El aumento de los costes ha desbaratado los proyectos de energía eólica marina, mientras que los vientos políticos desfavorables están aumentando, amenazando los esfuerzos de mitigación del cambio climático y deprimiendo las valoraciones de las empresas de energía eólica. Las acciones de energías renovables cayeron tras la victoria electoral de Trump, pero el panorama a largo plazo puede ser más brillante. Ha llegado el momento de que los inversores vuelvan a fijarse en el sector?
Valores europeos eólicos infravalorados
Trump como presidente, un peligro para la eólica marina
Un entorno político favorable es crucial para el éxito de los proyectos eólicos. Por ejemplo, las subastas de energías renovables del Reino Unido adjudicaron 5,3 GW de energía eólica marina en septiembre de este año, frente a 0 el año pasado, gracias a un aumento sustancial del precio de subasta.
Pero el verdadero peligro puede venir del otro lado del Atlántico, según Tancrede Fulop, analista senior de renta variable de Morningstar, ya que los proyectos que aún no se han firmado corren el riesgo de ser desechados.
“La elección de Donald Trump como presidente podría ser muy negativa para el sector, ya que prometió detener todos los proyectos de energía eólica marina mediante una orden ejecutiva. En consecuencia, los proyectos eólicos marinos que aún no han recibido su aprobación federal podrían ser desechados”, advierte.
Durante su anterior mandato como presidente, varios promotores de energía eólica marina experimentaron importantes retrasos en la obtención de la aprobación de nuevos proyectos, afirma Matthew Donen, analista sénior de renta variable de Morningstar.
Además, una eliminación anticipada de los créditos fiscales que se prorrogaron en virtud de la Ley de Reducción de la Inflación, la mayor inversión en clima y energía de la historia de Estados Unidos firmada por el Presidente Biden, frenaría la expansión eólica y provocaría una compresión de los márgenes en toda la cadena de valor.
Tancrede Fulop ve muy improbable una derogación total de la Ley de Reducción de la Inflación, pero una derogación parcial es posible. La cuestión del billón de dólares será el destino de los créditos fiscales a la energía eólica y solar, que se prorrogaron durante 10 años como parte de la ley, pero Trump podría tratar de eliminarlos antes.
“La historia ha demostrado que la transición energética continuará independientemente de quién ocupe la Casa Blanca. Los factores estructurales, como los avances tecnológicos, el descenso de los costes y la ausencia de emisiones de carbono, favorecen la energía eólica y solar a pesar de la incertidumbre a corto plazo”.
Los valores de energías renovables cayeron con fuerza cuando el mercado empezó a digerir los primeros resultados de las elecciones estadounidenses del 6 de noviembre, con los gigantes eólicos Vestas VWS y Orsted ORSTED cayendo ambos con fuerza al iniciarse la negociación.
El cuello de botella de la red también es un peligro
Otro reto para el sector es disponer de suficiente capacidad de red. Sin ella, la capacidad energética adicional queda varada y, en última instancia, es inútil: una situación a la que se enfrenta Europa a medida que añade rápidamente capacidad de generación de energía renovable. Fulop explica que, mientras que las inversiones mundiales en energías renovables se han más que duplicado en la última década, las inversiones en redes se han estancado.
“Los costosos problemas de congestión y las colas de conexión para las plantas de renovables y los centros de datos están aumentando, retrasando la transición energética y lastrando el crecimiento económico”.
Para hacer frente a este problema, la Comisión Europea lanzó en noviembre de 2023 un plan de acción para las redes, en el que se pedían 584.000 millones de euros de inversión para 2030, es decir, 83.000 millones anuales, casi el doble de la media de inversiones anuales de los últimos cinco años.
“Como resultado, esperamos que las empresas europeas de servicios públicos con una exposición importante a la red eléctrica dupliquen sus inversiones en los próximos cinco años. Aunque el aumento de las inversiones en la red no resolverá por completo los problemas de congestión o los retrasos en la conexión causados por años de falta de inversión, impulsará el crecimiento de los beneficios y los dividendos de las empresas de servicios públicos, posicionando este tema como clave para el sector en los próximos años”, añade Fulop.
A pesar de los retos, mejora el panorama de las energías renovables
“El telón de fondo está mejorando para los promotores eólicos marinos tras un annus horribilis en 2023 marcado por deterioros masivos y cancelación de proyectos”, afirma Tancrede Fulop.
