Las elecciones presidenciales estadounidenses no serán la única prueba para los mercados la próxima semana. El jueves, la Reserva Federal concluirá su primera reunión de política monetaria desde septiembre, cuando aplicó un enorme recorte de los tipos de interés. En medio de una serie de sólidos datos económicos publicados desde entonces, algunos analistas están debatiendo si la Reserva Federal podría ralentizar drásticamente el ritmo de los recortes, incluso omitiéndolos por completo esta semana.
No parece probable. Según la herramienta FedWatch de CME, los mercados de futuros de bonos esperan mayoritariamente que la Reserva Federal recorte los tipos un 0,25%. Pero un recorte en noviembre no excluye una pausa más adelante. Esto es lo que deben saber los inversores.
La Fed bajará tipos en noviembre
En las semanas transcurridas desde el primer recorte de la Fed, las expectativas del mercado sobre su próximo movimiento han cambiado drásticamente. Los inversores veían más de una posibilidad entre tres de que se produjera otra gran rebaja del 0,5% en noviembre hace tan sólo un mes, pero los datos de FedWatch de CME muestran que las probabilidades de que se produzca ese resultado se han desplomado hasta cero. Las probabilidades de que la Fed mantenga los tipos estables también se han reducido casi a cero.
Los sólidos datos económicos -como el crecimiento del PIB del 2,8% en el tercer trimestre y la continua moderación de la inflación en septiembre- indican que la política de la Reserva Federal ha logrado reducir las presiones sobre los precios sin perjudicar el crecimiento hasta ahora. Esto da a los inversores más confianza en que los tipos seguirán bajando.
En esta ecuación se desconoce el mercado laboral, que se ha ido enfriando desde niveles muy altos desde la pandemia del covid-19. Una serie de datos más débiles a finales de verano ayudó a preparar el escenario para el primer gran recorte de tipos de interés de la Fed.
“La Reserva Federal observó el panorama, vio el riesgo de evolución, vio cierto riesgo a la baja de un mercado laboral menos capaz de generar presiones inflacionistas, y empezó a levantar el pie del freno”, explica Roger Hallam, responsable mundial de tipos de Vanguard.
¿Por qué volver a bajar los tipos ahora?
Según los analistas, unos tipos de interés muy restrictivos significan que la Reserva Federal intentará aliviar la presión para evitar dañar aún más el mercado laboral, aunque ese proceso se produzca poco a poco. Como la inflación galopante ya no es una amenaza inmediata, el banco central puede seguir recortando los tipos.
“No creo que haya ninguna opinión de que estuvieran cerca de un nivel neutral de los fondos de la Fed, y por eso deberían seguir subiendo”, afirma Greg Wilensky, responsable de renta fija estadounidense de Janus Henderson Investors. Un tipo neutral es un tipo de interés que no es ni estimulante ni restrictivo. No puede medirse directamente, pero se estima que ronda el 2,5%. El rango objetivo del tipo de los fondos federales es actualmente del 4,75%-5,00%.
A pesar de las distorsiones provocadas por dos huracanes y una importante huelga laboral, el tímido informe de nóminas no agrícolas del viernes ayudó a consolidar los argumentos a favor de un recorte en noviembre. Ese informe tenía “suficiente incertidumbre como para que la Reserva Federal se sienta cómoda siguiendo con sus planes de un recorte adicional”, afirma Hallam. Prevé otro recorte de tipos en diciembre.
“El presidente de la Fed, Powell, ha declarado que no quiere ver un mayor debilitamiento del mercado laboral, por lo que los datos de esta semana deberían garantizar que la Fed recorte los tipos en 25 puntos básicos”, escribió Brian Rose, economista sénior de Estados Unidos en UBS Global Wealth Management, en una nota a clientes el viernes.
Eso por no mencionar el riesgo para los mercados de renta variable si la Fed sorprende a los inversores, dice Mark Hackett, jefe de investigación de inversiones de Nationwide. “La Reserva Federal no quiere asustar al mercado”, afirma.
Una economía fuerte podría suponer una pausa en la bajada de tipos
Menos clara está la trayectoria de los tipos de interés en 2025. “Matemáticamente, no podemos recortar los tipos cada vez en el futuro”, afirma Wilensky. Con recortes de aproximadamente el 1,25% descontados por el mercado de renta fija antes de finales de 2025 y 10 reuniones en ese periodo, es inevitable que se produzcan algunos saltos.
Los analistas afirman que unos datos económicos sólidos el próximo año podrían provocar estas pausas. Suponiendo que el ritmo de desinflación se mantenga relativamente estable, el economista jefe de Morningstar en Estados Unidos Preston Caldwell afirma que “un salto se hace más probable” después de diciembre, “a menos que los datos muestren una reducción más sustancial de la inflación y/o de las medidas de crecimiento económico.”
Los funcionarios de la Fed también han expresado esta opinión. “No tengo prisa por llegar a la neutralidad”, dijo el presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic en un acto organizado por el Consejo de Educación Económica de Mississippi el mes pasado. “No quiero que lleguemos a un punto en el que la inflación se estanque porque no hemos sido restrictivos el tiempo suficiente, así que voy a ser paciente”.
Hallam subraya que la trayectoria de los tipos el próximo año dependerá de cómo evolucionen los datos económicos. “Si pensamos que el ritmo actual de crecimiento es insosteniblemente fuerte, es probable que la Reserva Federal siga relajando los tipos el año que viene”, afirma. “Pero si el ritmo actual de crecimiento continúa en torno al 3%, la Fed tendrá que cambiar sus planes”.
Wilensky dice que el Resumen de Proyecciones Económicas de la Reserva Federal, que se publica periódicamente a lo largo del año y contiene las proyecciones de los funcionarios de la Reserva Federal sobre los tipos y otros indicadores económicos, ofrecerá pistas sobre si podría producirse un salto. El próximo SEP se publicará en la reunión de diciembre del banco central. Los comentarios públicos de los funcionarios de la Reserva Federal también pueden aportar pistas.
Lo esencial para los inversores
Wilensky dice que los inversores pueden confiar en que la caída de la inflación significa que la Reserva Federal tiene cierto margen de maniobra, y que eso puede incluir una pausa en los recortes de tipos. Es un mundo diferente al de hace dos años, cuando la inflación estaba en máximos de cuatro décadas y el banco central mantuvo los tipos altos para domarla, aunque la economía se debilitara drásticamente. “Cuando la inflación estaba demasiado alta, la Reserva Federal tuvo que centrarse en reducirla, y tuvo que hacerlo a expensas del crecimiento”, explica Hallam.
“Lo más importante es que, al volver a acercarse la inflación al objetivo, la Reserva Federal dispone de mucha flexibilidad de cara al futuro”, añade Wilensky. Si seguimos avanzando hacia un aterrizaje suave, la Reserva Federal bajará los tipos lentamente. Pero si la economía se debilita rápidamente, la Fed tendrá margen para responder bajando los tipos de forma más agresiva, explica. Eso puede ayudar a mitigar los inconvenientes para la economía y los mercados financieros.
Hallam afirma que los inversores no deberían perder el sueño por la pausa de la Fed en los recortes porque la economía parece fuerte: “Desde un contexto global de cartera, su renta variable y su exposición al crédito irán bien”.
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Correction: En una versión anterior de este artículo se escribió mal el apellido de Greg Wilensky, responsable de renta fija estadounidense de Janus Henderson Investors.
