Consejos clave
- La primera lección de inversión de 2024 es lo difícil que es hacer previsiones macroeconómicas, y los inversores deben tener una buena dosis de escepticismo en torno a las previsiones.
- La segunda lección es que los mercados pueden sorprender al alza.
- La siguiente lección es que la diversificación no está muerta, en particular la diversificación que los bonos pueden aportar a una cartera.
- La siguiente lección es que la relación entre los tipos de interés y los distintos segmentos del mercado no es inamovible.
- La última lección de inversión de 2024 es que el cambio es la única constante en los mercados.
Susan Dziubinski: Hola. Soy Susan Dziubinski de Morningstar. A pesar de las preocupaciones sobre las valoraciones del mercado de valores y la posibilidad de una recesión, 2024 resultó ser un año bastante lucrativo para los inventores. Hoy me acompaña Dan Lefkovitz para comentar algunas lecciones de inversión de 2024 y sus implicaciones en la planificación de carteras para 2025. Dan es estratega de Morningstar Indexes y copresentador del podcast The Long View. Me alegro de verte, Dan.
Dan Lefkovitz: Siempre es un placer estar contigo, Susan.
Por qué los inversores deben ser escépticos ante las previsiones macroeconómicas
Dziubinski: Muy bien, entonces hablemos de algunas lecciones de este año. La primera lección de 2024 tiene que ver con las previsiones macroeconómicas o, más concretamente, con lo difícil que es hacerlas. Hablemos de ello.
Lefkovitz: Sí, quiero decir, ¿cuánto tiempo duró ese debate? Aterrizaje suave frente a aterrizaje duro, y seguimos en el aire, Susan, para torturar la metáfora. En un momento dado, el mercado esperaba siete recortes de los tipos de interés para este año, esperando una recesión y necesitando estímulos monetarios. Luego bajó a seis tipos de interés, luego a tres. Hasta ahora hemos tenido dos, y eso podría ser todo este año. China, en un momento dado, fue vista como un resorte en espiral, lista para recuperarse de la pandemia y ser un motor de la economía mundial al salir de ese bloqueo de cero-covid. Eso no ha resultado. Por lo tanto, la visión de consenso sobre la economía ha estado muy equivocada últimamente.
Dziubinski: ¿Cuál es la conclusión para un inversor: ignorar las previsiones?
Lefkovitz: Bueno, yo no diría necesariamente que las ignoremos, sino que las tratemos con una buena dosis de escepticismo porque muy a menudo se equivocan. Y creo que lo realmente importante es no hacer grandes apuestas de inversión basadas en pronósticos macroeconómicos. Ya sabes, si te hubieras mantenido al margen de la renta variable estadounidense porque esperabas una recesión y un colapso de los beneficios empresariales, eso no habría salido bien en 2025. Si hubieras apostado por los bonos porque esperabas siete recortes de los tipos de interés este año, no te habría ido muy bien.
Por qué los mercados pueden sorprender al alza
Dziubinski: Su segunda lección, para continuar, es que los mercados pueden sorprender al alza, y ciertamente lo vimos este año. Háblenos un poco de ello.
Lefkovitz: Aquí estamos a finales de noviembre, y nuestro índice de mercado de EE.UU., amplio indicador de renta variable, sube aproximadamente un 25% para 2024. Una subida similar en 2023. Muy poca gente esperaba este tipo de ganancias este año o el año pasado. Y si nos fijamos en los últimos 15 años, ha habido muchos baches en el camino, pero la renta variable de EE.UU. ha promediado alrededor del 14% de rentabilidad media anual, que está muy por encima de la norma histórica. Y creo que es realmente el triunfo de los optimistas, por así decirlo. Es uno de mis libros favoritos sobre inversión. Analizaba los rendimientos del mercado de renta variable en el siglo 20. Existe esta paradoja donde el pesimismo tiende a sonar más inteligente que el optimismo. El pesimismo suena a lucidez y los optimistas a ingenuidad.
