En toda Europa, la mayoría de los bancos centrales han comenzado el proceso de relajación de las posturas agresivas que adoptaron en los últimos años para sofocar la alta inflación. En la mayoría de los países, la inflación ha caído por debajo de los objetivos de los responsables políticos, que ahora intentan dirigir con delicadeza sus economías hacia el llamado aterrizaje suave. Mantener los tipos demasiado altos durante demasiado tiempo podría perjudicar a la economía con mayores tasas de desempleo y menor crecimiento económico.
Sin embargo, este no es el caso del banco central de Noruega. Mientras que las economías vecinas están relajando su política monetaria, los noruegos probablemente mantengan el tipo de interés oficial más alto desde noviembre de 2008 durante el resto del año y hasta bien entrada la primavera de 2025, según los economistas.
El Riksbank de Suecia recortó recientemente su tipo de interés oficial al 3,25% en septiembre, la tercera vez este año tras los recortes de mayo y agosto.
¿Por qué no baja los tipos el Norges Bank?
«¿Por qué deberían recortar el tipo clave?», afirma Kjetil Olsen, economista jefe de Nordea, en una entrevista a Morningstar. «El punto de partida es que la inflación sigue siendo demasiado alto: La inflación subyacente se situó en el 3,2% en la última lectura y la perspectiva es que la inflación sea muy lenta de aquí en adelante.»
Además, el desempleo en Noruega está en un nivel históricamente bajo, incluso más bajo que antes de la pandemia, añade. La economía noruega ha soportado la subida de tipos mucho mejor de lo previsto, y mucho mejor que muchos otros países. Una de las razones es lo que Kjetil Olsen describe como una pata extra de la economía noruega que muchos otros no tienen: el petróleo y el gas.
«Ahora hay un auge en el sector del petróleo y el gas, como consecuencia de los incentivos fiscales que se dieron durante la crisis, que hicieron que las empresas de petróleo y gas adelantaran muchas inversiones. El sector representa una gran parte de la economía y ha actuado como amortiguador», explica.
Amanda Sundström, estratega jefa internacional para Noruega de SEB, afirma en un comentario a Morningstar que muchas otras partes de la economía noruega están pasando apuros, destacando sectores sensibles a los tipos de interés como la construcción. Pero con el sector dominante del petróleo y el gas apuntalando la economía, Noruega ha visto un crecimiento salarial superior al 5% por segundo año consecutivo.
«Con la inflación rondando el 3%, los noruegos experimentarán un crecimiento salarial real por primera vez en mucho tiempo, lo que impulsará el consumo en el futuro», explica Kjetil Olsen.
Las familias noruegas están mejor que antes de la pandemia
Otra diferencia importante es que, cuando se produjo la pandemia, el Norges Bank tenía un tipo de interés positivo, que luego recortó en 1,5 puntos porcentuales. Un marcado contraste con Suecia, Suiza y la eurozona, que ya estaban en 0 o por debajo.
Kjetil Olsen lo explica: «Así que el efecto de la bajada de los tipos de interés supuso un aumento del poder adquisitivo para todos los que tenían deudas en Noruega, pero la cuestión es que no gastamos ese aumento del poder adquisitivo, porque todo estaba cerrado. Así que no tuvimos el aumento normal del consumo debido al alto poder adquisitivo, sino todo lo contrario: el consumo cayó».
«El resultado fue un tremendo aumento del ahorro, y sólo el hecho de que el ahorro volviera a la normalidad después del covid, cuando la economía se abrió de nuevo, eliminó el efecto de al menos los 3 primeros puntos porcentuales de subidas de los tipos de interés».
Según el economista jefe, el poder adquisitivo de una familia media noruega, con un endeudamiento máximo en enero de 2020, se superará este año. Mientras tanto, una familia media sueca ha visto caer su poder adquisitivo un 20%.
«Así que entrando en el próximo año, habrá un boom», predice Kjetil Olsen.
La debilidad de la moneda complica la política de tipos de Noruega
Como para todas las economías pequeñas y abiertas, la moneda noruega desempeña un papel importante en el drama de la inflación. El Norges Bank sigue insistiendo en la importancia de la corona noruega, que se ha debilitado considerablemente en los últimos años. La debilidad de la corona noruega significa que el país importa una mayor inflación, que también podría repercutir en los salarios al afectar a la rentabilidad del dominante sector del petróleo y el gas, afirma Amanda Sundström. Cuando bajan los precios del petróleo, la NOK tiende a debilitarse, como demuestra, por ejemplo, el tipo de cambio NOK/SEK.
«Visto a más largo plazo, creo que la debilidad de la NOK se debe en gran medida a que los noruegos, al igual que los suecos, tienen una gran riqueza acumulada que está invertida en el extranjero. Una parte considerable de estas salidas de coronas se hace sin cobertura de divisas, que de otro modo podría haber tenido un efecto contrarrestante», concluye Sundström, que añade que la incertidumbre económica y los altos tipos de interés de la economía más importante del mundo, Estados Unidos, han desempeñado un papel importante en los últimos años.
Mantener los tipos mientras otros bancos centrales los recortan podría ser una medida arriesgada, continúa Sundström, estableciendo paralelismos con el Riksbank sueco:
«El Riksbank se ha encontrado anteriormente en situaciones en las que el tipo de cambio de la corona ha desempeñado un papel preponderante en la política monetaria, pero recientemente se ha alejado de esto. El tipo de cambio es un elemento importante en la evolución de la inflación, pero creo que los bancos centrales de economías pequeñas y abiertas van en la dirección equivocada si vinculan demasiado la política monetaria al tipo de cambio. Éste depende en gran medida de las condiciones mundiales y, en el caso de Noruega, existe el riesgo de una política monetaria excesivamente restrictiva debido a ello.»
Sin embargo, Kjetil Olsen no considera que la inflación importada por una NOK débil sea un gran problema, ya que Noruega, a diferencia de muchos otros países, no importa mucho para luego exportar. En cambio, Noruega tiene muchas materias primas en el interior, lo que significa que la rentabilidad de una moneda débil es mayor en Noruega que en muchas otras economías.
Sin embargo, está claro que el Norges Bank quiere que la corona noruega se fortalezca, con la esperanza de que el aumento del diferencial de tipos con sus socios comerciales dé un poco más de apoyo a la maltrecha moneda.
¿Cuándo y hasta dónde bajará los tipos el Norges Bank?
El propio Norges Bank prevé un primer recorte de tipos en el primer trimestre de 2025 y un total de cuatro recortes a lo largo del año, situando su tipo de referencia en el 3,73% desde el 4,50% actual. Nordea considera que esta previsión es demasiado pesimista, ya que sólo espera dos recortes de tipos en total durante 2025.
«En todo caso, creemos que el crecimiento será más fuerte el año que viene de lo que estima el Norges Bank y, por tanto, la senda de tipos presentada por el banco central tiene un lado positivo», afirma Kjetil Olsen.
SEB decidió cambiar sus predicciones de un recorte en diciembre tras la reunión de septiembre, en la que quedó claro que el banco central no tiene prisa por recortar a menos que la economía se deteriore más rápidamente. En su lugar, SEB predice ahora también un primer recorte en marzo de 2025. A finales de 2025, SEB espera que el Norges Bank haya efectuado cuatro recortes de tipos, situando el tipo de interés oficial en el 3,50%.
