El euro se enfrenta a un camino incierto después de que las ganancias anteriores en 2024 se revirtieran tras la victoria electoral de Donald Trump.
Entre abril y septiembre, el euro se había fortalecido frente al dólar, llegando a 1,12, impulsado por la percepción de que la Reserva Federal tenía más margen para recortar los tipos de interés que el Banco Central Europeo. Además, el aumento del desempleo en Estados Unidos hasta niveles que presagiaban una posible recesión había provocado un periodo de debilidad del billete verde en agosto.
Desde septiembre, los datos económicos han confirmado la fortaleza del mercado laboral, el consumo y el crecimiento estadounidenses. El repunte de Donald Trump en las encuestas durante las semanas previas a las elecciones también fortaleció al dólar, ya que los inversores empezaron a descontar aranceles, recortes fiscales y desregulación.
Lo que Trump significa para el dólar
Cuando se materializó entonces la victoria de Trump, el euro cayó a mínimos de un año, a 1,04 dólares. “El fortalecimiento tras la victoria de Trump está relacionado predominantemente con la anticipación de un aumento de los aranceles, como muestran los movimientos relativos no solo frente al euro, sino también frente al renminbi, el peso mexicano y el dólar canadiense”, afirma Teresa Gioffrida, estratega de inversiones de UBS AM, que también advierte: “Creemos que algunas declaraciones tienen más la intención de iniciar negociaciones e indican que Trump está dispuesto a utilizar las amenazas arancelarias también para promover objetivos no comerciales.”
El euro podría incluso repuntar el año que viene
“El dólar estadounidense está extremadamente sobrevalorado frente a los principales países desarrollados, al margen del yen japonés, y en estos momentos los mercados han reducido mucho las expectativas sobre los recortes de tipos de la Fed”, explica también Giuffrida. “Esto conlleva un alto riesgo de reversión, especialmente en el caso de datos de crecimiento particularmente débiles, que, sin embargo, no es nuestro caso central en este momento”.
Mark Haefele, director de inversiones de UBS Global Wealth Management, también ve potencial para un debilitamiento del dólar: “A corto plazo, varios factores podrían mantener la fortaleza del dólar, como los recortes fiscales y la desregulación que atraen entradas de capital a los mercados estadounidenses”, afirma a Morningstar. “La economía estadounidense parece más fuerte que otras, pero la valoración actual del dólar parece estirada. Las preocupaciones sobre el déficit presupuestario podrían debilitar el dólar más adelante en el año. Prevemos un dólar más débil a finales de 2025 y sugerimos a los inversores que aprovechen los periodos de fortaleza del dólar para diversificarse”, afirma Haefele.
“A corto plazo, no esperamos una fuerte apreciación del billete verde”, afirma Peter Kinsella, Director Global de Estrategia de Divisas de UBP, en una entrevista a Morningstar. “La opinión generalizada de que el EUR-USD cotizará hacia la paridad (y por debajo) probablemente sea incorrecta porque no se dan las condiciones para una ruptura a la baja significativa. Históricamente, la caída del euro hacia y por debajo de la paridad se manifestaba durante un shock masivo de la balanza de pagos. No ocurre lo mismo en la actualidad”.
Raphael Olszyna-Marzys, Economista Internacional de J. Safra Sarasin, ve al dólar “en torno a los niveles actuales durante la mayor parte del año, operando esencialmente en un rango estrecho”. Considera que el billete verde “ya cotiza a un nivel alto, por lo que es poco probable que experimente otra fuerte subida, pero al mismo tiempo, hay pocas razones para que se debilite”.
El economista habla de una relación euro-dólar de 1,05 a mediados de 2025, mientras que Haefele, de UBS GWM, predice un euro bastante más fuerte, con un tipo de cambio euro-dólar de 1,08 en marzo de 2025, 1,09 en junio de 2025 y 1,12 en diciembre de 2025.
