Inflación en la Eurozona: ¿qué esperar de los datos de septiembre?

Se espera que la inflación subyacente, que muestra los precios sin los costes de la energía y los alimentos, haya subido un 2,7% interanual en septiembre, por debajo del 2,8% de agosto.

«Tras el repunte de la inflación que presenciamos en julio, los inversores se alegrarán de ver un segundo mes consecutivo de descensos en septiembre, la lectura más baja en más de tres años. El descenso continuado también nos acerca al nivel objetivo del Banco Central Europeo», declaró Michael Field, estratega de mercados europeos de Morningstar.

«También se espera que la inflación subyacente caiga 10 puntos básicos, hasta el 2,7%. Es cierto que esta cifra sigue siendo muy superior al objetivo de inflación del 2%, pero al menos se mueve en la dirección correcta», añadió Field.

En agosto de 2024, los mayores contribuyentes a la tasa de inflación anual de la zona del euro (IPCA) fueron los servicios (+1,88 puntos porcentuales, pp), seguidos de los alimentos, el alcohol y el tabaco (+0,46 pp), los bienes industriales no energéticos (+0,11 pp) y la energía (-0,29 pp).

El objetivo del BCE se acerca, pero la inflación subyacente sigue estancada

La inflación general se acerca al objetivo del 2% del BCE, mientras que la inflación subyacente se mantiene prácticamente sin cambios.

«Después de haber caído al 2,2% interanual en agosto, vemos que la inflación general retrocede hacia el objetivo del BCE del 2% o incluso por debajo», dijo Martin Wolburg, economista senior de Generali Investments, a Morningstar. «El principal motor debería ser la caída de los precios del petróleo y del gas, que empujaría la inflación energética aún más hacia territorio desinflacionista que en el mes anterior (-3,0% interanual)».

«Dicho esto, seguimos esperando una inflación subyacente generalizada, ya que es probable que el crecimiento salarial se haya mantenido robusto (el seguimiento salarial de Indeed detectó un 3,9% interanual en agosto). Además, cierto alivio de los precios de los servicios (tras las Olimpiadas) debería verse compensado en gran medida por el final de la temporada de rebajas de bienes. Por lo tanto, creemos que incluso una cifra de inflación general inferior al 2% no influirá mucho en el debate del Consejo de Gobierno sobre la aceleración de la relajación de la política monetaria.»

La inflación de los servicios, que se considera la medida más fiable de la inflación subyacente, se ha mostrado «pegajosa» hasta ahora, pero, según un avance de la inflaciónde Goldman Sachs publicado el 22 de septiembre, la inflación de los servicios bajará al 4,10% interanual, «impulsada en parte por el final de las Olimpiadas». Sin embargo, las expectativas de Goldman Sachs para la inflación subyacente del IPCA son algo superiores al consenso (2,80% interanual frente al 2,83% interanual de agosto).

¿Recortará el BCE los tipos de interés en octubre?

La próxima reunión del BCE, organizada por el Banke Slovenije, tendrá lugar el 17 de octubre, y las apuestas de los operadores sobre un recorte de los tipos aumentaron tras los débiles datos económicos recientes. Según una encuesta de Reuters del 26 de septiembre, los precios del mercado monetario sitúan ahora entre un 50% y un 60% la probabilidad de que el BCE rebaje su tipo de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 3,25%, frente al 35% de una semana antes. Sin embargo, las opiniones de los economistas son divergentes.

«Con la inflación aparentemente asentada en o alrededor de donde necesitamos que esté, y el desempleo estable, el BCE debería reafirmarse en su línea de actuación. Las expectativas eran de un recorte más antes de finales de 2024, algo muy factible dados los datos», afirma Field, de Morningstar.

Según Tomasz Wieladek, economista jefe para Europa de T. Rowe Price, la inesperada contracción del PMI de la zona euro en septiembre no «inclinará por sí sola la balanza» sobre un recorte del BCE en octubre. El índice PMI compuesto se contrajo a 49,0 en septiembre, por debajo de la marca de 50 que separa el crecimiento de la contracción. Fue la primera vez desde febrero.

«La reducción de la actividad empresarial general se vio impulsada por la profundización de la recesión en el sector manufacturero de la eurozona, donde la producción disminuyó por decimoctavo mes consecutivo y al ritmo más rápido del año hasta la fecha», explicó S&P Global, que publicó los datos. «Aunque la actividad de los servicios siguió aumentando, la última expansión fue sólo marginal y la más débil desde febrero».

«Los PMI de la zona euro se sitúan ciertamente en territorio pesimista, pero no lo suficiente como para que el BCE recorte en octubre. Sin embargo, es probable que gran parte de la incertidumbre se disipe tras las elecciones estadounidenses. Sigo pensando que una ronda gradual de recortes sigue siendo el resultado más probable», dijo Wieladek en una nota del 23 de septiembre.

En una nota del 26 de septiembre, los economistas de Goldman Sachs mantuvieron sus expectativas de un recorte en diciembre, pero ven «riesgo de un recorte en octubre si los próximos datos muestran más signos de debilidad de la actividad y la inflación de la próxima semana muestra un notable progreso en la desinflación de los servicios».

Filippo Diodovich, estratega de mercado senior de IG Italia, es más partidario de un cambio en la política monetaria del BCE el mes que viene.

«Creemos que estos datos macroeconómicos pueden aumentar el debate en el seno del Consejo de Gobierno del BCE para promover medidas de política monetaria más agresivas. El descenso de las presiones inflacionistas y el empeoramiento del mercado laboral europeo podrían impulsar al BCE a pasar de una postura de reducción «gradual» del coste del dinero (recorte de tipos de 25 puntos básicos por trimestre) a una estrategia mucho más agresiva (recorte de 25 puntos básicos en octubre y posiblemente de 25/50 puntos básicos en diciembre)», declaró el 23 de septiembre.

El BCE no está comprometido con una senda concreta

En su último boletín económico, publicado el 26 de septiembre, los expertos del BCE confirmaron las perspectivas de inflación de junio. Se espera que la inflación general «se sitúe en una media del 2,5% en 2024, del 2,2% en 2025 y del 1,9% en 2026».

«Se espera que la inflación vuelva a subir en la última parte de este año, en parte porque las fuertes caídas anteriores de los precios de la energía desaparecerán de las tasas anuales», señaló.

«A continuación, la inflación debería descender hacia el objetivo del Consejo de Gobierno durante el segundo semestre del próximo año».

En cuanto a la inflación subyacente, las previsiones del BCE se revisaron ligeramente al alza, «ya que la inflación de los servicios ha sido mayor de lo esperado». Sin embargo, el Banco Central Europeo sigue esperando «un rápido descenso de la inflación subyacente, del 2,9% este año al 2,3% en 2025 y al 2,0% en 2026».

El BCE mantiene su compromiso de devolver la inflación a su objetivo del 2%, ajustando los tipos en función de los datos y las condiciones económicas. Y el Consejo de Gobierno seguirá aplicando un enfoque de reunión por reunión, sin comprometerse con una senda de tipos específica.