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Desde enero he estado haciendo un seguimiento de una cartera modelo de acciones con dividendos, que se basa en cuatro índices Morningstar. Aquí están los últimos cambios en la cartera, que, de momento sigue batiendo al mercado desde principios de 2024.
El tercer trimestre está apunto de concluirse y toca hacer revisión de mi cartera de dividendos. Hay tres tipos de revisión que conviene hacer con una cartera de dividendos: una revisión de rentabilidad de los valores incluidos en la cartera, una revisión de valoración y una revisión de dividendos pagados durante el trimestre.
Antes de realizar esa triple revisión, conviene recordar los principios con los que he construido esta cartera. En primer lugar analizo los valores incluidos en 4 índices Morningstar centrados en dividendos que son los siguientes:
Morningstar Developed Markets Dividend Yield >3%: Este índice está compuesto por valores de mercados desarrollados que tienen una rentabilidad por dividendo de los últimos 12 meses superior al 3%.
Morningstar Developed Markets Dividend Growth: Este índice está diseñado para proporcionar exposición a los valores del Índice Morningstar de Mercados Desarrollados con un historial de crecimiento ininterrumpido de dividendos y con capacidad de mantener ese crecimiento.
Morningstar Developed Markets High Dividend Low Volatility: Este índice ofrece exposición a valores de mercados desarrollados con alta rentabilidad por dividendo y sólida calidad financiera, favoreciendo al mismo tiempo a aquellos con menor volatilidad.
Morningstar Developed Markets Large Cap Dividend Leaders Screened Select: Este índice se centra en valores que pagan dividendos de forma consistente y tienen la capacidad de mantener esos pagos. Los valores se seleccionan a partir del índice Morningstar Developed Markets Large Cap. El índice de líderes en dividendos está compuesto por los 100 valores con mayor rentabilidad que satisfacen los criterios de selección, incluidos los criterios medioambientales, sociales o de gobernanza (ESG) basados en datos de Morningstar Sustainalytics.
A parftir de esos índices, selecciono los valores de mi cartera en función su presencia en dichos índices, su peso en cada uno de ellos, su valoración (Precio Morningstar/valor razonable) y su rentabilidad por dividendo esperada.
El objetivo es construir una cartera concentrada, con pocos valores, pero diversificada a nivel sectorial.
1) Revisión de rentabilidad
En el tercer trimestre la cartera de dividendo ha seguido batiendo tanto al índice de referencia de la categoría (el Morningstar Global Highy Dividend Yield) como a la media de la categoría de fondos de Renta Variable Global Alto Dividendo, aunque con algo más de volatilidad, que puede considerarse normal teniendo en cuenta la concentración de la cartera.
En ese periodo la cartera ganó un 7,9% en euros frente a un 4,3% para el índice de referencia y un 4,1% para la media de la categoría relevante.
Desde el 1 de enero de este año, la cartera acumula una ganancia de cerca del 28% frente a un 14% tanto para el índice como para la media de fondos de la categoría.
Si nos centramos en la evolución de los valores individuales de la cartera, hay, como es lógico, valores que han aportado rentabilidad y otros que han detraído rentabilidad a la cartera durante este trimestre.
Entre los valores que más cayeron en el trimestre encontramos a Volkswagen que cayó un 9,7% y a la petrolera Chevron que retrocedió un 8,6% en euros. El mal comportamiento de la automovilística alemana es el reflejo de las dificultades del sector europeo que, como vemos en el gráfico adjunto, sufrió un recorte importante en el tercer trimestre.
Entre los valores de la cartera que mejor evolución tuvieron el pasado trimestre tenemos que destacar a la británica British American Tobacco y a la sueca Ericsson que subieron en torno a un 17% en euros.
2) Revisión de pagos de dividendos
También es importante, como no, controlar los pagos de dividendos de los valores de nuestra cartera durante el segundo trimestre. La tabla muestra que no ha habido sorpresas negativas en ese sentido.
Las 5 empresas que han pagado dividendos en este trimestre (British American Tobacco, Chevron, Eastman Chemical, Enel y Verizon Communications) han cumplido con las expectativas.
3) Revisión de valoración
Las fuertes bajadas o subidas de cotizaciones pueden implicar un cambio importante en las valoraciones de las compañías, así como las revisiones de valor razonable efectuadas por nuestro equipo de analistas de acciones.
