Berkshire Hathaway BRK.B publicó su informe de resultados del tercer trimestre el 2 de noviembre. Aquí está la opinión de Morningstar sobre las ganancias y las acciones de Berkshire.
Principales indicadores Morningstar de Berkshire Hathaway
- Estimación del valor razonable: 467,00 $.
- Calificación Morningstar: ★★★
- Economic Moat: Estrecho
- Calificación de incertidumbre Morningstar: Bajo
Lo que pensamos de los resultados del tercer trimestre de Berkshire Hathaway
- Tras cinco trimestres excepcionales de resultados de suscripción, durante los cuales Berkshire se benefició de un entorno de precios duros y de pérdidas limitadas por catástrofes, los resultados de seguros de la empresa flaquearon. Los beneficios de la suscripción se vieron afectados negativamente por las pérdidas acumuladas vinculadas a los huracanes y una reevaluación de los pasivos por siniestros en las compañías de seguros Guard.
- El negocio de ferrocarriles BNSF de Berkshire fue un lastre menor para los resultados. BNSF ha mantenido su práctica de sacrificar más en precios que su competidor más cercano, Union Pacific, para asegurarse un sólido crecimiento del volumen. Esto no es sostenible a largo plazo, ya que puede tener un efecto mixto en los márgenes de beneficio. A diferencia de BNSF, Union Pacific ha apostado por el transporte ferroviario programado de precisión para mejorar su rentabilidad, registrando un coeficiente de explotación del 60,3%, frente al 65,1% de BNSF en el trimestre de septiembre. Se trata de una gran mejora con respecto al 68,9% registrado en el primer semestre de 2024, 850 puntos básicos peor que el 60,4% de Union Pacific.
- La pila de efectivo de Berkshire aumentó a un récord de 305.000 millones de dólares (ya que la empresa todavía tenía que pagar 20.000 millones de dólares en compras de letras del Tesoro no liquidadas) al final del trimestre. De cara a la reunión anual de la empresa, señalamos que el consejero delegado Warren Buffett en cierto modo arrinconó a Berkshire en mayo de 2017 (cuando tenía 96.500 millones de dólares en efectivo y equivalentes de efectivo) cuando dijo que sería difícil para la empresa defender tener 150.000 millones de dólares o más en efectivo. Durante gran parte de los últimos siete años naturales, Buffett había sido capaz de mantener los saldos de efectivo por debajo de ese umbral, pero esa presa se rompió en el tercer trimestre de 2023.
Estimación del valor razonable de Berkshire Hathaway
Con su calificación de 3 estrellas, creemos que las acciones de Berkshire tienen una valoración justa en comparación con nuestra estimación de valor razonable a largo plazo de 467 dólares por acción de Clase B, equivalente a 1,44 veces nuestra estimación de su valor contable por acción a finales de 2025 y a 1,40 veces esa estimación para 2026. En los últimos cinco años, las acciones se han negociado a una media de 1,45 veces su valor contable por acción al final del ejercicio. Utilizamos un coste de capital del 9% en nuestra valoración y asumimos que, como mínimo, Berkshire paga el impuesto mínimo alternativo de sociedades del 15% sobre los ingresos ajustados de los estados financieros. Nuestra estimación del valor razonable se deriva de una metodología de suma de las partes, valorando los cuatro segmentos operativos de Berkshire por separado y sumándolos después.
Más información sobre la estimación del valor razonable de Berkshire Hathaway.
Ventaja competitiva
Históricamente hemos creído que el “moat” de Berkshire es más que la suma de sus partes, aunque las partes son bastante “moaty”. Las operaciones de seguros -Geico, Berkshire Hathaway Reinsurance Group y Berkshire Hathaway Primary Group- siguen siendo importantes para el negocio en general. No sólo se espera que representen alrededor del 39% de los beneficios antes de impuestos de Berkshire de media en los próximos cinco años (y el 52% de nuestra valoración de toda la empresa), sino que están sobrecapitalizadas, manteniendo una cartera de inversiones de capital más grande de lo normal para una aseguradora de daños materiales.