Pero este año, y realmente a largo plazo, el mercado de valores ha recompensado realmente el optimismo y ha dejado en ridículo a los escépticos y a los agoreros. Nuestro colega John Rekenthaler, que escribió su última columna para Morningstar.com -quizá no la última, sino una columna de “despedida por ahora”, al retirarse después de 36 años en la empresa- habló de cómo las acciones estadounidenses han producido estos fenomenales rendimientos a lo largo de su carrera -y yo quería, escribí esto porque quería hacerlo bien- “a pesar de la perpetua creencia de que los inversores en renta variable se habían perdido la fiesta”.
Dziubinski: Sí, eso suena como John. Vamos a echar de menos a John. Entonces, ¿cuáles son las conclusiones para los inversores sobre este punto en particular de cara al nuevo año?
Lefkovitz: Sí, así que Susan, estoy pronosticando otra pierna 25% en 2025. ¡Estoy bromeando! No tengo ni idea de lo que el mercado va a hacer el próximo año. No creo que nadie lo sepa. Los mercados son muy difíciles de predecir a corto plazo. A largo plazo, creo que la valoración es una gran manera de pensar en la inversión en mercados de renta variable. Nuestros colegas del departamento de análisis de renta variable de Morningstar, tienen su visión a nivel de mercado, que es una agregación de todas las estimaciones de valor razonable específicas de cada acción que hacen, y mirando los precios de las acciones frente al valor razonable de las empresas, piensan que el mercado en general está sobrevalorado. Pero ciertamente hay bolsas que han identificado que tienen una valoración atractiva: la sanidad es una de ellas. Y hay valores en todos los sectores económicos que, en su opinión, tienen una valoración atractiva. Así que todavía hay gangas. Todavía se puede subir, aunque el mercado en general parezca un poco espumoso.
Cómo los bonos pueden ayudar a diversificar su cartera
Dziubinski: Ahora, su siguiente lección es que la diversificación no está muerta, en particular la diversificación que los bonos pueden aportar a una cartera. Háblenos de ello.
Lefkovitz: Tuvimos algunos episodios volátiles en el tercer trimestre. A principios de agosto y principios de septiembre se produjeron fuertes ventas en los mercados bursátiles. Y lo que observamos fue que mientras la renta variable se vendía durante esos periodos, la renta fija se revalorizaba. Nuestro Morningstar US Core Bond Index se situó en territorio positivo cuando las acciones cayeron bruscamente. Y me pareció realmente interesante y positivo porque, en 2022, tanto las acciones como los bonos cayeron simultáneamente. Ese año tuvimos inflación y tipos de interés en rápido aumento, y eso fue como la criptonita tanto para las acciones como para los bonos. Y se escuchó mucho en ese momento sobre la muerte de la diversificación y el fin de la cartera 60/40, es decir, la mezcla clásica de 60% de acciones y 40% de bonos. Y ese estilo de inversión ha vuelto este año, por así decirlo. En general, los bonos no han tenido un gran año, pero las acciones sí, y nuestros índices multiactivos parecen muy sólidos para 2024. Y creo que la diversificación de acciones y bonos no siempre funciona. Las correlaciones entre activos siempre están en constante cambio. Pero creo que es una forma perfectamente sensata de invertir.
Dziubinski: La conclusión es que los inversores no deben renunciar a los bonos, pero si forman parte de su asignación de activos, ¿hay algunos tipos de bonos que van a ser mejores diversificadores que otros?
Lefkovitz: Sí, esta es una gran pregunta. Cuando hablo del Morningstar US Core Bond Index, me refiero a bonos con grado de inversión. Principalmente bonos del Tesoro, pero también agencias y bonos corporativos con grado de inversión. Cuando nos fijamos en áreas más especializadas dentro de la renta fija, como el alto rendimiento, o tenemos un índice de préstamos bancarios apalancados, esas clases de activos tienen grandes rendimientos en este momento. Pueden tener una muy buena propuesta de rentabilidad total a largo plazo, pero desde una perspectiva de diversificación, sus correlaciones son más altas con la renta variable que una asignación de bonos básicos.
Por qué la relación entre los tipos de interés y los segmentos del mercado no es inamovible
Dziubinski: Ahora, tu siguiente lección es que la relación entre los tipos de interés y los diferentes segmentos del mercado no está grabada en piedra. Háblenos de ello.
