¿Cuáles son, en su opinión, las ventajas de los mercados de Europa del Este respecto a los demás mercados emergente, como Asia y Latinoamérica?
Los mercados de Europa del Este son interesantes por sus características defensivas. Además, esperamos que éstos se beneficien a largo plazo del proceso de convergencia. Hemos asistido en estos últimos años a una caída en las rentabilidades de los bonos y de las tasas de inflación, aunque recientemente han vuelto a repuntar. La inflación se ha situado por debajo del 5% en los principales mercados (Polonia, Hungría y República Checa) comparado con niveles de más del 20% hace apenas unos años.
El proceso de convergencia atraerá a fuertes inversiones directas extranjeras que impulsarán el crecimiento económico. A largo plazo, las perspectivas de crecimiento son buenas; a corto plazo, estamos, sin embargo, algo preocupados por los crecientes niveles de déficit y de deuda, aunque la deuda pública sigue estando por debajo del límite del 60% establecido por la Unión Europea.
¿Se considera usted más como una gestora de valor o de crecimiento? ¿Qué tipo de compañías puede encontrar el inversor en su fondo?
Diría que tenemos una preferencia hacia las compañías de calidad. Buscamos empresas capaces de obtener, de forma consistente, rentabilidades por encima del coste del capital, que tengan una buena gestión y una sólida estructura financiera. En general, este tipo de compañías también muestra un crecimiento más alto.
¿Aplica usted algunas reglas en cuanto a la repartición por países o por sectores? ¿Sigue usted un índice de referencia?
En principio, seguimos un enfoque “bottom-up”. Para Rusia, no obstante, aplicamos más bien un método “top down” ya que el mercado ruso tiene características muy particulares: la política así como los aspectos macroeconómicos juegan un papel importante. Las empresas de recursos naturales también representan un peso considerable en el mercado, por lo que no podemos obviar las tendencias en los precios de las materias primas y el hecho de que el país puede ser más sensible a acontecimientos externos. En nuestro proceso de inversión no tenemos limitaciones en cuanto a sectores.
En lo que respecta al benchmark, hemos elegido no seguir el MSCI Eastern Europe debido a que Rusia representa en torno al 60% de este índice; el sector energético pesa aproximadamente un 60% y 6 compañías suman el 60%. Es un perfil de riesgo que no queremos para nuestros clientes. Por eso hemos construido un benchmark compuesto por los cuatro principales mercados (Polonia, Hungría, Rusia y la República Checa), cada uno con un peso del 25%.
¿Ha cambiado su visión de Rusia después de los acontecimientos que han afectado a Yukos? ¿Ha incrementado o, al contrario, ha disminuido su peso en este país?
A largo plazo, nos siguen gustando los fundamentales de Rusia como oportunidad de inversión. Estabilidad política, desarrollo macroeconómico y cambios positivos en las compañías son algunos de los argumentos a su favor. El caso Yukos muestra, sin embrago, que Rusia sigue siendo un mercado emergente y no posee una democracia al estilo occidental. Por nuestra parte, hemos aumentado selectivamente nuestra posición en Rusia.
¿Piensa que los atentados terroristas pueden perjudicar más a Europa del este que a los demás mercados emergentes?
Generalmente Rusia reacciona de manera bastante fuerte a los acontecimientos externos, aunque también hay que decir que los mercados de Europa del Este suelen comportarse de forma defensiva en caso de crisis.
