Con una tercera bajada de los tipos de interés en poco tiempo, el Banco Central Europeo prosigue la senda prevista, ahora que la inflación ha alcanzado un nivel aceptable a la luz del objetivo del 2%. Después de esto, el mercado cuenta con varias medidas más de relajación, siempre que la inflación no vuelva a dispararse. ¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
La rápida caída de la inflación hace temer un bajo crecimiento económico en Europa, pero aunque el crecimiento económico es bajo en términos absolutos, los temores a una recesión real parecen haber remitido entre los inversores. Por ejemplo, hace tiempo que la curva de rendimientos no está invertida, que los tipos de interés a corto plazo vuelven a ser más bajos que los tipos a largo plazo, después de que en 2022 se invirtiera esa tendencia. Una curva invertida indica que los inversores esperan un menor crecimiento en el futuro y también tipos de interés más bajos. Como regla general, una curva inversa podría ser el presagio de una recesión.
El giro hacia los recortes de los tipos de interés este año ha hecho subir los rendimientos de los bonos, con el alto rendimiento superando a los bonos corporativos, los bonos básicos y los bonos del Estado, como muestra el gráfico siguiente:
¿Dónde están las oportunidades?
¿Dónde están las mejores oportunidades en bonos en el actual entorno de bajada de los tipos de interés, que se espera que sigan bajando durante el próximo año? Los gestores de bonos se han posicionado para una curva de rendimientos más pronunciada en EE.UU. y prefieren el lado corto de la curva, afirma el analista de investigación de gestores senior Elbie Louw sobre el panorama general del mercado de bonos.
Como región, muchos gestores de renta fija encuentran caro EE.UU., y prefieren mirar a Europa y el Reino Unido, afirma Louw: “Dentro de Europa, Francia está infraponderada debido a las preocupaciones políticas, mientras que Alemania está sobreponderada y el Reino Unido también tiene demanda. Japón sigue infraponderado en general en las carteras de renta fija por ahora. Las regiones más arriesgadas, como los mercados emergentes, también están infraponderadas”. En cuanto a los sectores crediticios, los defensivos están sobreponderados, mientras que los cíclicos están infraponderados, según Louw.
El alto rendimiento sigue siendo muy buscado por los inversores
El alto rendimiento se ha comportado por encima de la media en los últimos trimestres, y sigue siendo preferible, ya que el actual entorno macro es una razón para que BlackRock entre en el alto rendimiento ahora, dice Karim Chedid, jefe del equipo de inversión de EMEA en BlackRock, a Morningstar. “Con la bajada de los tipos de interés en los mercados desarrollados, es el momento de aprovechar las rentabilidades cercanas a los máximos históricos en la categoría de alto rendimiento”, afirma Chedid. “Nos sigue gustando el high yield en el mercado actual, con una ligera preferencia por EE.UU. frente a Europa”. En opinión de Chedid, los rendimientos efectivos siguen siendo atractivos en ambas regiones, con un 6,6% en EE.UU. y un 5,8% en Europa, aunque son inferiores a los de hace un año, cuando se registraban en torno al 9%.
La preocupación por el bajo crecimiento económico se aplica a todas las clases de activos, según Chedid: “No necesitamos un crecimiento significativo para que los créditos se comporten bien. El alto rendimiento lo ha demostrado claramente en lo que va de año”. Los fundamentales siguen siendo sólidos, con unas tasas de impago (el impago de intereses y reembolsos por parte de los emisores) ponderadas por emisores “coherentes con la media a largo plazo de los últimos 25 años”, afirmó Chedid.
La popularidad del alto rendimiento está haciendo que las nuevas emisiones de bonos de alto rendimiento en 2024 se disparen hasta el momento, afirma la analista de fondos de Morningstar Jeana Doubell, que realiza el seguimiento de la categoría de alto rendimiento: “También estamos viendo fuertes entradas de activos en el mercado de alto rendimiento más amplio, que a principios de octubre se dirigió principalmente al crédito de calidad BB y B, que es más resistente a los vientos en contra. La calidad inferior con calificación CCC o inferior no está tan ampliamente representada en las carteras de bonos con una exposición media inferior al 5%, donde alcanzó un máximo del 14% hace tres años.”
¿Cómo invertir con éxito en high yield?
El analista Doubell, por su parte, sí señaló que en el segmento de menor calidad, los impagos aumentaron en los nueve primeros meses de 2024 debido a los magros resultados, el bajo flujo de caja y el aumento del apalancamiento, o mayores posiciones de deuda en las empresas.
En el segmento de alto rendimiento, los estrategas de bonos de Robeco hacen una clara distinción entre las empresas de mayor y menor calidad. Porque aunque ahora nos encontramos en un entorno de recortes de los tipos de interés, las empresas todavía tienen que hacer frente a la refinanciación de préstamos contraídos en una época en la que el tipo cero era casi habitual. Las empresas en un estado menos boyante tienen muchas más dificultades para conseguir refinanciación, según Robeco, lo que aumenta el riesgo de reestructuración y de depreciación para los inversores, según los gestores de Robeco Sander Bus (gestor de alto rendimiento), Reinout Schapers (grado de inversión) y Matthew Jackson (grado de inversión) en sus perspectivas de crédito para el cuarto trimestre. Bus es codirector del fondo con calificación de oro Robeco High Yield Bonds Fund.
Mientras tanto, aunque los gestores de carteras se están decantando por el alto rendimiento, los bonos de mayor calidad siguen siendo una parte inalterada de sus carteras. El analista de alto rendimiento de Morningstar, Doubell, señala que en el primer semestre de este año, el mercado de renta fija todavía tenía claramente en cuenta que los tipos de interés se mantendrían altos durante más tiempo y, por lo tanto, no quería moverse hacia los grados más bajos y arriesgados en ese momento. Pero ahora que el cambio a tipos de interés bajos se ha producido definitivamente, “los gestores de carteras siguen mostrándose reacios a liquidar totalmente sus posiciones en carteras de alta calidad”.
El interés de Robeco por la calidad se debe en gran medida a la estrechez de los diferenciales, es decir, la diferencia de rendimiento entre los bonos del Estado a 10 años y los bonos corporativos. Con diferenciales estrechos, el riesgo de una menor calidad no siempre compensa el rendimiento potencial. Para el trío de Robeco, la evaluación de los diferenciales es la principal medida para evaluar el valor en el mercado. Afirman que los diferenciales son relativamente estrechos a la luz de 20 años de datos históricos de diferenciales “en todos los segmentos del mercado de crédito”. A continuación, la calidad importa, especialmente en el caso del grado de inversión, donde “los diferenciales en EE.UU. son excepcionalmente estrechos, mientras que los de Europa están justo por debajo de la media de 20 años, lo que hace que Europa sea más atractiva que EE.UU.”, afirman los gestores de Robeco.
Elbie Louw, analista de Morningstar, cree que los diferenciales seguirán estrechándose, lo que, en su opinión, está llevando a los gestores de renta fija a mostrarse cautos. Chedid, de Blackrock, no ve actualmente “ningún factor importante que pueda ampliar los diferenciales del alto rendimiento”.
A continuación, enumeramos los fondos de bonos globales de alto rendimiento disponibles en los Países Bajos que tienen una calificación Morningstar Medalist de Gold, Silver o Bronze:
El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.