Lefkovitz: Sí, se oye mucho como, oh, las tasas están bajando. Quieres estar en esto. O en un entorno de tipos bajos, quieres poseer X. No creo que sea tan sencillo. Si nos ceñimos a los bonos, por ejemplo, hemos tenido dos recortes de los tipos de interés, una reducción de 75 puntos básicos en el tipo de los fondos federales en 2024. Pero los bonos están casi planos para el año. Así que no han respondido realmente, a pesar de esta especie de sabiduría convencional de que uno quiere poseer bonos cuando los tipos están bajando. En 2022, ya hemos hablado de esto antes, las acciones de crecimiento se vendieron bruscamente, y la parte de crecimiento del mercado de renta variable tuvo un rendimiento inferior a la parte de valor. Y ese año se dijo que las acciones de crecimiento se estaban viendo desproporcionadamente afectadas por el aumento de los tipos de interés, que el aumento de los tipos de interés estaba devaluando sus mínimos de efectivo a largo plazo, etc. Pero las acciones de crecimiento han tenido un rendimiento muy superior en 2023 y 2024, a pesar de los elevados tipos de interés. Y hay todo tipo de ejemplos por el estilo. Los valores de dividendos obtuvieron mejores resultados en un contexto de tipos al alza en 2022, pero su rendimiento ha sido inferior, a pesar de que los tipos han bajado este año. Las acciones bancarias lo han hecho bien este año, a pesar de la caída de los tipos. Así que esta sabiduría convencional acerca de qué tipo de clases de activos van bien en diferentes tipos de entornos de tasas, creo, es a menudo cuestionada.
Dziubinski: Entonces, ¿cuál es el resultado para los inversores a la hora de ajustar sus carteras, digamos, de cara a 2025, sabiendo esto?
Lefkovitz: Simplemente creo que hay que tener cuidado con la sabiduría convencional en torno a qué tipo de clases de activos se adaptan al entorno macro. El entorno macroeconómico es muy difícil de predecir. Pero entonces, ¿qué funciona bien en un determinado tipo de entorno macroeconómico? Creo que sabemos menos de lo que nos gusta pensar.
Por qué el cambio es la única constante en los mercados
Dziubinski: Y luego tu última lección de inversión de 2024 es que el cambio es la única constante en los mercados. Muy bien, entra en eso.
Lefkovitz: Si piensas en los mercados de los últimos 10, 15 años, has querido estar en acciones sobre bonos, has querido estar en acciones de EE.UU. sobre ex-US, has querido estar en crecimiento sobre valor, gran capitalización sobre pequeña. En general, creo que 2025 no alteró ninguna de estas tendencias.
Dziubinski: 2024.
Lefkovitz: Lo siento. Estoy buscando, no quiero hacerte...
Dziubinski: Estás mirando hacia adelante.
Lefkovitz: 2024 no alteró ninguna de esas tendencias a largo plazo. Pero vimos una rotación en el tercer trimestre, de la que ya hemos hablado, en la que los valores no estadounidenses vencieron a los estadounidenses, los pequeños a los grandes, el valor al crecimiento. Y luego hemos visto un poderoso repunte de los valores de pequeña capitalización tras las elecciones del cuarto trimestre. El liderazgo del mercado es cambiante. Los ganadores del pasado no son necesariamente los ganadores del futuro. Así que no me sorprendería que algunas de estas clases de activos que han ido realmente bien den paso a otras clases de activos en el futuro.
Dziubinski: Entonces parece que la conclusión aquí es que, dado que no puedes predecir los mercados, sólo asegúrate de que has construido una cartera que pueda beneficiarse de lo que parece ir bien.
Lefkovitz: Sí. De cara al futuro, las acciones frente a los bonos podrían cambiar con el tiempo. Ya sabes, EE.UU. frente a fuera de EE.UU., tal vez fuera de EE.UU. superará. Quizá el valor supere al crecimiento. Tal vez los valores de pequeña capitalización superen a los de gran capitalización. Creo que lo mejor es tener una cartera sólida y preparada para una serie de escenarios.
Dziubinski: Dan, me alegro de verte. Gracias por tu tiempo hoy.
Lefkovitz: Gracias, Susan.
Dziubinski: Soy Susan Dziubinski de Morningstar. Gracias por sintonizarnos.
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