Al mismo tiempo, cree que la situación económica es favorable para los promotores de proyectos eólicos en tierra, y añade que, en conjunto, los proyectos eólicos en tierra generan valor.
“Los precios de las turbinas han aumentado en 2024, ya que los fabricantes intentan restablecer su rentabilidad. Mientras tanto, los precios de los contratos de compraventa de energía eólica en Europa disminuyen desde sus máximos de 2023, pero siguen siendo altos, en torno a 90 EUR/MWh.”
Las principales oportunidades de cara al futuro se derivan de la aceleración de la transición energética, especialmente tras el objetivo de la COP 28 de triplicar la capacidad renovable para 2030, así como de la elevada demanda de electricidad de los centros de datos.
Sin embargo, la eólica está perdiendo terreno frente a la solar en términos de crecimiento y adopción. Entre las empresas europeas de servicios públicos que cubre Morningstar, la solar representaba el 37% del total de instalaciones en 2022, el 50% en 2023 y el 58% en el primer semestre de 2024.
Fulop dice que esto refleja la relajación de las restricciones de la cadena de suministro tras los cambios legales en EE.UU. en 2022, la caída de los precios del polisilicio debido al exceso de capacidad china y la estrategia de las empresas que favorecen la energía solar que pueden combinar con baterías.
Valores infravalorados expuestos al sector eólico
Entre los valores europeos expuestos al sector eólico cubiertos por los analistas Morningstar, seis se consideran infravalorados en estos momentos.
Ørsted
Analista: Tancrede Fulop, CFA
- Calificación Morningstar: 4 estrellas
- Estimación del valor razonable: 540,00 DKK
- Precio/Valor razonable: 0,69
- Economic Moat: Ninguno
- Sector: Servicios públicos - Renovables
De los cuatro valores de energía eólica infravalorados que cubre Tancrede Fulop, Ørsted es su mejor elección en este momento:
“Salió como principal ganador de las subastas de renovables de 2024 en el Reino Unido, donde consiguió un precio más alto por una buena parte de su gigantesco proyecto Hornsea 3. Esto debería facilitar el farm-down de este último, que es crucial para financiar las futuras inversiones del grupo y evitar una emisión de derechos. Esto debería facilitar la venta de este último, que es crucial para financiar las futuras inversiones del grupo y evitar una emisión de derechos. La empresa se beneficiaría de la bajada de los tipos de interés. Los riesgos de la victoria de Donald Trump, incluida la derogación total de los créditos fiscales a la inversión de los dos parques eólicos marinos en construcción, parecen excesivamente tasados.”
Ørsted está infravalorada según el analista de Morningstar, cotizando con un descuento del 30% en comparación con su estimación de valor razonable de 540 coronas danesas el 8 de noviembre.
E.ON
Analista: Tancrede Fulop, CFA
- Calificación Morningstar: 4 estrellas
- Estimación del valor razonable: 17,00 EUR
- Precio/Valor razonable: 0,71
- Foso económico: Estrecho
- Sector: Servicios públicos - Diversificados
Desde que completó el acuerdo transformador con RWE en 2019, E.On tiene dos negocios principales: redes de energía y soluciones para clientes. Su oferta minorista atiende a unos 47 millones de clientes principalmente en Alemania, Reino Unido, Europa del Este, Países Bajos, Bélgica y Suecia. Su negocio de redes opera en Alemania, Suecia, Europa del Este y Turquía.
“El elevado crecimiento de las energías renovables en Europa ofrece grandes oportunidades de inversión, lo que llevó a E.On a aumentar sus inversiones en redes en un 18% en su plan de negocio 2024-28 publicado en marzo de 2024. Además, las subidas de los tipos de interés desde 2022 están impulsando aumentos en los rendimientos permitidos en la mayoría de los países en los que opera E.On, lo que nos lleva a elevar la calificación del foso económico de nulo a estrecho”, escribió el analista en septiembre.
Equinor
Analista: Allen Good, CFA
- Calificación Morningstar: 4 estrellas
- Estimación del valor razonable: 320,00 NOK
- Precio/Valor razonable: 0,78
- Economic Moat: Ninguno
- Sector: Petróleo y Gas Integrado
Equinor acelera su apuesta por las energías renovables para alcanzar su objetivo de energía neta cero en 2050. Su estrategia se centra en el crecimiento de su floreciente negocio de energías renovables, principalmente la eólica marina. Aunque la capacidad neta instalada a finales de 2023 es de sólo 0,9 gigavatios, Equinor prevé aumentarla a 12-16 gigavatios en 2030.