En base a las valoraciones he procedido a 3 cambios en la cartera:
Se mantiene Volkswagen
De los valores de nuestra cartera, Volkswagen es la única que ha visto su valor razonable cambiar en este tercer trimestre, ya que se redujo desde los 352 euros hasta los 264 euros.
Nuestra analista del sector, Rella Suskin, comenta en su última nota del 30 de septiembre que "Volkswagen ha revisado a la baja sus estimaciones para todo el año en un entorno de mercado difícil, destacando la debilidad de sus segmentos principales de turismos y vehículos comerciales, así como de componentes técnicos. La compañía ha advertido de un mayor deterioro de sus resultados operativos en estos segmentos, en caso de que el entorno macroeconómico se debilite aún más".
"Nuestras previsiones coinciden en gran medida con las orientaciones revisadas a la baja de Volkswagen, basadas en nuestra opinión sobre un mercado europeo intensamente competitivo a medio plazo".
"La empresa espera ahora vender unos 9 millones de vehículos en 2024, lo que supone un descenso respecto a los 9,24 millones de vehículos vendidos en 2023, frente a su previsión anterior de un aumento de hasta el 5%. Nosotros prevemos unas ventas de 8,9 millones de vehículos. El desapalancamiento operativo es mayor de lo que esperábamos, y el margen operativo se situará ahora en torno al 5,6%, frente a la previsión anterior de entre el 6,5% y el 7,0%. Prevemos un margen operativo del 6,3%".
A pesar de esta rebaja de valoración, la infravaloración de Volkswagen sigue siendo muy importante como refleja su Price/Fair Value de 0,36 (lo que indica que el valor está infravalorado en un 64%).
De momento mantengo Volkswagen en cartera para cubrir el sector de consumo cíclico.
Sale Eastman Chemical y entra Dow Inc
El buen comportamiento de Eastman Chemical en este último trimestre (subió un x% en dólares estadounidenses y un 10,8% en euros) ha hecho que su Morningstar Rating haya pasado de 4 estrellas a 3 estrellas y su Price/Fair value de xx a xx.
Su rentabilidad por dividendo espertada también se ha visto mermada. Es actualmente del 2,9%.
Hay mejores opciones dentro del sector de materias básicos como Dow inc (DOW) que cotiza con un Morningstar Rating de 4 estrellas, un Price/Fair Value de 0,76 y una rentabilidad por dividendo esperada del 5,1%
Nuestro analista del sector, Seth Goldstein, escribía lo siguiente en una nota de principio de agosto sobre la compañía: "Calificamos de adecuadas las distribuciones a los accionistas. La limitada historia operativa de la firma hace que sus prácticas de retorno a los accionistas sean difíciles de calibrar, sin embargo, la firma pagó dividendos de 2,80 dólares por acción en los últimos tres años, que esperamos que mantenga en el futuro. La empresa también completó recompras de acciones por valor de casi 4.600 millones de dólares entre 2019 y 2023. De cara al futuro, esperamos que la dirección priorice el dividendo y utilice las recompras de acciones para devolver el exceso de flujo de caja libre a los accionistas".
Nota: el cambio de Eastman Chemical por Dow se realizará a los precios de cierre del 1 de octubre de 2024
Sale Enel, entra E.ON
La italiana Enel ha cumplido un buen papel en este útlimo trimestre. Ha subido un importante 13,8%, pero su buen comportamiento ha hecho que su rating haya pasado de 4 a 3 estrellas y que su Price/Fair Value sea ahora mismo del 0,96.
Hay mejores opciones dentro de las utilities.
Una buena alternativa para reemplazar a Enel es la alemana E.ON. Acabamos de elevar nuestro valor razonable para la acción Nuestra preferida es
Nuestro analista del sector, Tancrede Fulop, considera que "E.On está bien posicionada para beneficiarse del crecimiento de las inversiones en redes eléctricas en toda Europa. Además, los beneficios de las redes alemanas (que representan el 70% del negocio de redes eléctricas de la empresa) están creciendo como consecuencia de las mejoras de eficiencia derivadas de la normalización, la digitalización y la automatización".
Además indica que "E.On pretende aumentar el dividendo hasta un 5% anual hasta 2028. Este compromiso, que creemos alcanzable, es el más grande entre las empresas de servicios públicos europeas que cubrimos".
Nota: el cambio de Enel por E.ON se realizará a los precios de cierre del 1 de octubre de 2024
Mi nueva cartera de dividendos
Esta es la nueva cartera de dividendos. Es una cartera equiponderada cuya rentabilidad por dividendo esperada res dcel 5,7%
