Tras el repunte del euro frente al dólar en los dos últimos trimestres, en los últimos meses del año aguardan comodines.
Entre abril y septiembre, el euro se fortaleció frente al dólar, subiendo a 1,12 frente a 1,06. Según Tomasz Wieladek, Economista Jefe para Europa de T. Rowe Price, esta evolución se vio impulsada por el sentimiento negativo en Estados Unidos.
«El aumento de la inflación y la debilidad del crecimiento ya formaban parte de los precios de mercado en Europa. Posteriormente, los datos del mercado laboral estadounidense han empezado a enfriarse y se ha producido una caída significativa de los precios del petróleo. Estos factores permitieron a la Fed recortar 50 puntos básicos en septiembre y a los mercados valorar un gran número de recortes hasta finales de 2025», afirma Wieladek en una entrevista con Morningstar.
«Esencialmente, los mercados financieros están valorando la posibilidad de que se produzca una recesión en EE.UU. el año que viene, por lo que se trata más de una historia de debilidad del dólar que de fortaleza del euro».
Para Claudio Wewel, estratega de divisas de J. Safra Sarasin, «a lo largo del segundo semestre de 2023 y 2024, el tipo de cambio EUR-USD se ha comportado más o menos como el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años. Los rendimientos de los bonos estadounidenses han caído bruscamente en los últimos meses, proporcionando nuevos vientos de cola para el euro.»
¿Podría seguir subiendo el euro en el cuarto trimestre?
Ahora, sin embargo, habrá que contar con las posiciones de la Reserva Federal y del BCE. Ambos bancos centrales han iniciado su ronda de relajación monetaria, pero la velocidad y la decisión con la que procederán sigue siendo objeto de debate.
La inflación está cayendo a ambos lados del Atlántico, pero el mercado espera que la Reserva Federal se mueva un poco más agresivamente en la bajada de tipos, lo que cierra un poco los diferenciales y deja margen para un euro más fuerte.
«Dado que las expectativas de tipos en EE.UU. ya se han revalorizado en una medida significativa, no creemos que el estado actual de la economía estadounidense justifique recortes de tipos más pronunciados de lo que ya está descontado», afirma Claudio Wewel. «Por lo tanto, no creemos que haya más vientos de cola para el euro por el lado de los tipos. En nuestra opinión, es más probable que el mercado vuelva a centrarse en la dinámica cíclica relativa de cara al futuro, y ésta se ha mantenido débil en la zona del euro según los últimos indicadores de actividad. En nuestra opinión, esto sugiere que el EUR-USD debería bajar a corto plazo».
Para James Stanley, estratega sénior de Forex.com, el EUR/USD parece sobrevalorado. «Creo que la debilidad del USD, que fue bastante profunda en los dos primeros meses del tercer trimestre, estuvo impulsada en gran medida por la relajación del USD/JPY, que ayudó a impulsar el EUR/USD», escribe Stanley en un análisis del 2 de octubre.
1,12 es un nivel históricamente alto y, de hecho, el euro no parece tener mucho margen de crecimiento frente al dólar de aquí en adelante. Los analistas de Commerzbank, por ejemplo, esperan que el euro se sitúe en 1,11 dólares a finales de año y BofA predice 1,12 dólares a finales de año.
«El consenso se está construyendo rápidamente en torno a un recorte de tipos del BCE en octubre», escribe Francesco Pesole, estratega de divisas de ING en una nota publicada el 3 de octubre. «El euro ya no puede contar con un diferencial de tipos a corto plazo favorable, y una brecha de tipos swap EUR/USD a 2 años en -110 pb es consistente con un EUR/USD de vuelta a 1,100, o ligeramente por debajo», afirma.
Qué significaría Trump o Harris para el dólar
Según Tomasz Wieladek, «el elefante en la habitación para un futuro nivel del EUR/USD realmente son las elecciones presidenciales de EE.UU.», ya que «en este momento, hay un gran grado de incertidumbre de política económica sobre la futura política comercial de EE.UU.». Las políticas de Donald Trump, por ejemplo, incluyen un aumento de los aranceles y una disminución de los impuestos, lo que probablemente conduciría a un aumento de la inflación y, en consecuencia, a un fortalecimiento del dólar, ya que la Fed mantiene los costes de endeudamiento más altos.
«Mi predicción», afirma el economista jefe de T. Rowe Price, “es que si el presidente Trump resulta elegido, el EUR/USD probablemente se establezca en 1,05”. En cambio, en caso de victoria de Harris, nos instalaremos en 1,15».
Las consecuencias de un euro más fuerte o más débil
Un euro más fuerte podría perjudicar a las principales industrias europeas, todas las cuales dependen de las exportaciones. Este es especialmente el caso de la industria automovilística, que también se enfrenta a una fuerte presión competitiva por parte de China. Sin embargo, un euro más fuerte también mejora la situación de los consumidores y aumenta su renta disponible.
En este escenario, según Wieladek, «los inversores deberían centrarse en empresas orientadas al mercado nacional y centradas en los consumidores».
Dicho esto, Wewel se muestra escéptico al respecto: «Es probable que el euro no experimente vientos de cola de crecimiento por el lado de las divisas en 2025. Por otra parte, esperamos que la trayectoria EUR-USD sea más bien plana, de modo que el tipo de cambio debería ser menos preocupante. Según nuestras previsiones, la mayoría de los países desarrollados experimentarán un crecimiento superior al de la zona del euro en el próximo año».
Cómo protegerse contra el riesgo de cambio
Las fluctuaciones del euro frente a otras divisas tienen un claro efecto sobre los activos en manos de inversores de la zona del euro y denominados en divisas, al igual que especulativamente sobre los activos denominados en euros en manos de inversores de fuera de la zona del euro. En la mayoría de los casos, los movimientos de divisas y los rendimientos están correlacionados positivamente, por lo que el riesgo cambiario suele aumentar la volatilidad.
Básicamente, si la divisa extranjera se aprecia frente a la local, el efecto será positivo, ya que los activos denominados en la otra moneda sólo ganarán valor debido al dinamismo del mercado de divisas. Por el contrario, si la moneda local se fortaleciera, ello tendría por sí solo un efecto negativo sobre los activos extranjeros.
Obviamente, el cálculo se vuelve aún más complejo cuando en la misma cesta se incluyen activos denominados en distintas divisas, como es el caso de los fondos de renta variable global.
Para quienes deseen evitar tener que contabilizar los movimientos de divisas en sus inversiones, un número cada vez mayor de fondos de inversión y ETF ofrecen una clase de acciones con cobertura, cuyo objetivo es minimizar el riesgo de divisas en los rendimientos finales.
La cobertura nunca es perfecta y, como muestra la tabla siguiente, la rentabilidad en divisas y con cobertura puede desviarse. Esto se debe en parte a que las clases de fondos con cobertura cobran comisiones más elevadas. Para la mayoría de los inversores minoristas, la opción sin cobertura sigue siendo quizás la más sencilla, especialmente cuando se tiene un horizonte a largo plazo y en el caso de fondos globales en los que hay muchas divisas subyacentes que pueden moverse en direcciones diferentes.
