Desde las tumultuosas elecciones anticipadas en Francia hasta el anémico crecimiento económico en Alemania, la renta variable europea no ha sido inmune a la incertidumbre este año.
Sin embargo, a medida que se acerca octubre, el EuroStoxx 50 ha alcanzado los 5.000 puntos, acercándose lentamente a los máximos históricos que registró por última vez en la década de los noventa. A pesar de los problemas internos, en los últimos 12 meses la renta variable europea ha sido un refugio lucrativo para los inversores, beneficiándose de los recortes de los tipos de interés y de la caída de la inflación en todo el mundo.
Pero ese es el panorama general. Michael Field, Estratega de Mercados Europeos de Morningstar, afirma que su rendimiento dependerá en gran medida de dónde invirtió y en qué. Eso no cambiará a medida que avance el último trimestre del año.
«En conjunto, el mercado ha subido más de un 20% en los últimos doce meses», afirma.
«Pero dentro de eso, ha habido una gran mezcla de sectores. Si se invirtiera en valores de consumo, que no han sido un buen lugar para estar todo el año, sólo se habría ganado un 1,5% o un 3% dependiendo de la participación en productos básicos de consumo frente a los defensivos.»
¿Qué sectores europeos lo han hecho bien?
La energía también ha sido decepcionante, aunque Field señala a los servicios financieros como uno de los sectores destacados en medio de una recuperación de la crisis bancaria de marzo de 2023, que agrió el sentimiento en los servicios financieros en toda Europa y condujo en última instancia a la adquisición de Credit Suisse por UBS UBSG.
«Si hubiera nvirtieras en servicios financieros, que se han recuperado desde la crisis bancaria, habría recuperado un tercio de su dinero en el espacio de 12 meses, lo que está bastante bien», afirma.
UniCredit: ¿un valor a tener en cuenta?
Will James, gestor del Guinness European Equity Income Fund, con Rating Silver, sostiene que el sector financiero sigue experimentando vientos de cola debido a los efectos de las subidas de tipos tras décadas de tipos de interés negativos.
En lo que va de año, el fondo ha devuelto un 11,13% a los inversores, superando en un 4,24% a su categoría de renta variable europea sin Reino Unido.
James cree ahora que el sector será uno de los motores de la rentabilidad de la renta variable europea en el cuarto trimestre. Pero también existen riesgos.
«El riesgo clave para ellos es que el crecimiento económico se ralentice de forma agresiva y la gente empiece a preocuparse por otra posible minirrecesión», afirma.
«Pero ahora parece que están ganando lo suficiente como para poder salirse con la suya».
UniCredit UCG no figura en su fondo, pero James espera que el banco italiano impulse el crecimiento del sector financiero europeo en lo que queda de año.
Principales Métricas Morningstar para UniCredit
• Economic Moat: None
• Fair Value Estimate: €35.00
• Forward Dividend Yield: 4.58%
• Morningstar Rating: 3 stars
• Sector: Financial Services
• Morningstar Uncertainty Rating: High
¿Por qué Unicredit? La cotización del banco italiano se ha visto reforzada por su decisión de aumentar su participación en su rival alemán Commerzbank CBK, una unión más profunda que representa un cambio significativo en la actividad de fusiones y adquisiciones en los servicios financieros europeos.
La jugada es obra del nuevo Consejero Delegado, Andrea Orcel, que quiere utilizar los 6.000 millones de euros de liquidez extra del banco para transformar las perspectivas del negocio.
«La razón por la que estamos empezando a ver fusiones y adquisiciones es porque alguien como UniCredit quiere utilizar el exceso de capital que ha generado en los últimos 18 meses para hacerse más grande», afirma James.
«Aunque, según mi experiencia, cuando los bancos se hacen más grandes siempre es un poco más peligroso».
La bolsa francesa en el punto de mira
Y qué decir del índice CAC 40 francés, que se ha quedado rezagado con respecto a sus homólogos europeos debido a las consecuencias de las elecciones anticipadas celebradas en el país en julio. El resultado final fue la formación de un frágil gobierno de centro-derecha dirigido por el conservador Michel Barnier, que cuenta con el apoyo tácito de la extrema derecha.
«Ha subido un poco, pero sigue por debajo de las valoraciones previas al verano», afirma Field.
«Ha sido el más rezagado entre los distintos países, mientras que el resto ha alcanzado prácticamente sus máximos históricos».
Lo que suceda a continuación dependerá del comportamiento de los valores de lujo LVMH MC, Kering KER, y Hermes RMS. LVMH y Hermes son las mayores empresas francesas por capitalización bursátil, pero, al igual que otras empresas cíclicas de consumo, se han visto muy afectadas por el debilitamiento de la confianza de los consumidores y la retracción de las ventas en China.