“A pesar de la creciente inversión en bajas emisiones de carbono, el petróleo y el gas seguirán siendo el motor del flujo de caja y los beneficios en el futuro inmediato”, escribe Allen Good, director de Morningstar, en una nota de analista.
Equinor cotiza con un descuento del 21% respecto a la estimación de valor razonable de Allen Goods de 320,00 NOK, a 8 de noviembre.
RWE
Analista: Tancrede Fulop, CFA
- Calificación Morningstar: 5 estrellas
- Estimación del valor razonable: 48,00 EUR
- Precio/Valor razonable: 0,63
- Economic Moat: Ninguno
- Sector: Servicios públicos - Diversificados
RWE tiene la mitad de su producción de energías renovables expuesta a los precios de la energía comercial (dividida a partes iguales entre Texas y Europa), más que la mayoría de sus homólogos. Un cambio de 10 EUR/MWh en los precios de la energía tiene un impacto de valoración de 2 EUR por acción, o el 4% de nuestra estimación del valor razonable.
“RWE sigue expuesta al carbón, con 8,8 gigavatios de capacidad a finales de 2023, el 19% del total, de los cuales 8,25 GW son de lignito en Alemania. En octubre de 2022, RWE llegó a un acuerdo para adelantar la salida de las centrales de carbón y lignito de 2038 a 2030”, escribió el analista en un informe en marzo.
Con sus acciones cotizando en torno a los 30 EUR el 8 de noviembre, Tancrede Fulop las considera infravaloradas en comparación con su estimación de valor razonable de 48,00 EUR, cotizando con un descuento del 37%.
ESS
Analista: Tancrede Fulop, CFA
- Calificación Morningstar: 4 estrellas
- Estimación del valor razonable: 2350,00 GBX
- Precio/Valor razonable: 0,73
- Economic Moat: Ninguno
- Sector: Servicios públicos - Diversificados
El holding energético británico SSE cotizaba con un descuento del 27% respecto a su valor razonable estimado de 23,50 GBP el 8 de noviembre. Su unidad de generación mayorista explota aproximadamente 10,4 gigavatios, de los cuales 4,5 GW corresponden a capacidad renovable que casi se duplicaría de aquí a 2028, sobre todo gracias a la puesta en marcha de parques eólicos marinos que apuntalarán el crecimiento de los beneficios.
“Gracias a su fuerte presencia en renovables y redes eléctricas, SSE está bien posicionada para beneficiarse de la aceleración de la transición energética, un objetivo del gobierno del Partido Laborista emitido tras las elecciones generales de julio de 2024”, afirma el analista de Morningstar.
Vestas Wind Systems
Analista: Matthew Donen, CFA
- Calificación Morningstar: 4 estrellas
- Estimación del valor razonable: 164,00 DKK
- Precio/Valor razonable: 0,66
- Economic Moat: Ninguno
- Sector de actividad: Maquinaria industrial especializada
Vestas será una de las beneficiarias de la transición a la energía eólica, ya que todos sus beneficios proceden de la venta y el mantenimiento de aerogeneradores. La energía eólica es una fuente de energía óptima para la transición gracias a sus ventajas medioambientales, financieras y de independencia energética.
“Una recuperación más lenta de lo esperado en su negocio de servicios, que registró pérdidas de explotación en el trimestre anterior, así como un aumento de los costes de garantía fueron los factores que explican la decepcionante rentabilidad. La confianza de los inversores en la empresa es extremadamente baja tras varios trimestres decepcionantes y advertencias de beneficios, lo que ha provocado una caída intradía de las acciones del 10%”, escribió Matthew Donen, analista sénior de renta variable de Morningstar, en un comentario tras los resultados del tercer trimestre.
El 8 de noviembre, el analista rebajó su estimación del valor razonable un 9%, hasta 164 coronas danesas, para tener en cuenta la menor rentabilidad y flujo de caja. Las acciones están infravaloradas y cotizan con un 34% de descuento respecto a la estimación revisada del valor razonable.
El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.
