¿Puede seguir el repunte de las small caps?

Los estrategas atribuyen la mayor rentabilidad de los valores de las pequeñas empresas al entusiasmo de los inversores por sus perspectivas bajo las nuevas políticas republicanas, unido al alivio de que la incertidumbre en torno a las elecciones haya llegado por fin a su fin.

El índice cedió parte de esas ganancias a principios de esta semana, perdiendo un 1,2% el martes y otro 0,6% el miércoles. ¿Podrán las pequeñas capitalizaciones disfrutar por fin de un repunte duradero tras años de bajo rendimiento? Esto es todo lo que los inversores deben saber.

La victoria de Trump dispara las pequeñas capitalizaciones

“El impulso y la emoción de la semana pasada fueron impulsados realmente por dos factores”, explica Adam Turnquist, estratega técnico jefe de LPL Financial. En primer lugar, el potencial viento de cola para las pequeñas capitalizaciones de las políticas que se espera que se apliquen durante la presidencia de Trump orientadas a las empresas que operan en Estados Unidos, muchas de las cuales se engloban bajo el paraguas de las pequeñas capitalizaciones.

También hay expectativas de una mano reguladora más ligera. En los índices de pequeña capitalización predominan los bancos y las empresas financieras, que se beneficiarán de un entorno normativo menos estricto. La relajación de la regulación también suele facilitar las fusiones y adquisiciones, otra ventaja para las empresas más pequeñas.

Otro factor fue la contundencia de la victoria de Trump. “Había mucha angustia en torno a cuánto tiempo se alargarían las elecciones”, dice Turnquist. “El hecho de que ganara rápidamente fue un factor importante detrás de la manifestación de ‘suspiro de alivio’ que presenciamos”.

Las small caps ganan fuelle

Sin embargo, el espectacular repunte de la semana pasada no fue todo. Los estrategas afirman que, por debajo del capó, las pequeñas capitalizaciones han estado ganando impulso silenciosamente durante la mayor parte del año. Las ganancias del mercado bursátil ya no se concentran en un puñado de valores tecnológicos de gran capitalización, y la “desglobalización” ha sido una palabra de moda en el mercado durante meses.

Jonathan Coleman, gestor de carteras de pequeña capitalización de Janus Henderson Investors, afirma: “Muchas de estas tendencias ya existían de antemano y se han magnificado en cierta medida como consecuencia del resultado de las elecciones”. Según Coleman, el impulso de las pequeñas capitalizaciones empezó en serio en julio, cuando los datos de inflación, más fríos de lo esperado, sorprendieron a los inversores. “Eso llevó al mercado a entender que la Reserva Federal iba a poder recortar los tipos”, y el resultado fue el inicio de una rotación desde los valores tecnológicos hacia otras áreas del mercado que probablemente se beneficiarían de una política monetaria acomodaticia y de un fuerte crecimiento económico, incluidas las pequeñas capitalizaciones.

Desde entonces, el mercado se ha recuperado de la drástica caída de agosto, y las empresas de pequeña capitalización siguen el ritmo de sus homólogas de mayor tamaño. El US Small Cap Index ha subido un 37% en los últimos 12 meses, apenas por detrás del Morningstar US Large Cap Index y del mercado en su conjunto.

Bancos e industria

Dado que las empresas de servicios financieros constituyen una gran parte de la categoría de pequeña capitalización, los estrategas afirman que este sector será fundamental para cualquier repunte sostenido. “Cualquier liderazgo de las empresas de pequeña capitalización se basa en el liderazgo del sector financiero, y esa ha sido nuestra opinión”, afirma Chris Verrone, responsable de análisis técnico y macroeconómico de Strategas Research Partners.

Coleman añade que las empresas industriales también están muy ponderadas en los índices de pequeña capitalización y podrían ser otro motor de las ganancias de la pequeña capitalización, gracias al enfoque de la política de Trump en la economía nacional.

¿Qué significan los tipos de interés para las pequeñas capitalizaciones?

Además del repunte bursátil, las elecciones de la semana pasada provocaron una venta masiva en el mercado de renta fija y los rendimientos subieron con fuerza, señal de que los operadores prevén un mayor crecimiento económico, mayores déficits públicos y un posible aumento de la inflación. A más corto plazo, los mercados también han reducido sus expectativas sobre el alcance y la velocidad de los recortes de la Reserva Federal en 2025. Los estrategas no se ponen de acuerdo sobre lo que esto significa para los valores de pequeña capitalización.

En general, dice Turnquist, “a las pequeñas capitalizaciones no les va bien en un entorno de tipos elevados debido a su perfil de deuda”. Esta vez, dice que no cree que la ventaja de la categoría sobre las grandes capitalizaciones dure gracias a los datos de inflación pegajosos y al probable efecto inflacionista de algunas posibles políticas republicanas, incluidos los aranceles. “Para que las empresas de pequeña capitalización obtengan mejores resultados, se necesitará un escenario de aterrizaje suave en el que el crecimiento baje, la inflación baje y la Reserva Federal siga recortando. Estamos viendo indicios de un posible escenario de no aterrizaje en el que los tipos sigan altos.”

Verrone sostiene que el principal motor del aumento de los rendimientos de los bonos durante la semana pasada han sido las nuevas expectativas de crecimiento económico, más que las preocupaciones por la inflación. En un entorno de fuerte crecimiento, dice, “los rincones más sensibles económicamente del mercado, las pequeñas capitalizaciones, están preparadas para beneficiarse”. Eso significa que unos tipos a largo plazo más altos pueden no ser una mala noticia para la categoría. “Los tipos de interés más altos y las pequeñas capitalizaciones no son los típicos compañeros de cama”, afirma Verrone. “Pero creo que en este caso ... esos dos pueden jugar juntos”.

A Francis Gannon, codirector de inversiones de Royce Investment Partners, especialista en valores de pequeña capitalización, no le preocupa que los tipos se mantengan un poco más altos de lo que los inversores pensaban inicialmente, dado que ahora los inversores tienen más clara la trayectoria de la Reserva Federal y es poco probable que se vuelva a los tipos mínimos de los años posteriores a 2008.

“La normalización de los tipos es más importante que el rumbo que pueda tomar la Fed el año que viene”, afirma Gannon. Gannon observa que, desde 1957, las empresas de pequeña capitalización han obtenido mejores resultados que las de gran capitalización en los tres, seis y 12 meses siguientes a un recorte inicial de los tipos por parte de la Fed, aunque reconoce que el riesgo inflacionista que plantean los aranceles podría mermar la rentabilidad en el futuro.

¿Qué les espera a las small caps?

Los estrategas son optimistas en cuanto a que parte del impulso que propulsó al alza a las pequeñas capitalizaciones la semana pasada pueda durar, al menos a medio plazo.

Verrone afirma que el creciente número de empresas de pequeña capitalización que alcanzan nuevos máximos es una señal de un repunte duradero. “No sé si esto va a durar seis meses o seis años, pero creo que aún nos queda un recorrido considerable... las empresas de pequeña capitalización apenas están entrando en el redil”.

Incluso en medio de la incertidumbre política que rodea a la próxima presidencia de Trump, Coleman añade que hay pruebas de que las empresas más pequeñas están bien posicionadas. Los ratios precio/beneficios, que miden la valoración de una empresa, parecen atractivos en relación con las empresas de gran capitalización, por ejemplo. “Hay algunos bloques de construcción en su lugar que parecen sugerir que este es un cambio de régimen en el mercado”, dice Coleman.

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