El 24 de septiembre de 2024, China anunció una serie de medidas económicas destinadas a impulsar la liquidez, estimular el gasto de los consumidores y revitalizar el sector inmobiliario.
Entre ellas se incluía una agresiva relajación monetaria, recortando el tipo de interés oficial en 20 puntos básicos y el coeficiente de reservas obligatorias en 50 puntos básicos. Además, se apoyó al sector inmobiliario, y el banco central pidió a los bancos que bajaran los tipos hipotecarios en 50 puntos básicos y los pagos iniciales para segundas residencias del 25% al 15%. A diferencia de antes, estas políticas estaban coordinadas y eran de mucha mayor envergadura, y también incluían medidas dirigidas específicamente al mercado bursátil.
El anuncio ayudó a impulsar un gran rebote en las acciones chinas, con el índice Hang Seng cerrando en su nivel más alto en 2024 en el día, lo que indica una respuesta bien recibida de los inversores. Grandes valores como Tencent TCEHY, Alibaba BABA, Meituan MPNGF, JD.com JD, y NetEase NTES lideraron las subidas, subiendo todos al menos un 10% esa semana.
En general, los inversores han valorado positivamente el anuncio de China, y muchos creen que las reformas tendrán un efecto positivo inmediato. Sin embargo, persiste el escepticismo sobre si el paquete de estímulo es suficiente para cambiar la trayectoria de la economía china a largo plazo. Algunos creen que una mayor relajación fiscal y la mejora de los datos macroeconómicos serán esenciales para mantener la racha alcista.
Este artículo examina las perspectivas de algunos destacados gestores activos de renta variable asiática y de mercados emergentes bajo nuestra cobertura en la región de Europa, Oriente Medio y África, o EMEA, en relación con los recientes cambios políticos, y cómo han reposicionado sus carteras en consecuencia. También analizamos los cambios en los principales índices de referencia seguidos por los fondos pasivos.
¿Cómo se posicionan los gestores más agresivos?
En el bando positivo, tendemos a encontrar gestores de valor atraídos por las deprimidas valoraciones de las empresas chinas, ya que la preocupación por la debilidad económica, las tensiones geopolíticas y la aparente falta de acción gubernamental para estabilizar el mercado inmobiliario provocaron una caída significativa de los precios de las acciones chinas en los últimos años.
Federated Hermes Asia ex-Japan Equity, que cuenta con una calificación Morningstar Medalist Rating de Silver, mantuvo su gran sobreponderación en China (43% a 31 de agosto de 2024, frente al 25% del índice MSCI Asia ex-Japan) y ha estado añadiendo selectivamente empresas chinas con precios atractivos. El gestor, Jonathan Pines, cree que las acciones chinas siguen cotizando a valoraciones casi históricamente bajas y ofrecen un valor excepcional.
Del mismo modo, el Invesco Asian UK, con rating Silver, sobreponderaba China y Hong Kong antes del reciente repunte por motivos de valoración. El equipo creía que, con tal pesimismo en el mercado, era probable que las valoraciones fueran sensibles a mejoras en el sentimiento. El fondo se ha beneficiado de su posición sobreponderada en China y Hong Kong durante el repunte y ha mantenido su exposición a China.
En el espacio de los mercados emergentes, Lazard Emerging Markets Equity, con calificación Bronze, mantenía una ligera sobreponderación en China antes del repunte (25% frente al 24% del índice MSCI Emerging Markets a 31 de agosto de 2024), ya que el equipo consideraba que las empresas chinas tenían una valoración atractiva. Desde el reciente anuncio de estímulo, no han hecho cambios inmediatos en su asignación. Sin embargo, en los últimos meses, han añadido exposición a China aumentando el tamaño de sus posiciones en Alibaba, Tingyi, NetEase, China Medical System y Weichai Power. Dentro de China, el equipo es muy optimista respecto a los valores que tienen una valoración razonable y presentan una rentabilidad relativamente alta y estable, con sobreponderaciones sectoriales en productos básicos de consumo, financieros, sanitarios, industriales y tecnológicos.
El Pzena Emerging Markets Focused Value, con calificación de Bronze, es otra estrategia de mercados emergentes con una sobreponderación decente en China. El equipo ha ido aumentando constantemente su exposición a los valores chinos durante los dos últimos años, al haber encontrado muchas empresas de alta calidad que cotizan a valoraciones atractivas. En el momento del repunte, la exposición del fondo a China se situaba en el 27%, ligeramente por encima de la ponderación del índice.
Lo que ven los gestores activos más prudentes
Rajiv Jain, gestor del fondo con rating Gold GQG Partners Emerging Markets Equity, se muestra escéptico sobre la manía de las acciones chinas y cree que el repunte será efímero. Compara el reciente repunte con el «trading de reapertura» de finales de 2022, que terminó a los pocos meses porque la recuperación económica decepcionó. El gestor ha mantenido sus participaciones en valores chinos en torno al 12% del fondo, aproximadamente la mitad de la ponderación del índice, y como resultado, la rentabilidad superior del fondo este año se ha esfumado.