Un BCE más moderado en 2025
Olszyna-Marzys prevé un BCE mucho más pesimista que la Reserva Federal. “Esperamos que la inflación general de la zona euro siga bajando, del 2,5% al 2%, mientras que en EE.UU. se moverá lateralmente, en torno al 2,5-2,6%”, explica el economista. “Esperamos que el BCE recorte su tipo de depósito en 150 puntos básicos durante el próximo año, hasta el 1,75%. En nuestra opinión, la Fed sólo hará recortes de tipos de 75 puntos básicos de aquí a finales del año que viene.”
Eso dejaría los tipos de interés estadounidenses, que no han caído tan bruscamente como los del BCE este año, aún más altos en relación con la zona euro. Unos tipos más altos tienden a mejorar el atractivo de una divisa, atrayendo flujos especulativos en busca de mayores rendimientos.
Peter Kinsella, de UBP, también cree que “el BCE podría justificar un recorte más rápido de los tipos a corto plazo para compensar la debilidad de la actividad y el descenso de la inflación previsto para los primeros meses de 2025”, advirtiendo que “el propio BCE podría mostrarse reacio a dar la impresión de apoyar de facto a los países que más gastan, como Francia, Bélgica e Italia, que primero deben volver a la senda del rigor fiscal”.
Espera que la inflación “persista en los primeros meses de 2025, con efectos de base favorables sobre los precios subyacentes en los países desarrollados”.
Haefele, de UBS GWM, no espera el mismo nivel de divergencia política, y prevé que la inflación en la eurozona caiga del 2,4% en 2024 al 2,1% en 2025 y del 2,9% al 2,5% en Estados Unidos. “Esperamos que tanto el BCE como la Fed recorten los tipos de interés en 125 puntos básicos de aquí a finales de 2025”, afirma, confiando en que la inflación esté bajo control. “Es probable que la Fed pase por alto las subidas de precios puntuales relacionadas con los aranceles”.
Qué significaría un euro más fuerte
Un repunte de la moneda podría perjudicar a las principales industrias europeas, todas ellas dependientes de la exportación. Por otra parte, un euro más fuerte también mejora la situación de los consumidores y aumenta su renta disponible.
“Ante las expectativas de un euro más fuerte en relación con el dólar en 2025, los inversores deberían aprovechar los periodos de fortaleza del dólar para diversificar el efectivo en USD y la renta fija de alta calidad en USD hacia equivalentes en EUR y denominados en euros”, afirma Mark Haefele. “Los inversores europeos”, afirma, “deberían considerar la cobertura de divisas de su exposición a la renta variable estadounidense para mitigar el riesgo de que un dólar más débil contrarreste las ganancias en moneda local en el mercado estadounidense.”
Cómo cubrir su cartera frente al riesgo de divisas
Básicamente, si la moneda extranjera se aprecia frente a la moneda local, el efecto será positivo, ya que los activos denominados en la otra moneda sólo ganarán valor debido al dinamismo del mercado de divisas. Por el contrario, si la moneda local se fortaleciera, ello tendría por sí solo un efecto negativo sobre los activos extranjeros.
Para quienes deseen evitar tener que contabilizar los movimientos de divisas en sus inversiones, un número cada vez mayor de fondos de inversión y ETF ofrecen una clase de acciones con cobertura, cuyo objetivo es minimizar el riesgo de divisas en los rendimientos finales.
La cobertura nunca es perfecta y, como muestra la tabla anterior, la rentabilidad en divisa extranjera y con cobertura pueden desviarse. Esto se debe en parte a que las clases de fondos con cobertura cobran comisiones más elevadas. Para la mayoría de los inversores minoristas, la opción sin cobertura sigue siendo quizás la más sencilla, especialmente cuando se tiene un horizonte a largo plazo y en el caso de fondos globales en los que hay muchas divisas subyacentes que pueden moverse en distintas direcciones.
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