
Con este telón de fondo, otro escenario se hace posible, aunque poco probable: Una economía fuerte y un nuevo aumento de la inflación podrían llevar a la Reserva Federal a subir de nuevo los tipos en 2025.
Un panorama incierto para la política de tipos de interés
Tras mantener una postura de tipos de interés “más altos durante más tiempo” durante gran parte de 2024, la Fed recortó los tipos en un espectacular medio punto porcentual en septiembre. Le siguieron otros dos recortes de 25 puntos en noviembre y diciembre.
Por un momento, este otoño parecía que el banco central estaba dispuesto a bajar los tipos con relativa rapidez, en un contexto de fuertes avances en materia de inflación y de fortaleza del mercado laboral. En septiembre, los banqueros centrales anticipaban aproximadamente un punto porcentual de relajación en 2024 (un recorte de 50 puntos y dos recortes de 25 puntos), y otro punto porcentual de relajación en 2025 (cuatro recortes adicionales de 25 puntos). Pero ahora parece que los funcionarios de la Fed están dispuestos a pisar el freno.
Los inversores pueden recurrir a una serie de factores para explicar las nuevas perspectivas. La inflación está resultando más estable de lo esperado, y el crecimiento del PIB sigue siendo sólido. El mercado laboral se ha mantenido relativamente saludable. Las políticas que se esperan bajo la administración presidencial entrante de Trump (aranceles, recortes de impuestos, gasto deficitario, etc.) podrían empeorar las presiones inflacionistas. Pero el presidente electo Trump aún no ha tomado posesión y no está claro hasta qué punto se llevarán a la práctica sus promesas electorales.
“La Fed se va a enfrentar a lo mismo que usted o yo, que es que el abanico de resultados políticos para el año que viene es amplio”, afirma Don Rissmiller, economista jefe de Strategas. “Tienes la política fiscal, tienes la política comercial, tienes la política regulatoria, todo lo cual podría ser diferente”. Estas no son explícitamente responsabilidad de la Fed (eso es sólo política monetaria), pero dice que “afectan a la economía, el desempleo y la inflación. Ésos son sus mandatos”. Lo que Rissmiller extrae de las nuevas proyecciones de la Fed es que no están seguros de lo que les deparará el futuro. “No creo que quieran comprometerse con una política monetaria sin conocer la respuesta sobre algunas de esas otras políticas”, explica.
Una nueva neutralidad
El debate sobre las bajadas de tipos se basa en la idea de un tipo de interés neutro, que ni frena ni estimula la economía. Un tipo neutro mantiene la inflación baja y estable al tiempo que mantiene el pleno empleo. No puede medirse directamente, pero los economistas pueden inferir si los tipos se acercan a la neutralidad basándose en el comportamiento de la economía.
Dado que la economía siguió creciendo con fuerza y el mercado laboral se mantuvo saludable incluso cuando los funcionarios de la Reserva Federal subieron los tipos drásticamente para combatir la inflación, muchos analistas han sugerido que el tipo neutral es más alto de lo que se pensaba. Algunos estiman que la tasa neutra nominal, que no tiene en cuenta la inflación, se sitúa en torno al 1%. Eso significaría un tipo neutral real del 3%, suponiendo un mundo ideal con una inflación del 2%. Algunos analistas sostienen que es mayor.
En la rueda de prensa posterior a la reunión de diciembre de la Fed, el presidente de la FED, Jerome Powell, dijo que, aunque los tipos siguen siendo restrictivos, se están acercando a ese nivel teórico de equilibrio. Esa es “otra razón para ser cautelosos sobre nuevos movimientos”, dijo. La Fed quiere evitar recortar demasiado los tipos y permitir que las presiones inflacionistas vuelvan a fortalecerse.
Rissmiller sugiere que en un mundo en el que la inflación está más cerca del 3% y no del 2%, un tipo de los fondos federales en torno al 4% no estaría lejos de ser neutral. “Podría verles haciendo una pausa ahí durante un tiempo”, afirma.
“Si yo fuera un apostante”, dice Hallam, “diría que ese ‘punto’ neutro aún tiene [margen] para subir [por encima del 3% que cotiza el mercado]”.
Preston Caldwell, economista senior estadounidense de Morningstar opina lo siguiente: “Dada la incertidumbre sobre el tipo neutral y la vaga sensación de que el tipo de los fondos federales se acerca a él, es prácticamente seguro que la Fed ralentizará el ritmo de recortes de tipos en 2025 para calibrar mejor los efectos de la política monetaria.”
¿Se plantean subidas de tipos?
Mientras siguen circulando preguntas sobre la trayectoria de la política de la Fed, algunos observadores del mercado están incluso flotando la idea de que el banco central podría subir los tipos en 2025 -especialmente porque se espera que el crecimiento sea fuerte el próximo año, y algunas de las políticas potenciales de la administración Trump entrante probablemente exacerbarán la inflación.
Rissmiller no lo ve probable. Dice que para plantearse subir los tipos, los banqueros centrales necesitarían más confianza en que la tasa de desempleo dejará de subir. “Esa es la variable que falta”. Explica que un pequeño repunte del desempleo situaría la tasa de paro en el 4,3%, un nuevo máximo en este ciclo. Añade que numerosas investigaciones demuestran que una vez que la tasa de desempleo empieza a subir, tiende a seguir subiendo. Eso sería una mala noticia para la Reserva Federal, que ha insistido en que no quiere dañar el mercado laboral en su lucha por volver a situar la inflación en el objetivo.
Hallam afirma que, aunque las subidas de tipos en 2025 no son imposibles, también están lejos de su hipótesis central. “Mientras la Fed pueda seguir confiando razonablemente en que la política es restrictiva y que, a medio plazo, la inflación se dirigirá hacia el 2%, su sesgo será neutral a la relajación”, explica.
¿Bajará la Fed los tipos en enero?
A finales de diciembre, los mercados veían un 89% de posibilidades de que la Reserva Federal mantuviera los tipos en su próxima reunión de enero, según la herramienta FedWatch de CME. Los operadores veían aproximadamente un 11% de probabilidades de que los banqueros centrales bajaran los tipos otros 0,25 puntos porcentuales.
Pero las proyecciones de los mercados de futuros (y de la propia Reserva Federal) deben tomarse con cautela. Rissmiller recuerda a los inversores que gran parte de las previsiones de la Fed son “análisis con información incompleta”. Explica: “Ése es el reto a la hora de sacar grandes conclusiones en estos momentos. Incluso si la Reserva Federal dice en sus proyecciones que el año que viene habrá dos recortes, eso no significa que el año que viene habrá dos recortes. Sólo significa que esa es la idea actual”. En su opinión, no sería extraño que esas previsiones volvieran a cambiar en el próximo trimestre.
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