También generan fondos flotantes de bajo coste, es decir, reservas temporales de efectivo procedentes de primas cobradas por adelantado de futuros siniestros. Esto permite a Berkshire generar rendimientos de estos fondos con activos proporcionales a la duración del negocio suscrito. En general, han supuesto un coste mínimo o nulo para la empresa, dada su propensión a generar beneficios de suscripción en las últimas décadas.
Más información sobre el foso económico de Berkshire Hathaway.
Fortaleza financiera
A Berkshire le gusta mantener 30.000 millones de dólares en efectivo a mano como respaldo para sus operaciones de seguros, y es probable que cada uno de los negocios de la empresa requiera al menos el 2% de los ingresos anuales como efectivo operativo, así como reservas adicionales reservadas para gastos de capital. Como resultado, según nuestras estimaciones, Berkshire entró en la segunda mitad de 2024 con un excedente de efectivo de alrededor de 234.000 millones de dólares, que puede utilizarse para adquisiciones, inversiones, recompra de acciones o dividendos.
Aunque es poco probable que Berkshire pague dividendos mientras Buffett siga al frente de la empresa, las principales filiales de seguros podrían (sin aprobación regulatoria previa) pagar hasta 31.000 millones de dólares en dividendos ordinarios durante 2024. Creemos que la empresa debería poder recomprar fácilmente entre 6.000 y 7.000 millones de dólares de sus acciones ordinarias trimestralmente durante 2024-28, que es lo que hemos previsto para la empresa en nuestra previsión inicial a cinco años.
Más información sobre la solidez financiera de Berkshire Hathaway.
Riesgo e incertidumbre
Nuestra calificación de incertidumbre para Berkshire es baja. No consideramos que ninguna cuestión medioambiental, social o de gobernanza sea lo suficientemente importante como para afectar a nuestra calificación de incertidumbre. Esto se debe a la menor exposición de la empresa a algunos de los principales riesgos ASG inherentes a los sectores en los que compite. Sin embargo, Berkshire ha tendido a obtener una puntuación más baja en cuestiones de gobernanza debido a la composición de su consejo y sus comités, la estructura de voto desigual de sus acciones de Clase A y Clase B, y su falta de compromiso y opacidad en cuestiones de gobernanza.
Berkshire se enfrenta al riesgo de que las reclamaciones de seguros superen las reservas para siniestros o de que deterioros importantes afecten a su cartera de inversiones. Varios de los negocios clave de la empresa -seguros, generación y distribución de energía y transporte ferroviario- operan en sectores sujetos a un mayor grado de supervisión reguladora, lo que podría afectar a futuras combinaciones de negocios y a la fijación de las tarifas cobradas a los clientes. Muchas de las operaciones no aseguradoras de la empresa están expuestas al carácter cíclico de la economía estadounidense, con resultados que se resienten durante las desaceleraciones económicas.
Más información sobre el riesgo y la incertidumbre de Berkshire Hathaway.
Lo que dicen los alcistas
- El valor contable por acción, que es una buena aproximación para medir los cambios en el valor intrínseco de Berkshire, aumentó a una CAGR estimada del 18,3% durante 1965-2023, en comparación con un rendimiento anualizado del 10,2% para el índice S&P 500 TR.
- El rendimiento de las acciones de Berkshire ha sido generalmente sólido, aumentando a una CAGR del 12,1% durante 2019-23 en comparación con un rendimiento anual promedio del 15,7% para el índice S&P 500 TR.
- A finales de junio de 2024, Berkshire tenía 169.000 millones de dólares en flotación de seguros. El coste del capital flotante de la empresa ha sido negativo durante gran parte de las dos últimas décadas.
Lo que dicen los bajistas
- Debido al tamaño de Berkshire, su mayor obstáculo sigue siendo su capacidad para encontrar constantemente operaciones que no sólo añadan valor, sino que también sean lo suficientemente grandes como para ser significativas.
- Otro gran problema al que se enfrenta la empresa es la longevidad de Buffett, que cumplirá 94 años en agosto de 2024, especialmente tras la muerte de su socio gestor Charlie Munger en noviembre de 2023.
- El negocio de seguros de Berkshire se enfrenta a mercados competitivos y muy cíclicos que ocasionalmente producen grandes pérdidas, y varias de sus operaciones no aseguradoras son económicamente sensibles y se centran en los mercados estadounidenses.
Este artículo ha sido recopilado por Kayleigh Hall.
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