Jorry Nøddekær, del Polar Capital Emerging Markets Stars, con calificación Silver, no cree que las medidas sean suficientes para ser el punto de inflexión de la economía china a largo plazo. En consecuencia, ha mantenido una infraponderación significativa (negativa del 5%) en China en el fondo y se ha centrado en cambio en una selección selectiva de valores, en la que prefiere las empresas del sector de consumo y también las que pueden aprovechar una bolsa de crecimiento, como la digitalización y el software o los productos sanitarios. Su hipótesis de base es una economía muy lenta, con algunos focos de crecimiento que pueden ser rentabilizados por empresas de alta calidad del sector privado, o empresas chinas que encuentran mercados fuertes y especializados en el extranjero, donde pueden ser competitivas en países de bajo riesgo geopolítico.
El equipo gestor del fondo JPM Emerging Markets, con calificación Silver, cree que el estímulo puede consistir más en mitigar los riesgos a la baja y alcanzar el objetivo del 5% del PIB, que en tener un impacto que cambie las reglas del juego sobre las hipótesis de crecimiento tendencial. Desde mediados de 2023, los gestores han consolidado su exposición a China/Hong Kong, que está ligeramente infraponderada frente al índice MSCI Emerging Markets (3% negativo a 31 de agosto de 2024). Sin embargo, les animan las valoraciones baratas y el creciente número de empresas que están dejando atrás la mentalidad de crecimiento a toda costa para centrarse en mejorar la rentabilidad para el accionista.
El Fidelity Emerging Markets Equity, con calificación Silver, ha infraponderado significativamente China (7,5% frente al 24% del MSCI Emerging Markets Index a 31 de agosto de 2024), que fue el mayor detractor de rentabilidad en el tercer trimestre de 2024. Esta postura se basaba en los vientos estructurales en contra a los que se enfrenta China, la debilidad del mercado inmobiliario y el sentimiento negativo de los inversores extranjeros. Sin embargo, el equipo ha estado añadiendo cautela a China más recientemente, centrándose en nombres de alta calidad, predominantemente orientados al consumo (Anta Sports 02020, Haier Smart Home 600690, y Naspers NPN), que cotizan con valoraciones atractivas, deberían beneficiarse de cualquier recuperación de la confianza del consumidor, y que están devolviendo capital a los accionistas.
BlackRock Emerging Markets, con calificación de bronce, infraponderaba China antes del repunte (19% a 31 de agosto de 2024), pero el gestor Gordon Fraser ha neutralizado en gran medida la cartera a raíz de estas noticias, añadiendo exposición a una combinación de nombres de consumo y aseguradoras de mayor beta.
El fondo Schroder Asian Alpha Plus, con calificación de bronce, tenía un 16% en China frente al 28% del índice MSCI AC Asia ex-Japan (a 31 de agosto de 2024). Aunque los gestores han ido añadiendo cautela a algunos nombres de buena calidad que cotizan con valoraciones atractivas, se han mantenido infraponderados por considerar que nada ha cambiado estructuralmente y que persisten muchos problemas, como las tensiones comerciales, la geopolítica, el lento crecimiento económico, etc.
La visión pasiva: aumenta el peso de China
El reciente repunte de la renta variable china ha tenido grandes implicaciones para los fondos pasivos con asignación a China, en particular los fondos de mercados emergentes. Esto se debe a que, en los fondos de mercados emergentes, la asignación por países suele ser el motor de la rentabilidad. Tomando como ejemplo el MSCI China GR USD Index, en el periodo 2021-23, sus rentabilidades anuales han sido negativas en un 22%, 22% y 11%, respectivamente. Sin embargo, debido a este reciente repunte, la rentabilidad en lo que va de año es ligeramente superior al 35%.
A 8 de octubre de 2024, los fondos activos y pasivos de la categoría Morningstar de renta variable mundial de mercados emergentes asignaban más del 22% a China, por término medio. Si nos fijamos específicamente en los fondos pasivos, el rango de asignación está liderado por Invesco FTSE RAFI Emerging Markets ETF, con una asignación superior al 43%, y desciende hasta el 0%, ya que algunos fondos siguen índices de referencia de mercados emergentes sin China. En los dos últimos años, los inversores han mostrado interés por los fondos de mercados emergentes, excluida China, por varias razones: Obtener un mayor control sobre su asignación a China, aumentar la exposición a otros mercados emergentes y mitigar el impacto de los malos resultados de la renta variable china.
Los fondos pasivos estándar de mercados emergentes ponderados por capitalización de mercado habrán visto aumentar probablemente su asignación a China a medida que aumentan los precios de la renta variable china. Tomando como ejemplo un popular índice ponderado por capitalización de mercado, la asignación del MSCI Emerging Markets Index GR USD pasó de menos del 24% en agosto a más del 27% en septiembre. Por el contrario, los fondos que se desvían de la ponderación por capitalización de mercado podrían obtener peores resultados si han infraponderado significativamente a China en relación con el mercado en general.
La categoría de fondos EAA Asia ex-Japón muestra una tendencia similar de aumento de la asignación a China. La mayoría de los fondos pasivos están por encima de la asignación media a China de la categoría, ligeramente por debajo del 27%. El mayor fondo pasivo de la categoría, iShares MSCI EM Asia ETF USD, con un AUM de más de 3.200 millones de dólares (2,5 libras esterlinas), vio cómo su asignación a China subía del 30% en agosto al 34% en septiembre.
Lena Tsymbaluk es directora asociada de análisis de fondos de renta variable en Morningstar. Madeleine Black es analista asociada del equipo de análisis de gestoras de Morningstar.