Tom O'Hara, gestor del fondo Janus Henderson Continental European Fund, calificado como Bronze, afirma que «parte de la razón por la que las empresas cíclicas han obtenido unos resultados tan inferiores a los defensivos ha sido que todo el mundo se ha vuelto pesimista respecto a China». En lo que va de año, este fondo ha devuelto un 4,8% a los inversores, un 2,1% menos que su categoría Europe Ex-UK Equity.
«Pero el gobierno chino, tras haber hecho ruidos positivos la semana pasada sobre el arreglo de su economía, ha ayudado a algunos cíclicos a rebotar».
China también ha anunciado una serie de recortes de los tipos de interés, financiación adicional para el mercado bursátil y ayudas económicas para su herido sector inmobiliario.
«Nos encontramos en el cuarto trimestre y el ambiente ha cambiado ligeramente, con la esperanza de que podamos superar el sentimiento negativo de China», afirma O'Hara.
«Y puede que la Reserva Federal de EE.UU. no haya recortado los tipos demasiado tarde, por lo que la economía subyacente se encamina hacia un aterrizaje suave. Si se juntan todas estas cosas, entonces debería ser bastante bueno para una recuperación de los cíclicos, y para algunas de estas áreas de consumo discrecional como el lujo.»
Rajesh Tanna, gestor de cartera del fondo JPM Global Unconstrained, con calificación de Silver, también cree que LVMH, que posee las marcas de lujo Dior, Givenchy y Tag Heuer, muestra un buen potencial a largo plazo. En lo que va de año, el fondo ha devuelto un 16,7% a los inversores, superando en un 7,3% a su categoría Global Large-Cap Growth Equity.
«Lo que tenemos ahora es una fase de crecimiento más lento, pero tenemos un negocio con las mejores marcas del mundo que cotiza a 19 veces sus beneficios», afirma.
«LVMH se beneficiará del consumo no sólo en China, sino también en Estados Unidos. Muchos otros mercados están empezando a adquirir un tamaño notable, como Oriente Medio y la India».
Aunque la marea puede estar cambiando para el lujo, sin embargo, Field no está seguro de si otras marcas de bienes de consumo básico experimentarán la misma victoria en el cuarto trimestre.
«Las empresas de bienes de consumo básico son excelentes a la hora de repercutir las subidas de precios inflacionistas. La gente pagará porque necesita esos productos», afirma.
«Pero en un periodo más corto, cuando la inflación ha sido alta durante más de dos años, el consumidor se resiente, sobre todo cuando paga un 7% más cada año por los productos».
El sector de los viajes, que no está sufriendo la misma ralentización de la demanda que otros productos de consumo básico, también tiene que enfrentarse al hecho de que su suerte puede cambiar en el cuarto trimestre, con la posibilidad de que se produzcan guerras de precios este invierno, ya que las empresas luchan por asegurarse las compras de las vacaciones de verano de 2025 de un consumidor centrado en la relación calidad-precio.
Otros valores a seguir en el cuarto trimestre
Pero hay una empresa que ya está en racha alcista.
La multinacional industrial alemana Siemens SIE es un valor que muchos creen que seguirá subiendo hasta finales de año. Su cotización ha subido más de un 9% en lo que va de año, y en los últimos 12 meses ha subido un 34,6%.
Esto se debe al aumento del gasto en infraestructuras en todo el mundo. La empresa anunció recientemente un presupuesto de 60 millones de dólares para construir una fábrica en EE.UU. que desarrollará trenes de alta velocidad para transportar a los viajeros entre Los Ángeles y Las Vegas.
Del mismo modo, gigantes de las telecomunicaciones como Telefónica TEF y Deutsche Telekom DTE también se están beneficiando del tema de las infraestructuras, ya que los inversores abandonan los valores cíclicos para comprar valores de telecomunicaciones por sus beneficios estables y su baja volatilidad. Las cotizaciones de ambas empresas han subido un 21,29% y un 33,02%, respectivamente, en lo que va de año.
Sin embargo, la mayor historia del año está aún por llegar. Para James, los inversores en renta variable europea no pueden ignorar el impacto de las noticias políticas en el continente.
«Las noticias políticas no suponen un peligro inminente», afirma, »pero demuestran que estos países siguen siendo frágiles desde el punto de vista político. Hace 10 años todo el mundo estaba preocupado por Italia y España, pero ahora lo están más por Francia y Alemania».
«Lo más importante es que dentro de un mes se celebrarán las elecciones en EE.UU. y eso va a influir mucho en el sentimiento», afirma.
