Creo que el potencial sigue siendo el mismo y ello por varios motivos. En primer lugar, el precio de la mano de obra sigue siendo muy atractivo. Es un factor que atrae a las empresas que encuentran en esos países un personal competente y bien formado. Por lo tanto, las inversiones extranjeras van a seguir produciéndose.
Además, las empresas de Europa occidental están a la búsqueda de ganancias de productividad y encuentran en esta región un t
erreno propicio para la subcontratación de un determinado número de operaciones.
Por último, no hay que olvidar que estos países muestran un nivel de crecimiento sostenido y que van a seguir registrando un crecimiento importante debido al movimiento de acercamiento a sus vecinos del Oeste... o, por lo menos, un crecimiento superior al de la Europa occidental
Su fondo tiene una exposición al mercado ruso del orden del 47%. ¿No es un poco peligroso?
No. No es peligroso. En todo caso, este mercado no parece más peligroso que los demás. Nuestra exposición al mercado ruso puede variar entre el 25% y el 55%. Es mucho, ciertamente, pero se trata de una economía importante que está registrando un fuerte crecimiento.
Existe probablemente una percepción errónea de la situación en Rusia. Se ha hablado mucho del tema Yukos pero este tipo de asunto no debería empañar la evolución que ha conocido el país a lo largo de estos últimos diez años. El mercado ruso ha progresado de una forma tremenda en lo que respecta a la transparencia y la protección de los accionistas. Es una tendencia que observamos los que intervenimos en este mercado.
Considerando el crecimiento que registra Rusia, uno podría pensar que cualquier sector es interesante. ¿Es así?
Es cierto que con un crecimiento anual del orden del 8%, todos los sectores se benefician más o menos de este nivel de actividad. Pero no hay que comprar cualquier cosa a cualquier precio. Personalmente, hay sectores a los que doy preferencia como el de la telefonía móvil o el sector bancario. Pero ahí también, conviene ser selectivo. En telefonía móvil, por ejemplo, hay ser cauto respecto a los pequeños operadores ya que los títulos son poco líquidos y no muestran necesariamente el mismo nivel de crecimiento que los grandes operadores.
En el sector bancario, el segmento minorista es particularmente interesante porque la gente está empezando a pedir préstamos. En este caso también, el potencial de progresión es muy importante.
En cuanto a las compañías petroleras, hay que ser igualmente muy prudente. El precio del crudo ha subido mucho, pero en Rusia los impuestos también se han incrementado por lo que las petroleras corren el riesgo de una contracción de sus márgenes.
¿Cómo construye usted su cartera ? ¿A partir de una selección de valores o más bien a partir de un análisis macroeconómico?
El fondo tiene aproximadamente una treintena de valores en cartera. Es una buena cifra para alcanzar un buen nivel de diversificación, manteniendo, al mismo tiempo, la posibilidad de seguir de muy cerca cada valor. Siempre empiezo haciendo un análisis por país. Es lo que permite medir el impacto que puedan tener aspectos reglamentarios, fiscales o legislativos. Para cada mercado, intento identificar los sectores que me parecen más atractivos y a partir de ahí establezco mis preferencias.
¿En que tipo de valores invierte?
En valores de fuerte crecimiento. Es el caso de Mobiles Telesystems. Compré el valor en el año 2000 a 22 euros con un PER (precio ratio/beneficio), en aquella época, de 11. Hoy en día, el título ha quintuplicado su cotización pero su PER sigue siendo de 11. Este es el tipo de empresas que me gusta. Doy preferencia a las empresas cuya actividad está en crecimiento, pero no quiero pagar un precio excesivo. No tengo precios objetivos. Siempre que la empresa y su nivel de valoración me convenzan, mantengo el título en cartera.
Al mismo tiempo, no sólo compro valores baratos. En Sberegatelniy Bank, por ejemplo, hemos entrado en un valor atractivo con un PER de 7,5 pero sobre todo en una actividad en fuerte crecimiento. Lo que ha motivado nuestra compra no es el hecho de que el título cotizara con un PER muy bajo, porque un PER bajo no tiene interés si la empresa no ofrece perspectivas de futuro. Afortunadamente con Sberegatelniy Bank no es el caso : desde que lo compramos, hace aproximadamente 18 meses, el valor ha subido un 100%.
