Después de que el Banco Central Europeo recortara el tipo de interés de la facilidad de depósito en 25 puntos básicos el jueves 17 de octubre, los mercados prevén una nueva rebaja en la próxima reunión de diciembre. Los economistas sopesan ahora la senda de la inflación, la debilidad del crecimiento en países como Alemania y el impacto en los mercados de renta fija.
En su conferencia de prensa mensual, la Presidenta del BCE, Christine Lagarde, no ofreció ninguna orientación sobre la evolución futura de los tipos, sino que hizo hincapié en la caída de la inflación y la debilidad de los datos económicos. Las expectativas tras la reunión divergieron entre los comentaristas del mercado. Para algunos, el camino a seguir está claro: los tipos de interés deben bajarse rápidamente en reuniones consecutivas. Para otros, las orientaciones del BCE no cambiaron en absoluto y se mantendrá «un enfoque dependiente de los datos y reunión por reunión», lo que significa que una sucesión de recortes de tipos no es un hecho.
Según Seema Shah, estratega jefe mundial de Principal Asset Management: «Cada vez es más evidente que la relajación monetaria gradual del BCE es insuficiente y que son necesarios recortes de tipos consecutivos».
Shah cree que las presiones inflacionistas pueden seguir tensionando al banco central, pero «el preocupante estado de la economía de la zona euro sugiere que el camino a seguir está bastante claro.»
Ulrike Kastens, economista europea de DWS, espera nuevos recortes significativos de los tipos en los próximos meses, «especialmente a medida que el debate sobre la debilidad de la economía cobre impulso de aquí a la próxima reunión del BCE en diciembre».
En opinión de Henry Cook, economista europeo de MUFG, el BCE mantiene el mismo guión y sigue dependiendo de los datos. De cara al futuro, cree que la reunión de diciembre «parece una posible coyuntura para cualquier cambio que se aleje de la actual postura flexible y se acerque a un compromiso más firme con una futura flexibilización».
¿Desinflación en la Eurozona? Prepárese para la estanflación
Los mercados están valorando un tipo de interés terminal o «neutral» del 2% antes de lo previsto, debido a la actual desinflación y a los crecientes riesgos para el crecimiento económico. La recesión no es el escenario base hasta ahora, pero los inversores deberían estar preparados para diferentes escenarios, dicen los expertos.
«La idea de que desaceleración económica equivale a menor inflación ha demostrado ser inadecuada en el pasado, llevando a los bancos centrales a juzgar erróneamente la inflación como transitoria. Aunque el BCE afirma depender de los datos, parece centrarse en aquellos que se ajustan a su modelo tradicional, descuidando el riesgo de estanflación -una mezcla de estancamiento e inflación», afirma a Morningstar Pablo Duarte, analista senior de investigación del Instituto de Investigación Flossbach von Storch.
Argumenta que la oferta monetaria sigue aumentando sin el correspondiente crecimiento económico real.
«Más dinero persiguiendo menos activos conduce típicamente a precios más altos, mientras que los tipos más bajos fomentan el crecimiento del crédito», afirma, añadiendo que “está claro que aunque el BCE persigue una postura deflacionista, persisten riesgos inflacionistas significativos”.
¿Son demasiado bajas las expectativas de inflación?
Lagarde, Presidenta del BCE, ha subrayado que «el proceso de desinflación va por buen camino». Aún así, los economistas no tienen una opinión unánime sobre hacia dónde se dirige la inflación de la eurozona, después de que cayera al 1,7% en septiembre, frente al 2,2% de agosto de 2024.
John Butler, macroeconomista de Wellington Management, opina que las expectativas de inflación son demasiado bajas: «Las previsiones del mercado para la inflación a largo plazo se mantienen en torno al 2% en la mayoría de los países. Creo que esto es demasiado bajo. Con el tiempo, el mercado tendrá que ajustar sus expectativas al alza, dejando más margen a la incertidumbre. El efecto será una mayor inflación a medio plazo, pero también oscilaciones cíclicas más pronunciadas.»
Según Peter Vanden Houte, economista jefe de ING, la subida de los precios de la energía como consecuencia del conflicto en Oriente Medio podría elevar la inflación general, pero no espera que tenga un efecto duradero.
«De hecho, hemos rebajado nuestra previsión de inflación general para 2025 al 2%», declaró el 10 de octubre. Vanden Houte está mucho más preocupado por el crecimiento económico: «Ahora creemos que el crecimiento se estancará en el cuarto trimestre y que sólo se espera una tímida recuperación a partir del segundo trimestre del próximo año».
ING rebajó el crecimiento del PIB para 2025 al 0,6%, igual que su estimación de crecimiento para 2024, por debajo de las previsiones oficiales del BCE.
¿Cuál será el impacto de la recesión en Alemania?
Los economistas siguen considerando restrictivo el nivel actual de los tipos de interés, lo que deja margen para futuras decisiones en función de los flujos de datos.
Según Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO, «cualquier manifestación de shocks al alza sobre la inflación puede abordarse potencialmente con un ritmo más lento de reducciones de tipos en el futuro, mientras que el recorte de tipos ofrece una protección adicional frente a los riesgos a la baja».
Los mercados financieros consideraron el recorte de octubre como una transición de bajadas de tipos graduales a secuenciales, pero Tomasz Wieladek, economista jefe para Europa de T. Rowe Prices, sostiene que se trata de recortes «seguros». En su opinión, la debilidad de la economía alemana es preocupante.
Pero esto es probablemente el resultado de vientos en contra estructurales relacionados con una gran pérdida de competitividad tras la crisis energética de 2022, la fuerte competencia de China y el envejecimiento de la población».
«La política monetaria no puede afectar a ninguno de estos factores y los responsables políticos son conscientes de ello. Una vez que Alemania queda fuera de los datos, el resto de la zona euro sigue siendo muy resistente, no sólo en términos de crecimiento, sino también en el mercado laboral.»
¿Qué esperar de los mercados de renta fija?
Patrick Barbe, responsable de renta fija europea con grado de inversión de Neuberger Berman, cree que el mercado de renta fija no refleja los retos a los que se enfrenta la economía alemana.
«Los tipos de interés oficiales del BCE impulsan el nivel de rendimiento de los bonos a corto y medio plazo, empujando los rendimientos alemanes más arriba de lo que deberían estar según sus fundamentos», dijo el 16 de octubre.
«Creemos que cuando [el BCE] empezó a recortar su tipo clave el pasado julio, ya tuvo en cuenta la cuestión alemana. Y creemos que los próximos recortes de tipos hacia una postura de política monetaria neutral están justificados por la «no recuperación» de la industria del principal país de la eurozona.»
Michael Krautzberger, CIO global de renta fija de AllianzGI, afirma: «Es probable que los recortes refuercen la tendencia al empinamiento de la curva de rendimientos que estamos observando en los mercados de deuda pública».
Los mercados también tienen en cuenta la divergencia entre la economía de la eurozona y la de Estados Unidos. El banco de inversión italiano Intermonte, en una nota tras la reunión del BCE, afirma que esto podría debilitar el euro frente al dólar y reforzar los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años.
En cuanto a los bonos con grado de inversión, Celia Soares, gestora de carteras de clientes de Janus Henderson, señala que el último trimestre ha sido el mejor de los últimos 12 años en términos de rendimientos totales de los bonos con grado de inversión en euros, aparte del cuarto trimestre de 2023 y el repunte relacionado con la crisis en el segundo trimestre de 2020. «Algunos sectores podrían beneficiarse más que otros de la caída de los tipos, como el inmobiliario y los servicios públicos», dijo en una nota el 17 de octubre.
