El factor clave que ha diferenciado a la bolsa japonesa en el 2003 ha sido el rápido incremento de la demanda de bienes por parte de China y la revisión de rating sobre la calidad del crédito en el sistema bancario.
Los sectores que más se han beneficiado de la demanda proveniente de China han sido las compañías expuestas al acero, las compañías de navegación y las del sector de maquinaria.
Los títulos del sector bancario se han recuperado tras el rescate del banco Resona, en mayo, por parte del Gobiern
o, descontando unas expectativas de nacionalización. Debido a que el sector financiero en general está muy ligado a la evolución de los bancos, el conjunto de títulos financieros, incluidas las sociedades de trading, han tenido un comportamiento bastante bueno.
Otro sector que ha funcionado bien en 2003 es el de los juegos, después de haberse comportado peor que la media en 2002 y principio del 2003.
¿Cuáles son sus expectativas para este año 2004?
Fundamentalmente, volatilidad, con un índice que oscilará mucho alrededor de los niveles actuales. De una situación de sobreventa, la bolsa tiene que apoyarse ahora en buenas noticias para seguir subiendo.
A corto plazo, la confirmación del crecimiento de la economía estadounidense será fundamental para Tokio, ya que es prematuro, hoy en día, pensar en un crecimiento autónomo de la economía nipona. De momento, pensamos que es más probable este escenario que no una nueva recaída de las cotizaciones.
En este escenario, el dólar estadounidense debe estabilizarse respecto al yen, lo que beneficiará a las grandes compañías exportadoras, como las del sector del automóvil (Nissan, Toyota y Honda), de los neumáticos (Bridegstone) o de la electrónica de consumo (Canon). Se trata de títulos que se han quedado rezagados en el 2003, principalmente a causa del efecto del dólar, aunque los fundamentales se han mantenido muy sólidos.
Si estas condiciones se mantienen durante algún tiempo, digamos hasta la primera mitad de este año, deberíamos ver un efecto positivo para la economía doméstica, con una extensión natural al sector de consumo local.
En la hipótesis negativa de un recalentamiento de la economía norteamericana, que no veo probable, serán, por el contrario, los valores defensivos, con sólidas cuentas de resultados los que darán las mayores satisfacciones. Estos han tenido un comportamiento plano en el 2003, con una rentabilidad por debajo del índice, pero que muestran, en la actualidad, unas valoraciones atractivas.
Es difícil, por otra parte, anticipar lo que podría pasar en caso de un colapso de la cotización del dólar.
¿Qué otros sectores merece la pena seguir en 2004?
Independientemente de los sectores a los que pertenzcan, hay algunas sociedades bien gestionadas, con planes de negocio razonables y valoraciones atractivas, como Retail Fund, Doshisha, Lawson y Tostem Inax.
¿El fondo que usted gestiona se ha situado en el primer decil en el año 2003 después de dos años de comportamiento por debajo de la media de su categoría. ¿Cuál es la filosofía que ha adoptado?
Buscamos siempre áreas que presentan un descuento, que cotizan por debajo de su valor intrínseco. Intentamos entender los factores que pueden modificar positivamente los valores que analizamos.
El benchmark del fondo es el Topix, pero la gestión es activa y pretende invertir en un número de valores comprendido entre 40 y 60, considerando cada uno de ellos como un ladrillo en la construcción de la cartera del fondo. La política de gestión respecto a las divisas es bastante flexible, pudiendo el cubrir el resigo al 90% o, al contrario, no cubrirlo en absoluto.
